Impuls durch US Konjunktur notwendig
Die europäische Konjunktur kann sich nach Ansicht von Chris Taylor, Director European Equities bei Schroders in London, nur nach einem Aufschwung der US Wirtschaft erholen.
Weitere Zinssenkungen der EZB werden erwartet. Die Berücksichtigung der unterschiedlichen Wachstumsraten in den einzelnen europäischen Volkswirtschaften scheint jedoch schwierig zu sein. Die Analysten von Schroders erwarten beispielsweise für Frankreich ein mehr als doppelt so hohes Wirtschaftswachstum für 2003 (> 2 %) im Vergleich zu Deutschland (< 1 %).
US mit mehr Wirtschaftsdynamik - Europa mit hohem Beta
Der US Wirtschaft wird zwar mehr Dynamik und Wachstumspotenzial beigemessen, im Falle einer tatsächlich eintretenden Erholung sollten sich jedoch die europäischen Finanzmärkte stärker erholen, d. h. Europa ist gegenüber den USA mit einem höheren Beta-Faktor ausgestattet. Chris Taylor: "Das höhere Beta rechtfertigt aus unserer Sicht die Übergewichtung in Europa. Europa wird outperformen."
Telekomsektor: Verschuldungsgrad sinkt
Positiv sollten sich auf jeden Fall die Bemühungen zur Restrukturierung europäischer Unternehmen auswirken. Vor allem der Telekomsektor ist hier gefordert. Die Analysten von Schroders erwarten ein weiteres Absinken der Verschuldungsgrade und damit die Erhöhung der Free Cash Flows, d. h. der frei verfügbaren Mittel (nach Abzug der notwendigen Ausrüstungsinvestitionen). Finanzdaten des Telekom-Sektors im Überblick:
Europäische Telekomunternehmen (Daten in EUR und %, E ... Estimate / Schätzung)
Nettoschulden: 235,2 Mrd. (Jahr 2000) -> 192 Mrd. (2003 E)
Investiertes Kapital: 402,5 Mrd. (2000) -> 312 Mrd. (2003 E)
EBIT: 10 % (2000) -> 16 % (2003 E)
Free Cash Flow: -1 % (2000) -> 14 % (2003 E)
Return on Invested Capital: 1,7 % (2000) -> 8 % (2003 E)
Bewertungen in Europa günstig
Auf der Basis der Price / Book Kennzahl sind nach Ansicht der Schroders Analysten europäische Unternehmen aktuell günstig bewertet. Die Dividendenrenditen seien aufgrund der gesunkenen Kurse auf historischen Höchstständen.
Dabei sollte jedoch berücksichtigt werden, daß Dividenden für 2002 und 2003 weitaus unsicherer sind als noch vor einigen Jahren.
Gewinnerwartungen für 2003 noch zu optimistisch
Problematisch sind die nach Ansicht von Chris Taylor noch die zu hohen Gewinnschätzungen für europäische Unternehmen für 2003. Die Konsens-Schätzungen gehen immer noch von +30 % Gewinnwachstum aus. Nach -4 % für 2003 erscheinen +30 % für 2003 unrealistisch.
Risiken: Geopolitische Lage, Ölpreis und hohe Volatilität
Schwer einzuschätzen ist derzeit die Entwicklung der weltpolitischen Lage mit Bezug auf die Irak-Krise. Ein länger andauernder Irak-Krieg könnte zu einem starken Anstieg des Ölpreises führen. Dies würde sich direkt auf den Konsum und die Investitionstätigkeit in Europa auswirken. Eine Erholung der Wirtschaft wäre dann mittelfristig nicht in Sicht.
SISF Euro Equity Fund - Outperformance in Europa
Chris Taylor kann auf einen beeindruckenden Track Record verweisen. Performancedaten der letzten Jahre, Performance in %, Fonds (Benchmark MSCI EMU in Klammer):
1999: 61,0 % (39,1 %) * 2000: 6,6 % (-2,6 %) * 2001: -16,7 % (-18,3 %) * 2002: -25,3 % (-33,8 %)
Outperformance von 1999 - 2002
1999: 21,9 % * 2000: 9,2 % * 2001: 1.6 % * 2002: 8,5 %
