In der aktuellen Ausgabe finden Sie neben der ausführlichen Bank Loan Analyse einen Ausblick zum europäischen Immobilienmarkt. Eine langfristige Aktienmarktprognose wagt der US-Kollege Ron Sloan. „US-Aktien - Zurück in die Siebziger?“ fragt er – und kommt zu einem eindeutigen Ergebnis. Im Methodikteil finden Sie den abschliessenden Teil der Invesco Serie zur Modellierung von Portfoliorisiken. Im März erscheint die komplette Serie von Bernhard Pfaff als Frankfurter Allgemeine Buch – unter dem Titel „Modellierung von Einzel- und Portfoliorisiken – Fat Tails, Volatilitätsbündelung und Copulae“.
Ausserdem berichten die Invesco Experten über neue und verbesserte Indikatoren für das Invesco-Einzelwertmodell. Im Produktteil finden Sie eine Zusammenfassung der jüngsten Studie zur Performance aktiver Manager, einen Gastbeitrag der WWK Pensionsfonds AG mit dem Titel „Risiken bei Direktzusagen erkennen – und handeln“ und eine Einführung in die speziell auf die Anforderungen der betrieblichen Altersversorgung zugeschnittenes Produkt Invesco Global Balanced Solutions.
Invesco: Verbriefte Unternehmenskredite – Inflationsschutz bei laufenden Erträgen
Bank Loans bestechen weiterhin mit attraktiven Eigenschaften
Im Jahr 2009 konnten Anleger mit erstrangig gesicherten Unternehmenskrediten – auch bekannt als Senior Secured Corporate Loans, Leveraged Loans oder Bank Loans – außergewöhnlich hohe Renditen einfahren. Der Grund dafür waren die Erholung vom technischen Einbruch nach der Insolvenz von Lehman Brothers im Jahr 2008 und die deutliche Verbesserung des fundamentalen Umfelds. Auch wenn dieses Performanceniveau im laufenden Jahr sicher nicht gehalten werden kann, sehen die Bank-Loan-Experten von Invesco weiterhin viel Potenzial in dieser Anlageklasse. So seien Bank Loans im historischen Vergleich günstig bewertet und böten einen Inflationsschutz bei laufenden Erträgen sowie eine relative attraktive Bewertung im Vergleich zu anderen Kreditprodukten. „Nach der kontinuierlichen Verbesserung des Marktumfelds im Jahr 2009 erscheinen die technischen und fundamentalen Aussichten für 2010 solide“, schreibt Gregory Stoeckle, Leiter der Bank Loan Group, Invesco Senior Secured Management, in der jüngsten Ausgabe der Invesco-Publikation Risk & Reward.
Bank Loans sind privat arrangierte, normalerweise unterhalb Investment-Grade geratete Unternehmensschuldverschreibungen, die Anlegern einige attraktive Eigenschaften bieten. Ihre vorrangige Stellung innerhalb der Kapitalstruktur in Verbindung mit der erstrangigen Absicherung durch hinterlegte Vermögenswerte des Schuldners führt beim Zahlungsausfall zu höheren Recovery Rates als bei Wertpapieren, die in der Kapitalstruktur weiter unten rangieren. Für zusätzliche Sicherheit sorgen die restriktiven Anleiheklauseln dieser Wertpapiere. Bank Loans werden zu einem Spread über LIBOR bepreist. Dadurch sollten sie weitgehend unbetroffen von den korrespondierenden Kursrisiken von künftigen Zinserhöhungen profitieren. Durch ihre geringe Korrelation mit anderen Rentenmarktsegmenten bieten Bank Loans zudem eine gute Möglichkeit der zusätzlichen Portfoliodiversifikation.
Institutionelle Investoren, High-Net-Worth-Anleger und Privatinvestoren können sich über unterschiedliche Anlageprodukte in dieser Anlageklasse engagieren. Inzwischen liegt der Anteil der Bank Loans am US-Markt für Unternehmensschuldverschreibungen bei etwa 19%. Damit ist dieser Markt fast zwei Mal so groß wie der weitaus bekanntere High-Yield-Markt.
„Die Kurse der Unternehmensschuldverschreibungen haben sich inzwischen von ihren im Dezember 2008 erreichten Allzeittiefs deutlich erholt. Zu seiner historischen Handelsspanne zu oder in der Nähe des Nennwerts ist der Markt aber noch nicht zurückgekehrt“, sagt Stoeckle. „Im Verlauf des Jahres 2010 dürften sich die Fundamentaldaten im Zuge der Stabilisierung der Unternehmenserträge weiter verbessern. Verbunden mit der Rückkehr zu positiven BIP-Wachstumsraten und der erneuten Öffnung der Kapitalmärkte sollte dies dafür sorgen, dass sich die Bank-Loan-Kurse weiter in Richtung ihres historischen Durchschnitts bewegen.“
Dafür sprechen den Bank-Loan-Experten von Invesco zu Folge auch die deutlich verbesserte Kreditperformance und Marktvisibilität. Zwischen dem ersten und vierten Quartal 2009 verringerte sich die Ausfallquote kontinuierlich von 19,5% bis auf annualisierte 7,6%. „Die Marktteilnehmer halten den aktuellen Kreditzyklus für sehr ‚frontlastig‘ und meinen, dass die verbesserten Ertragsaussichten und der bessere Zugang zu den Kapitalmärkten die Ausfallquote im Jahr 2010 auf unter 5% drücken werden“, sagt Stoeckle. Daher sollten sich die Ausfälle auch weniger stark auf die Renditeentwicklung auswirken. Die Investmentexperten von Invesco halten den Markt im historischen Vergleich weiterhin für günstig.
„Mit ihrer Risikorendite und ihrem Inflationsschutz über den variablen Basiszinssatz bieten Bank Loans eine attraktive Investmentstory im Vergleich zu anderen Unternehmenswertpapieren“, meint Stoeckle. „Noch attraktiver erscheint diese Story vor dem Hintergrund eines sich verbessernden Kreditumfelds, in dem Risikoanlagen typischerweise überdurchschnittlich abschneiden.“
Die aktuelle Anlagestrategie für Quantitative Aktienanlagen finden Sie als PDF-Download in unserem Info-Center!
