Fondsdaten und Benchmark
Der MEAG EuroRent wurde im Mai 1991 aufgelegt und verfügt per 31.12.02 über ein Gesamtvolumen von rund 420 Mio. Euro. Das Volumen des Publikumsfonds stellt allerdings nur einen Bruchteil der insgesamt verwalteten Anlagegelder dar. Das Rentenfondsmanagement der MEAG KAG managt diverse Spezialfonds und Eigenanlagen des Münchener Rück Konzerns.
Kurzportrait des Fondsmanagers
Thomas Leonhard war von 1988 bis 1991 als Rentenhändler der Bayerischen Landesbank tätig, bevor er in das Rentenfondsmanagement der VICTORIA Kapitalanlagegesellschaft wechselte. Seit 1999 ist er als Senior Portfoliomanager für die Nachfolgeorganisation MEAG Munich Ergo Kapitalanlagegesellschaft tätig. Insgesamt ist Leonhard seit mehr als elf Jahren in das Management des Fonds eingebunden.
Investmentansatz
Die Fondsbezeichnung MEAG EuroRent ist nach heutigem Sprachgebrauch etwas irreführend, da der Fonds nicht nur in Anleihen des gemeinsamen Währungsraums investiert. Das Produkt ist vielmehr als europäischer Rentenfonds mit Schwerpunkt „Euro“ konzipiert. Darüber hinaus können gemäß der Anlagerichtlinien bis zu 25% des Fondsvermögens in außereuropäische Währungen angelegt werden. Das US-Dollar Risiko wird derzeit vom Fondsmanagement auf 10% limitiert.
Die Benchmark des Fonds ist ein Composite aus 50% GOVTOP und 50% PFANDTOP. Seit 01.03.01 wird diese Benchmark offiziell zur Performancemessung verwendet. Im Rahmen der Vereinheitlichung der Benchmarks aller MEAG-Fonds wurde die frühere Benchmark JP Morgan European Bond Index von der BONDTOP-Familie (Reuters) abgelöst. Für das operative Anlagemanagement hatte der Benchmarkwechsel nur geringe Bedeutung: Die Fonds werden grundsätzlich nach einem Total Return Ansatz gemanagt. Im Vordergrund steht folglich die Erzielung einer positiven absoluten Rendite und weniger eine hohe relative Performance gegenüber der Benchmark. Unterstützt wird dieser Managementansatz durch ein aktives taktisches Cash Management, d.h. der Fondsmanager nutzt den Spiel-raum, bis zu 50% Kasse zu halten bzw. gezielt Futures oder Floater einzusetzen.
Der Investmentansatz ist als Kombination eines fundamental orientierten Top-Down Ansatzes mit Bottom-up gesteuerter Titelselektion zu beschreiben. Makroökonomische Szenarien bilden die Grundlage der weitergehenden taktischen Allokationsentscheidungen. Auf Basis der in den Marktteams gewonnenen Durationsausrichtung, der Creditstrategie und der Währungsgewichtung bildet das Investmentkomitee ein sog. Modellportfolio, dessen strategische Positionierung regelmäßig monatlich überprüft und ggf. ad hoc an veränderte Marktbedingungen angepasst wird.
Grundsätzlich wird bei der MEAG KAG großer Wert auf den Teamansatz gelegt, was sich auch in der Besetzung der Marktteams mit Portfoliomanagern zeigt. Dennoch hat Leonhard in eingeschränktem Maß die Möglichkeit, von der Ausrichtung des Modellportfolios abzuweichen. Je größer die Abweichung von der neutralen Position ist, um so kleiner werden jedoch die Freiräume für den Portfoliomanager: Bei einer benchmarkneutralen Duration des Musterportfolios könnte die Duration des Fonds um 2 Jahre abweichen, während eine um ein Jahr übergewichtete Duration den Handlungsspielraum des Fondsmanagers auf ein Jahr beschränken würde. Eine gegenläufige Positionierung des Fonds zum Musterportfolio ist bei einer geringfügig von der Benchmark abweichenden Ausrichtung durchaus möglich.
Der überwiegende Teil des Portfolios wird in Staatsanleihen und Pfandbriefen erstklassiger Bonität (AAA und AA) investiert. Die Allokation der Corporate Bonds basiert auf den Einschätzungen des hauseigenen Credit-Teams. Darüber hinaus können auch Wandelanleihen beigemischt werden. Insgesamt kann der Anteil der Unternehmens- und Wandelanleihen derzeit maximal 15% betragen, wobei die Investition in High Yields (schlechtere Bonität als BBB-) ausgeschlossen ist.
Als Spezialist für Global Fixed Income und die FX-Strategy übernimmt Leonhard die Wäh-rungskomponente des Portfolios selbst. Zur Zeit sind mehr als 85 % des Fondsvermö-gens in Euro-Anleihen investiert. Einen geringen Prozentsatz nehmen norwegische Kronen (5%), britische Pfund (2,7%), ungarische Forint (2,4%) und schwedische Kronen (1,2%) ein. Der US-Dollar Anteil von 1,2% ist derzeit ebenso wie die Position in norwegi-schen Kronen abgesichert.
Performance
Im Rahmen der quantitativen Analyse überzeugt der Fonds durch eine stetige Wertentwicklung bei einer unterdurchschnittlichen Schwankungsbreite. Im Dreijahresvergleich steht ein Wertzuwachs von 24,10% zu Buche (31.12.99 bis 31.12.02). Die kombinierte Benchmark des Fonds erzielte im gleichen Zeitraum ein Plus von 24,30%. Die leichte Un-derperformance relativiert sich angesichts der Platzierung in der Peer Group: Rang 7 von 87 Fonds über drei Jahre bzw. Rang 14 von 107 Konkurrenten im Einjahresvergleich. Die Benchmark – sei es nun der Composite aus den beiden BONDTOP-Indizes oder der gän-gige JP Morgan European Traded – war für die meisten Fonds unerreichbar. Dies liegt hauptsächlich an der Kostenstruktur der Fonds. Für den MEAG EuroRent fällt eine Verwal-tungsvergütung von 0,80% an, womit er im Durchschnitt der Peer Group liegt. Angesichts weiterer Gebühren u.a. für die Depotverwaltung verwundert es kaum, dass im längerfristigen Vergleich nur eine Minderheit der Rentenfonds die sehr effizienten Indizes schlagen kann.
Die wichtigsten Einflussfaktoren für die Fondsperformance im vergangenen Jahr waren eine über der Benchmark liegende Duration und die Beimischung von Papieren aus den Konvergenzstaaten wie Polen und Ungarn. Obwohl der Anteil auf US-Dollar lautender Anleihen sukzessive reduziert wurde, trug das Exposure in USD negativ zur Gesamtperformance bei. In den Jahren 1999 bis 2001 wurde ein positiver Performancebeitrag durch die Investition in US-Anleihen erzielt, der jedoch nicht auf Basispunkte genau zu quantifi-zieren ist. Die Freiräume (derzeit bis zu 10% in USD) wurden vom Management taktisch ausgenützt.
Im Vergleich mit der Peer Group ist die Investitionsmöglichkeit in US-Anleihen besonders zu berücksichtigen, da die meisten Konkurrenzprodukte aufgrund ihrer Anlagerichtlinien nur auf Europa beschränkt sind. Somit relativiert sich zum einen die Performance des Fonds und zum anderen erscheint es zumindest fragwürdig, warum ein Europa-Rentenfonds auch in den USA investieren darf und ob nicht eine klare Produktabgrenzung zu internationalen Rentenfonds sinnvoller wäre.
Die oben erwähnte geringe Schwankungsbreite spricht indes klar für dieses Produkt und ist gerade angesichts des schwankenden USD-Kurses sehr positiv zu bewerten. Folglich konnte das Management durch das strategische und taktische Ausnutzen der in den Anlagerichtlinien vorgesehenen Freiräume die Volatilität des Portfolios reduzieren. Dies ent-spricht auch einer konsequenten Umsetzung des Total Return Gedankens.
Markteinschätzung
Thomas Leonhards Prognose für die Entwicklung von Renten und Aktien könnte besorgten Aktienanlegern gerade angesichts der aktuellen geopolitischen und konjunkturellen Risiken etwas Mut machen: Leonhard könnte sich vorstellen, dass sich die Aktienmärkte im laufenden Jahr erholen, da die Risikoprämie schon weitgehend in den Kursen enthalten sei. Insgesamt seien im Jahresvergleich moderate Steigerungen an den weltweiten Aktienmärkten zu erwarten. Die Renditen am Rentenmarkt dürften nach seiner Auffas-sung am Jahresende höher stehen als zur Zeit. Entsprechend ist die Duration des Portfolios im Augenblick etwas kürzer als in der Benchmark und im Musterportfolio.
FondsConsult Einschätzung:
Der MEAG EuroRent zeichnet sich durch ein sehr gutes Risk-Return-Profil aus: Die über-durchschnittliche Performance und die ausgesprochen geringe Volatilität ist vor dem Hintergrund des wertorientierten, konservativen Charakters des Produkts zu sehen und somit besonders positiv zu bewerten. Der konsistente Investmentansatz ist seit Jahren etabliert, wird aber dennoch fortlaufend verbessert. Im Rahmen eines derzeit laufenden Projekts wird bspw. die Optimierung des Risikocontrollings angestrebt. Das erfahrene und kompetente Managementteam sollte auch in Zukunft für eine professionelle Umsetzung des Investmentprozesses sorgen. Der Fonds eignet sich sehr gut als Basisinvestment für konservative Anleger, die überwiegend in Euro-Renten investieren wollen, aber eine geringe Beimischung von Fremdwährungspapieren zur Diversifikation des Portfolios wünschen. Investoren sollten in diesem Zusammenhang aber auch auf die Höhe der eher ungewöhnlichen US-Dollar Anteile im Portfolio achten.
In Anbetracht der ausgezeichneten quantitativen Ergebnisse und des konsistenten Investmentansatzes sowie der Expertise des Managements bewerten wir den Fonds mit „Buy“.
FondsConsult Research AG,
Wolfgang Kaiser, 12.02.03
