e-fundresearch: "Wie ist Ihr globaler Makro-Ausblick für die kommenden 12 Monate?"
Nick Hamilton, Head of Global Equity Products, "Invesco Global Small Cap Equity USD A" (29.09.2010): "The divergence of global economies today is dramatic, with relative growth differentials historically wide. We believe that the process of de-leveraging in indebted Western economies will subdue economic growth for a number of years in these economies. Whilst there are risks of a growth recession in specific economies, we believe we will see a continuation of the global economic recovery that is underway." Reto Schönholzer, Fondsmanager des "Swiss Life Multi Funds (Lux) - Opportunity CHF" (27.09.2010): "We expect the US economy to grow by 2.9% this year and by 2.5% in 2011. The economy in the Euro Area is expected to grow 1.7% through 2010 and 1.5% in 2011, which is slightly more than the consensus forecast.Inflation rates are expected to gradually pick up in 2011, but annual headline inflation is to remain 2% both in Europe and the US. The core inflation rate in the US is expected to trough at 0.8% by October 2010."
Alexandra Vanhuyse, Fondsmanagerin des "KBC Equity New Shares Acc" (30.09.2010):
o Indicators support basic scenario of below trend recovery in Western world and strong growth in Asia
o Fiscal consolidation puts North & South on different growth track within Eurozone
o Inflation is no issue due to weak labour markets and rising productivity
o Central banks will create favourable environment for fiscal tightening (no hikes within 12m horizon) which will keep bond rates in check
o Hiking cycle has started in Emerging world
o Strongly reduced costs base allows corporate profits to rise strongly (more in the US than in Europe)"
Roland Zauner, Fondsmanager des "KEPLER Small Cap Aktienfonds T" (24.09.2010): "Die Weltwirtschaft ist mittlerweile nicht nur mehr ausschließlich von der Entwicklung in den USA dominiert, sondern Schwellenländer mit hohen BIP-Wachstumsraten wie China oder Brasilien spielen eine immer größere Rolle. Emerging Markets Aktien konnten sich so auch in der letzten Korrekturphase besser entwickeln als Developed Markets Aktien. Bessere Fundamentaldaten (Wirtschaftswachstum, Verschuldungsquoten) und hohe Zuflüsse in diese Assetklasse waren die Gründe dafür.
Diese Verschiebungen bringen es allerdings auch mit sich, dass neue Risiken ins Blickfeld rücken, wie die Blasenbildung im chinesischen Immobiliensektor, deren Platzen zu Verwerfungen an den internationalen Finanzmärkten führen könnte."
e-fundresearch: "Sehen Sie das Risiko eines Rückfalls in eine Rezession in den USA und/oder Europa?"
Nick Hamilton, Head of Global Equity Products, "Invesco Global Small Cap Equity USD A" (29.09.2010): "The economic recovery that is underway is being supported by historic levels of monetary and fiscal support. Rapid removal of this support would likely lead to a contraction of economic activity, without a recovery in consumption spending and capital spending by corporates. Consumption is unlikely to recover quickly as consumers are in a process of deleveraging of household balance sheets. Corporate balance sheets, outside financials, are strong and cash flows today are high and these factors historically have supported capital spending."
Reto Schönholzer, Fondsmanager des "Swiss Life Multi Funds (Lux) - Opportunity CHF" (27.09.2010): "In our base case, we are not expecting negative quarterly growth rates until end of 2011. The quarterly pace of the economic recovery is set to slow to around 0.6% in the US and 0.4% in Europe. Quarterly growth will be slightly stronger in the second half of 2011 compared with the period from Q3/2010 until Q2/2011."
Alexandra Vanhuyse, Fondsmanagerin des "KBC Equity New Shares Acc" (30.09.2010): "While the recovery in developed economies such as the US and Europe continues to be fragile, the risk of a fall back into recession is considered to be relatively low. In our view, a more probable scenario is that of a weak labour market where job growth remains lack-lustre leading to a substantial slowdown from current growth rates when the effects of economic stimulus packages fade. This basic scenario assumes that the underlying growth dynamic of private consumption and corporate investment will be robust enough in the second half of the year to compensate for the gradual decrease in budgetary stimuli."
Roland Zauner, Fondsmanager des "KEPLER Small Cap Aktienfonds T" (24.09.2010): "Das bestimmende Thema in den letzten Wochen war die Angst vor einer erneuten Rezession in den USA und damit verbundenen Deflationsängsten. Die letzten Wirtschaftsdaten in den USA deuten auf eine Abschwächung der Wirtschaft hin. Die US-Wirtschaft hat im zweiten Quartal deutlich an Schwung verloren. Das Bruttoinlandsprodukt ist von April bis Juni auf das Jahr hochgerechnet nur um 1,6 % gewachsen. Im ersten Quartal hatte das Wirtschaftswachstum noch bei 3,7 % betragen.
Eine Zinsanhebung erscheint unter diesen Voraussetzungen auf absehbare Zeit unwahrscheinlich. Im Gegensatz zu den USA fielen die Wirtschaftsdaten in Europa mehrheitlich positiv aus. Insbesondere Deutschland überzeugte mit dem stärksten Quartalswachstum seit 1987 (+2,20 %) und verdeutlichte, wie stark und dynamisch der exportgetriebene Aufschwung ausfällt."
e-fundresearch: "Welche Regionen und/oder Sektoren sind derzeit übergewichtet? Was sind die Gründe dafür?"
Edwin Lugo, Fondsmanager des "Franklin Global Small-Mid Cap Growth A Acc" (30.09.2010): "Im Zuge unseres Bottom-up-Anlageverfahrens und der Konzentration auf Abwärtsrisiken entdecken wir weiterhin Chancen in den Sektoren zyklische Konsumgüter und Industrie.
Ein Beispiel:
Im Industriesektor gehörte der britische Spezialist für Ventilautomation für die Ölraffinerie-, die Chemie- und die Wasserbranche Rotork PLC zu den Positionen, die im Berichtszeitraum (Juli-August) maßgeblich zum relativen Ergebnis beitrugen. Das Unternehmen wies im Berichtsmonat für die erste Jahreshälfte 2010 Gewinnsteigerungen aus. Diese beruhten in erster Linie auf höheren Umsätzen in der Unternehmenssparte Rotork Controls. Außerdem kündigte das Unternehmen eine höhere Zwischendividende an. Ferner rechnet es nach eigenen Aussagen für das zweite Halbjahr 2010 mit ähnlich hohen Aktivitäten, da sich das Marktumfeld seiner Ansicht nach gebessert hat."
Nick Hamilton, Head of Global Equity Products, "Invesco Global Small Cap Equity USD A" (29.09.2010): "The global smaller companies strategy invests into 42 countries. The asset allocation reflects our view on the holdings we have in a country or region and their forward looking performance. Whilst the economic outlook is a factor, valuation is a more important determinant. The portfolio has significant exposure to Asia inc. Japan and emerging Europe and Latin America. At present the portfolio is structured with approximately one-third of assets in each geographic bloc: the Americas, Europe, Middle East & Africa and Asia Pacific inc. Japan. "
Reto Schönholzer, Fondsmanager des "Swiss Life Multi Funds (Lux) - Opportunity CHF" (27.09.2010): "Within our fund Swiss Life Multi Funds (Lux) – Opportunity the aim is to generate alpha mainly through fund selection and the optimal combination of different managers and styles. Regional allocations are therefore usually close to our benchmark. Sector preferences are a result of the industry allocation of our selected funds. Currently many of our managers favour technology and healthcare companies as well as industrials. Main underweights can be found in financials, telecoms and utilities."
Bradley Radin, Fondsmanager des "Templeton Global Smaller Companies A (Ydis) USD" (30.09.2010): "Defensive sectors have generally outperformed cyclical sectors recently, though speculative interest buoyed materials stocks. Among smaller companies, emerging markets outperformed their developed peers with continental Europe and North America the weakest regions."
Alexandra Vanhuyse, Fondsmanagerin des "KBC Equity New Shares Acc" (30.09.2010): "KBC Equity Fund New Shares aims at region and sector neutrality in order to play the IPO theme as purely as possible. IPO activity has been picking up gradually over the past few months, although recovery has been rocky with quite a few cancellations and price reductions along the way. Activity however continues to be stronger in certain regions and sectors; therefore there are some resulting minor over- and underweight positions in certain regions and sectors due to this variation in activity; for example the telecommunications sector remains an underweight position due to limited IPO activity."
Roland Zauner, Fondsmanager des "KEPLER Small Cap Aktienfonds T" (24.09.2010): "Seit Juli 2010 wird im Fonds die Strategie verfolgt, das absolute Risiko (in Form der prognostizierten Volatilität des Portfolios) zu minimieren. Dadurch sind tendenziell Aktien aus defensiven Sektoren übergewichtet (z.B. nicht-zyklischer Konsum und Telekommunikation) und Aktien aus Sektoren, die stärker vom Wirtschaftszyklus abhängen, untergewichtet (z.B. Industrie und zyklischer Konsum).
Auf Regionenebene ist der Fonds in US Aktien stark untergewichtet und dafür in europäischen Aktien übergewichtet. Er hat damit eine ausgewogenere Struktur als die Benchmark MSCI Welt Small Cap Index, die mehrheitlich (ca. 60 %) US-Titel enthält."
Frage 4:
e-fundresearch: "Bitte kommentieren Sie die Performance- und Risikokennzahlen Ihres Fonds im laufenden Jahr und in den letzten 3 bzw. 5 Jahren."
Edwin Lugo, Fondsmanager des "Franklin Global Small-Mid Cap Growth A Acc" (30.09.2010): "Die Anleger verfolgten den uneinheitlichen globalen Wirtschaftsaufschwung im August mit Unbehagen, da das Wachstum in den USA auf einen Strom enttäuschender Daten hin nachließ und die Nachwirkungen der europäischen Schuldenkrise den globalen Ausblick trübten. Trotz des Wiederauflebens des Fusionsgeschehens in aller Welt gerieten die Aktienmärkte durch verbreitete konjunkturelle Ungewissheit unter Druck und verzeichneten im Berichtsmonat meistenteils Verluste. Die Sorgen um die Staatsverschuldung in Europa drohten wieder in den Vordergrund zu rücken, nachdem Irland gezwungen war, seinen kriselnden Banken eine neuerliche Runde Kapitalspritzen zu verpassen. Die Sorgen um die Gesundheit des irischen Bankensektors und eine weitere Herabstufung der Länderbonität löste im August bei irischen Aktien einen heftigen Sell-off aus. Aber auch griechische Aktien lagen klar im Minus, da die griechische Wirtschaft im siebten Quartal in Folge schrumpfte – bei einer Arbeitslosenquote, die sich einem Sechsjahreshoch näherte, und Inflationsraten auf einem 13-Jahres-Hoch. Das BIP-Wachstum der gesamten Eurozone fürs 2. Quartal fiel jedoch so kräftig aus wie zuletzt vor vier Jahren. Der stärkste Impuls kam vom Wachstumsmotor Deutschland, der so rund lief wie seit der Wiedervereinigung nicht mehr."
Nick Hamilton, Head of Global Equity Products, "Invesco Global Small Cap Equity USD A" (29.09.2010): "The Invesco global smaller companies strategy is a globally diversified portfolio. The portfolio aims to have 80% invested in stocks that qualify for inclusion into the MSCI World Small Cap Index by market capitalisation. Risk is a combination of the stock investments we make and the asset allocation decision. Stock risk is mitigated by holding a diversified portfolio and a focus on absolute valuation. The asset allocation process seeks to reallocate capital to areas where valuations are most attractive. Absolute and relative performance has been strong over the past five years, driven by stock selection."
Reto Schönholzer, Fondsmanager des "Swiss Life Multi Funds (Lux) - Opportunity CHF" (27.09.2010): "For 2010 we are ahead of our benchmark (end of August). Also looking over longer periods of 3 and 5 years the fund outperformed its benchmark. This has been achieved with one of the lowest standard deviation compared to our peer group. When analyzing our target funds we strongly focus on the various risk parameters. This risk conscious approach certainly helped us to successfully navigate through the volatile markets during the past few years."
Bradley Radin, Fondsmanager des "Templeton Global Smaller Companies A (Ydis) USD" (30.09.2010): "The consumer discretionary sector was responsible for the majority of noteworthy performances, both positive and negative. U.S. fashion accessories manufacturer Fossil Inc raised its third-quarter earnings guidance on strong watch sales and lower-than-expected tax levels. Further positive results within the sector came from Asian firms. Hong Kong-based casual wear business Giordano International produced first-half earnings that confirmed an ongoing improvement in sales and margins. In addition, Australian underwear supplier Pacific Brands revealed sharp margin gains during its second half, and opened the prospect of an early resumption of dividend payments. Furthermore, Taiwanese bicycle maker Giant Manufacturing Co. continued to benefit from rising demand for sports bicycles.
In contrast, some U.S. holdings in the sector struggled. Spa operator Steiner Leisure slipped on concerns that tightened regulation of federal loans to students enrolled at for-profit educational institutions might affect its lucrative secondary business teaching massage therapy and spa management. Additionally, sporting goods retailer Hibbett Sports fell as rising expenses offset the benefit of improving sales in its second-quarter results. U.S. fashion retailer Chico’s FAS and Australian surfing equipment retailer Billabong International also lost ground on evidence of a sales slowdown over the summer. Likewise, yachting equipment retailer West Marine also weakened. Overall, the sector contribution relative to the benchmark was positive.
Elsewhere in the portfolio, the fund saw positive returns in the industrials sector where Swiss logistics company Panalpina Welttransport and Australian heavy machinery firm Emeco Holdings revealed strong trading performances during the second quarter. Conversely, Dutch cable maker Draka Holdings slipped after announcements from competitors ignited fears that overcapacity within the industry was continuing to depress margins in key markets. Within the financials sector, Bank of Ayudhya gained from suggestions that its prime position in the Thai consumer banking market and the potential for cost-savings at the completion of a recent acquisition would promote strong earnings growth. In contrast, an underweighted allocation to the materials sector resulted in missed gains as corporate activity strengthened benchmark returns. The materials sector did benefit, however, from holdings of Canadian mining business Hudbay Minerals, whose plans to raise its profile among investors with an NYSE listing and a dividend payment pleased investors. In total, although the fund price fell, it outperformed its benchmark by a useful margin."
Alexandra Vanhuyse, Fondsmanagerin des "KBC Equity New Shares Acc" (30.09.2010): "On a year-to-date basis to the end of August 2010, the fund has gained over 8%, which is over 2% ahead of the broad market index. Over the three year period and the five year period, the fund has underperformed the broad market index. This relative underperformance can be almost entirely attributed to 2008 when the credit crisis in the US was a very poor environment for the IPO market.
In relation to the risk parameters of the New Shares fund, the fund typically has a tracking error of more than 5% where compared to the broad market. This is not unexpected, as similar to the intrinsic characteristics of IPOs; the fund is a high beta, small cap, growth fund."
Roland Zauner, Fondsmanager des "KEPLER Small Cap Aktienfonds T" (24.09.2010): "Der KEPLER Small Cap Aktien Fonds wurde bis Ende Juni 2010 von Mellon gemanagt. Die Strategie war eine aktive mit einem niedrigen Tracking Error zur BM S&P Developed Index Small Cap. Der Fokus lag auf soliden unterbewerteten Titeln mit dynamischer Geschäftsentwicklung. Eine aktive Länder- und Branchenpositionierung wurde nicht eingegangen.
Seit Juli 2010 liegt die Managementverantwortung bei KEPLER. Die neue BM ist der MSCI Welt Small Cap Index. Der Fonds wird jetzt nach einem Minimum Varianz Ansatz gemanagt.
Die aktuelle prognostizierte Volatilität des Fonds liegt bei 15,6 % gegenüber 25,2 % Volatilität der BM. Der aktuelle Tracking Error des Fonds zur BM beträgt 10,8 %."
Frage 5:
e-fundresearch: "Wie ist Ihr genereller Aktienmarktausblick für die kommenden 12 Monate? Wo ergeben sich Chancen und wo liegen die Risiken?"
Edwin Lugo, Fondsmanager des "Franklin Global Small-Mid Cap Growth A Acc" (30.09.2010): "Zu jeder Marktphase gilt für die Franklin Global Advisors Gruppe:
„Wir sind davon überzeugt, dass ein konzentriertes Portfolio von attraktiv bewerteten Unternehmen hoher Qualität und nachhaltigem Wachstum über einen vollen Konjunkturzyklus attraktive risikoangepasste Erträge generieren kann.“
Nick Hamilton, Head of Global Equity Products, "Invesco Global Small Cap Equity USD A" (29.09.2010): "We do not make predictions on market performance. The stockmarket in many respects has discounted a sharper slowdown in growth than what we expect. The correlation of performance across equity markets is very high, reflecting the current risk aversion, especially to developed equity markets. With the earnings yield premium to government bonds as high as it is today, equities could perform relatively well if the double-dip economic slowdown does not materialise or more likely we see a milder slowdown."
Reto Schönholzer, Fondsmanager des "Swiss Life Multi Funds (Lux) - Opportunity CHF" (27.09.2010): "Under the assumption that the world economy avoids a return into recession, we have a constructive outlook for equity markets, expecting a 12 month return of slightly above 10%. The outlook would be much more negative in case of persistent deflation. We give such a scenario a probability of 30%."
Bradley Radin, Fondsmanager des "Templeton Global Smaller Companies A (Ydis) USD" (30.09.2010): "Sentiment among investors has appeared to be extremely cautious, with bond yields close to all-time lows, safe-haven currencies heavily in demand and equity valuations attractive, both in absolute terms and even more so compared to fixed interest returns. Although dull economic news through August has provided some justification for this positioning, we believe forward-looking indicators still point to modest economic growth rather than a return to recession, and low trading volumes seen during the month have suggested a lack of real conviction in the bearish stance. With momentum in earnings forecasts still positive and the corporate sector putting its cash balances to use in takeover activity, it would not take much, in our opinion, to produce a swing in market psychology. We believe a sharp global slowdown is a possibility, but we would not regard it as the most probable outcome and consider that prospects for fund performance going forward are, on balance, favorable."
Alexandra Vanhuyse, Fondsmanagerin des "KBC Equity New Shares Acc" (30.09.2010): "Our general market outlook for equity markets continues to be favourable mainly due to corporate earnings growth. Companies have reported outstanding results for the second quarter. The trend that began in the fourth quarter of 2009 thus continued in the following two quarters. The consensus forecast is for further substantial profit increases in the short term. The S&P 500 is expected to post earnings growth of 48% in the 2010 calendar year, and a further increase of 17% in 2011. Against the background of decent growth at global level and strong pay moderation, the consensus forecast ought to be readily achieved.
If these expectations are realised as of the fourth quarter of 2010 or the first quarter of 2011, US companies in the S&P 500 will have collectively ratcheted up their earnings mass to an all-time high. The previous record was set in the second quarter of 2007. The fact that share prices are still substantially (more than 30%) below their previous record says a great deal about the high risk premium currently demanded by investors.
Our view is that opportunities lie in the “New World” and in particular in Asia which offers considerable long-term potential. The past few years have seen the undeniable emergence of an internal economic dynamic in these regions. A growing middle class should also ensure sound growth in domestic demand in the years to come. The Asian region has the most favourable demographic trends and the strongest macroeconomic fundamentals as well as an economy that is less dependent on high commodity prices.
In relation to potential risks, it must be noted that the European economy is functioning at different speeds. The market is pushing Southern Europe into rapid reorganisation of their public finances. The austerity measures in countries like Germany, Austria and the Netherlands are much less severe. We believe that these differences could persist for a few more years and that they are not yet reflected to a sufficient extent in the relative valuations of the different European stock markets."
Roland Zauner, Fondsmanager des "KEPLER Small Cap Aktienfonds T" (24.09.2010): "Der positive Verlauf der Berichtssaison im zweiten Quartal konnte die Märkte nicht unterstützen. Amerikanische, europäische und zum Teil auch japanische Unternehmen konnten die Gewinnerwartungen großteils übertreffen. Mit dem Auslaufen der Berichtssaison fällt in den kommenden Wochen ein wesentlicher Unterstützungsfaktor weg, und die Konjunkturdaten werden wieder einen deutlich stärkeren Einfluss auf das Marktgeschehen haben.
Momentan finden extreme Mittelumschichtungen von Aktien in Anleihen statt. In den letzten Wochen wurden Milliarden US-Dollar aus Aktien und Aktienfonds abgezogen und in Anleihen investiert. Die Stimmung unter den Privatanlegern ist ebenso pessimistisch wie zu Beginn der Börsenrally im März 2009. Der Anteil der Marktteilnehmer, die eine optimistische Sicht auf die Börse haben, ist zuletzt auf einen Wert von 20,7 % gesunken. Put-Call-Ratios der Aktienoptionen an der CBOE notieren derzeit ebenfalls im oberen Bereich und signalisieren eine höhere Absicherungsbereitschaft der Kleinanleger.
Aus Sicht der Behavioral Finance könnte die hohe Skepsis der Anleger die Grundlage für eine Bodenbildung bzw. eine Gegenbewegung sein.
Aus Bewertungssicht haben sich Aktien im letzten Monat nochmals zum Positiven verändert. Nach der Korrektur in den letzten Wochen sind Aktien im historischen Vergleich als preiswert zu bezeichnen. Die KGV´s liegen unter ihrem historischen Durchschnitt."
Alle Daten per 21.09.2010 in Euro: