Fondsbeschreibung und Benchmark
Der Morgan Stanley SICAV Global Brands wurde am 01.10.2000 aufgelegt und verwaltete per Stichtag 30.05.2002 ein Vermögen von ca. 323,54 Mio. US$. Hassan Elmasry übernahm den Fonds im April 2002 von Andy Brown. Herr Elmasry war bereits Mitglied des Analyseteams des Global Brands Fonds.
Der Fonds investiert in internationale Aktien, wobei ausschließlich auf die im Punkt Investmentprozess beschriebenen Bewertungskriterien geachtet wird. Das Management setzt sich keinerlei Restriktionen bezüglich Regionen- oder Länderallokation.
Für den Fonds ist ebenso aufgrund dieses Ansatze keine Benchmark von Seiten der KAG definiert.
Managerprofil
Hassan Elmasry begann seine Karriere nach einem wirtschaftswissenschaftlichen Studium an der University of Chicago 1984 bei der First Chicago Corporation, wo er 3 Jahre als Aktienanalyst tätig war. Anschließend arbeitete er 6 Jahre als Portfoliomanager bei Mitchell Hutchins Asset Management. Durch die Übernahme der Firma im Jahr 1995 kam er dann zu Morgan Stanley Investment Management. Herr Elmasry machte 1987 seinen MBA in Finance an der University of Chicago und qualifizierte sich zum Chartered Financial Analyst (CFA).
Investmentprozess
Das Fondsmanagement versucht über einen absoluten (nicht Benchmark-orientierten) "Buy and Hold"-Ansatz einen Mehrwert für die Investoren zu erwirtschaften. Qualität und Bewertung der Unternehmen spielen bei der Einzeltitelselektion somit die alles entscheidende Rolle.
Hassan Elmasry macht die Bewertung der Unternehmen an zwei Größen fest: dem generierten Cashflow und dem ROCE (Rendite auf das eingesetzte Kapital). Der ROCE muss über 30% p.a. liegen sowie kontinuierlich -und vor allem "ungehebelt"- wachsen. Dies bedeutet, dass kapitalintensive (Banken) oder stark zyklische (Fluggesellschaften, Einzelhändler) Unternehmen dieses Kriterium nicht erfüllen.
Eine starke Marke bildet die Grundlage für die Erfüllung des Qualitäts-Kriteriums. Obwohl dieses Kriterium subjektiv geprägt ist, können doch einige objektive Fragen Auskunft über die Stärke der Marke geben. Einige Beispiele: Wie hoch sind die Markteintrittsbarrieren?, Wie stark sind die immateriellen Vermögenswerte (Mitarbeiter, Know-how etc.)?, Ist ein Wachstumsgeschäft gleich ein Folgegeschäft?
Wenige Unternehmen erfüllen beiden Kriterien, weshalb sich das globale Anlageuniversum von einigen zehntausend Titeln auf ca. 200-300 Titel reduziert. Aber auch von diesen Unternehmen schaffen es nur 20-30, in das Portfolio aufgenommen zu werden. Diese Konzentration sieht H. Elmasry nicht negativ, für ihn ist der restriktive Auswahlprozesses eine adäquate Art, das Risiko im Fonds zu reduzieren.
Bei der Risikokontrolle setzt man genau auf den beschriebenen Auswahlprozess. Hier werden die verschiedensten systematischen (z.B. Zinsänderungs- und Währungsrisiko) und unsystematischen (Unternehmensrisiken) Risiken bereits bei der Analyse verarbeitet und permanent überwacht. Ein Tracking Error kann aufgrund der fehlenden Benchmark nicht berechnet und folglich nicht kontrolliert werden. Dies wird auch bewusst nicht getan, da bei einer "Buy and Hold"-Strategie o.g. Risiken dominanter sind.
Titel werden nur beim Vorhandensein einer besseren Investitionsalternative oder beim Verletzen der beschriebenen Qualitäts-/Bewertungskriterien ausgetauscht/verkauft. Aus dieser Strategie resultiert auch die äußerst geringe Umschlagshäufigkeit des Portfolios. Diese beträgt ca. 20-30% p.a. und entspricht einer durchschnittlichen Haltedauer eines Titels von 5 Jahren.
Portfolio: keine Benchmarkorientierung
Da sich der Fonds an keiner Benchmark orientiert, können bezüglich der Länder- und Branchenallokation nur absolute Angaben gemacht werden. Um dem Investor ein relatives Bild verschaffen zu können, werden wir die Vergleichswerte des MSCI World in Klammern ergänzen.
Per Ende Mai war der Fonds zu 23,72% in Nordamerika (MSCI World 56,26%) investiert. Genau gegensätzlich war die Allokation in Europa. Hier ist der Fonds mit über 70% gewichtet (MSCI World 31%). Die größte Position ist hierbei mit 43,28% Großbritannien. Im Asiatischen Raum ist der Fonds nicht investiert.
Auch auf der Branchenebene ist eine starke Konzentration festzustellen. So ist der Fonds mit über zwei Dritteln in Verbrauchsgütern (MSCI World 8,67%) und mit 20% in Gebrauchsgütern (MSCI World 14%) gewichtet. So finden sich folglich in den Top Ten bekannte Marken wie Cadbury Schweppes, BAT, Nestlé oder New York Times. Insgesamt ist das Portfolio mit derzeit 26 Titeln sehr konzentriert.
Outperformance gegenüber MSCI World
Der Fonds konnte seit seiner Auflegung eine absolute Performance von 20,66% generieren, relativ zum MSCI World Grs. USD! sogar 71,54%. In der Abschwungphase seit seiner Auflegung bis zum September 2001 konnte der Fonds den Gesamtmarkt klar hinter sich lassen. In der kurzen darauf folgenden Aufschwungphase lag er ca. 4% dahinter. Im laufenden Jahr befindet sich die Performance mit +16,07% wieder deutlich über dem Gesamtmarkt (-7,29%).
Kommentar des Managements
Hassan Elmasry ist sich der Besonderheiten des Fonds bewusst: "Der Fonds ist nicht darauf ausgerichtet, in jeder Marktphase überdurchschnittlich abzuschneiden, wir achten auf die absoluten Erträge. Bei einer wahrscheinlich bald stattfindenden Sektorrotation aus den defensiven in die offensiveren Werte wird der Fonds aufgrund seines defensiven Charakters die Bewegung nicht voll nachvollziehen".
Die Frage, ob durch den Managerwechsel eine Strategieänderung im Fonds erfolgt, verneinte Herr Elmasry entschieden.
FondsConsult Einschätzung
Der Fonds ist in seinem Ansatz nahezu einzigartig. Es gibt derzeit wenige Fonds auf dem Markt , die eine so klar umrissene Strategie verfolgen und auch konsequent umsetzen. Der neue Manager hinterließ bei uns einen kompetenten Eindruck und die Investmentstrategie wird fortgeführt, so dass von dieser Seite her keine negativen Einflüsse zu erwarten sind.
Der Fonds kann als defensives Basisinvestment empfohlen werden, da er in 90% der Marktabschwungphasen und in 38% der Aufschwungphasen (seit der Auflegung des Ursprungsportfolios im März 1996) besser als der MSCI World abschnitt. Vor dem Hintergrund, dass er zu den bekannten Indizes (MSCI World/S&P 500/MSCI Europe etc.) eine relativ geringe Korrelation aufweist, eignet er sich ideal zur Portfoliooptimierung.
Auf der anderen Seite muss dem Anleger die starke Konzentration des Fonds sowohl auf der Branchenebene als auch auf der Einzeltitelebene bewusst sein.
Ein Aspekt konnte in dem Gespräch nicht geklärt werden: die Kontrolle der Leistung des Managers, was sich jedoch nach Aussage der KAG aufgrund des stiltreuen Ansatzes auch nur mittelfristig beurteilen lässt.
Tilo Marotz, FondsConsult Research AG
