Die globalen Finanzmärkte blieben im April und Mai einigermaßen stabil, wenngleich US-Aktien auf normalisierter Basis nach unserem Eindruck langsameres Wachstum und geringere Volatilität einpreisten. Die Konjunkturindikatoren haben weltweit leicht nachgegeben, aber die Indizien sprachen nach wie vor nicht für eine drastische Abschwächung des globalen Wirtschaftswachstums. In den USA haben wir die Auswirkungen der Fiskalklippe und des Sequesters auf Wirtschaft und Märkte analysiert, insbesondere im Hinblick auf auslaufende Lohnsteuererleichterungen und höhere Einkommensteuersätze. Insgesamt sehen wir diese als Katalysatoren für eine US-Wirtschaft, deren Wachstum derzeit hinter den Erwartungen liegt. Unseres Erachtens sind die unterschiedlichen Einflüsse auf die Wirtschaft unbedingt distanziert zu betrachten.
Die Maßnahmen der US- Notenbank Federal Reserve (Fed) und die quantitativen Lockerungen haben der US- Wirtschaft enorme geldpolitische Unterstützung geliefert und andere fiskalpolitische Belastungen wirkungsvoll abgefedert. Unseres Erachtens hat die US- Politik gewissen Spielraum zur langfristigen Bewältigung der Haushaltsungleich- gewichte im Land. Diese Probleme sind unserer Ansicht nach mit der Zeit einigermaßen diszipliniert lösbar, ohne dass die Wirtschaftsleistung davon notgedrungen stärker beeinträchtigt wird. Gleichzeitig haben wir im privaten Sektor einen kräftigen Anstieg der Inlandsnachfrage und des Konsums beobachtet. Dabei zeigt der Aufschwung auf dem Häusermarkt offenbar eine gewisse Nachhaltigkeit. Ebenso dürfte die US-Wirtschaft unseres Erachtens von den in letzter Zeit gesunkenen Energiepreisen profitieren, vor allem in Anbetracht der soliden Unternehmensbilanzen. Laut unserem Ansatz zur Berücksichtigung eines breiten Spektrums von Aktien und Rentenwerten, die laufende Erträge abwerfen, sehen wir weiterhin viele Möglichkeiten für unsere Hybridstrategien und tendieren verstärkt zu Aktien. Im Marktumfeld von 2013 versprechen viele Aktiensektoren Anlegern Dividenden- renditen, die die Erträge von Anleihen derselben Unternehmen häufig übersteigen.
Unsere Präferenz für Aktien geht unter anderem auf moderate Bewertungsniveaus zurück, verbunden mit historisch soliden Unternehmensbilanzen, gesteigerter Kapitaleffizienz und auflebenden Dividendenerhöhungen. Ein näherer Blick auf die Aktiensektoren drängte uns vermehrt zu Versorgungs-, Finanz- und Energiewerten, die wie die Sektoren Gesundheit und nichtzyklische Konsumgüter traditionell höhere Dividenden abwerfen. Die US-Aktienmärkte haben 2013 bislang zwar kräftig zugelegt, doch „defensive“ Sektoren setzen sich selten an die Spitze. Auf der Suche nach interessant bewerteten Unternehmen aus diesen und anderen Sektoren achten wir auch auf breitere Bewertungsmaßstäbe wie den Gesamtunternehmenswert, der nicht nur die Aktienmarktkapitalis ierung berücksichtigt, sondern auch den Fremdkapital- und Liquiditätsbestand eines Unternehmens in der Bilanz. In letzter Zeit waren offenbar weitere Sektoren in der Lage, Dividenden zu erhöhen. Chancen auf ansprechende Renditen, aber auch auf echte Dividendensteigerungen, boten sich bei diversen Material-, Industrie- und sogar bei Technologieunternehmen. Auch bestimmte Titel aus dem Rüstungssektor tauchten 2013 in den realisierbaren Portfolios auf – fundamental starke Unternehmen, die nach unserer Analyse Druck durch verminderte Militärausgaben infolge der vom Sequester verordneten Kürzungen ausgleichen können Die US-Rentenmärkte haben sich bei anhaltend niedrigen Langfristzinsen gut entwickelt. Performance-Treiber waren die allgemeine Stabilisierung der Kreditmärkte und die Verringerung der Anleihe-Spreads. In diesem Marktsegment sind wir allerdings wählerischer geworden.
Die Zinsen für lang laufende US-Schatzanleihen halten sich auf verhältnismäßig niedrigem Stand und die Geldpolitik der Fed hat unseres Erachtens viele Anleger vom Markt für solche Wertpapiere, Hypotheken und auch Unternehmens- anleihen mit Anlagequalität vertrieben, da die Renditen auf extrem niedriges Niveau gefallen sind. Wir haben beobachtet, wie Anleger auf hochverzinsliche Unternehmensanleihen und variabel verzinsliche Term Loans umgestiegen sind – Bereiche, die im Hinblick auf den relativen Wert unseres Erachtens mehr oder minder einheitlich wirken. Im letzten Jahr haben wir unser Engagement in hochverzinslichen Anleihen mit längerer Duration zurückgefahren und unsere Positionen auf dem Markt für variabel verzinsliche Term Loans ausgebaut. Diese sind in der Kapitalstruktur eines Unternehmens generell höherrangig oder besser besichert als Anleihen. Variabel verzinsliche Term Loans sprechen uns zwar an, doch wir haben in begrenztem Umfang auch Chancen auf dem Markt für hochverzinsliche Anleihen wahrgenommen. Bestimmte Anleihen aus dem Energiesektor passen beispielsweise gut in ein Konzept, das wir in Bezug auf nordamerikanische Erschließungs-, Produktions- und Transportunternehmen entwickelt haben. Eine der größten positiven Überraschungen in der US- Wirtschaft ist eine „Energierenaissance“ in der Öl- und Erdgasproduktion – unseres Erachtens ein echter und realistischer Impuls für Wirtschafts- wachstum durch Investitionen und Handel. Ein Beispiel dafür liefert die US- Golfküste, ein Hauptumschlagplatz für Raffinerie und Import/Export von Brennstoffen. Dort ist ein Unternehmen lokalisiert, das sich ursprünglich mit der Vermarktung von Flüssiggas (LNG) auf dem nordamerikanischen Markt befasste. Unseres Erachtens verfügt es über solide Substanz, einen guten Standort und kann mit interessanten langfristigen Verträgen aufwarten. Obwohl kein Importmarkt für LNG entstand, da der Boom bei der Erdgasförderung in den USA das Angebot auf Rekordhöhe trieb, besteht eine neue Geschäftschance im Ausbau der Anlage für den Export von LNG. Daher bleiben wir auch in einem Umfeld, in dem wir Aktien mit hohen Dividenden bevorzugen und auf dem Rentenmarkt anspruchsvoller werden, zuversichtlich und entdeckten verschiedentlich Chancen im festverzinslichen Sektor.
Edward D. Perks
CFA, Senior Vice President, Director of Core/Hybrid Portfolio Management Franklin Equity Group
