In der Spätphase eines Anleihenzyklus kann es sinnvoll sein, das richtige Gleichgewicht zwischen Zins- und Bonitätsrisiko zu finden. Wir sind der Meinung, dass dieses ausgewogene Verhältnis in diesem Anleihenzyklus eine besonders gute Idee ist.
Warum? Bedenken Sie, dass die Anleger in den letzten achtzehn Monaten mit der schnellsten Straffung der globalen Geldpolitik seit vier Jahrzehnten und einer Bankenkrise zu kämpfen hatten, der drei regionale US-Banken zum Opfer fielen. Dennoch ist es der amerikanischen Konjunktur bisher gelungen, eine Kontraktion zu vermeiden. Trotz eines anhaltend starken Arbeitsmarktes geht die Inflation gegenüber ihrem 40-Jahres-Höchststand weiter zurück, bleibt jedoch hoch.
Die US-Notenbank Federal Reserve (Fed) hat sich unterdessen verpflichtet, die Inflation wieder auf das langfristige Ziel der US-Notenbank von 2 % zu bringen, und je länger das dauert, desto wahrscheinlicher wird eine Rezession. Die Fed hat die Zinsen in diesem Monat zwar konstant gehalten, geht aber davon aus, dass sie sie im Laufe des Jahres wieder anheben wird.
Eine Allwetter-Anleihenstrategie
Wir vermuten, dass wir damit einer Wende im US-Anleihenzyklus näher kommen. Aber die Bestimmung des Zeitpunkts, wann das geschehen könnte – unter den besten Umständen keine leichte Aufgabe –, ist im heutigen Marktumfeld besonders knifflig. Deshalb sind wir der Meinung, dass der richtige Zeitpunkt für einkommensorientierte Anleger gekommen ist, um Staatsanleihen und andere zinsempfindliche Wertpapiere mit wachstumssensiblen Festzinsanlagen in einem einzigen, dynamisch verwalteten Portfolio zu kombinieren.
Beide Arten von Anleihen eignen sich gut zur Erzielung von Einkommen – insbesondere jetzt, da die Inflation und die restriktivere Geldpolitik die Renditen in die Höhe getrieben haben. Eine diversifizierte zweipolige Strategie, die Zins- und Bonitätsrisiken ausbalanciert, ermöglicht es Anlegern, sich zu jedem Zeitpunkt in die eine oder andere Richtung zu orientieren – ein Ansatz, der unserer Meinung nach ein hohes Einkommensniveau bei gleichzeitig hoher Risikominderung bieten kann.
Wir betrachten diesen Ansatz als eine Allwetterstrategie, aber gerade jetzt könnte der ideale Zeitpunkt sein, insbesondere falls sich das Wachstum in den kommenden Monaten genug verlangsamt, um Zinssenkungen im Jahr 2024 zu rechtfertigen.
Zinsen und Risiko: Gegensätzliche Tendenzen
Zweipolige Anleihenansätze haben sich in der Vergangenheit bewährt, weil die beiden wichtigsten Arten von Anleihenrisiken in der Regel negativ korreliert sind. Staatsanleihen schneiden in der Regel gut ab, wenn sich das Wachstum verlangsamt, die Inflation abkühlt und die Märkte sich auf niedrigere Zinsen einstellen. Das hat sie zu zuverlässigen Diversifizierern von höher verzinslichen Unternehmens- und Schwellenländeranleihen gemacht, die wie Aktien am besten glänzen, wenn das Wachstum hoch ist und die Zinsen steigen.
Diese Zusammenhänge lösten sich 2022 auf, als die Zinsen gleichzeitig fielen. Einige Anleger begannen sich zu fragen, ob die Zeit der negativen Korrelationen vorbei sei. Das erwies sich als verfrüht. Die Beziehung, gemessen an Staatsanleihen und Aktien, wurde Anfang dieses Jahres wiederhergestellt (Abbildung).
