Das veraltete Rahmenwerk
Jahrelang wurden die Schwellenländer als Rohstoffersatz, als Ausgleichsinvestition in China oder als Diversifizierungsinstrument in einem auf Industrieländer ausgerichteten Portfolio betrachtet. Die wirtschaftliche Architektur hat sich jedoch verschoben: Auf die Schwellen- und Entwicklungsländer entfällt inzwischen der größte Teil des weltweiten BIP auf KKP-Basis, und die Wachstumsprognosen gehen davon aus, dass dieser Vorsprung bestehen bleibt. Noch wichtiger als die reinen Wachstumsunterschiede sind jedoch deren Ursachen: stärkere Bilanzen in vielen Märkten und ein schnellerer, effektiverer politischer Handlungsrahmen.
Die neue EM-Realität: größer, schneller, flexibler
Von einigen wenigen Ausnahmen abgesehen ist die öffentliche und private Schuldenlast in weiten Teilen der Schwellenländer nach wie vor deutlich niedriger als in vielen entwickelten Volkswirtschaften, was den politischen Entscheidungsträgern mehr Handlungsspielraum gibt. Wir haben diesen Unterschied im Zyklus nach der Pandemie gesehen, als mehrere Zentralbanken der Schwellenländer früher handelten und positive reale Leitzinsen beibehielten, um die Währungen zu stabilisieren und die inländischen Sparer zu schützen, anstatt kurzfristiger Marktstimmung nachzujagen. Dies sind nicht mehr die Schwellenländer der 1990er Jahre. Führende Volkswirtschaften der Schwellenländer verfügen heute über die institutionellen Kapazitäten, um zu handeln – und zwar oft als Erste.
Auch das Handelsengagement hat sich weiterentwickelt. Der Anteil Chinas an den Exporten in die USA ist gesunken, während der Handel innerhalb Asiens und mit Europa zugenommen hat; Europas Handelsabkommen mit Indien und dem Mercosur unterstreichen eine Neuverdrahtung der Nachfragekorridore, die sich von einem einzigen externen Wachstumsmotor wegbewegen. In Ländern wie Korea, Taiwan und Mexiko bleibt die Abhängigkeit vom US-Zyklus bestehen, doch der strukturelle Trend geht klar in Richtung regionaler Ökosysteme mit eigenen Nachfragequellen.
Von der Old Economy zum Innovationsdreigespann
Eine genauere Betrachtung macht den strukturellen Wandel auf Sektorebene noch deutlicher. Im Jahr 2008 dominierten Rohstoffindustrien die EM-Aktienmärkte. Im Jahr 2025 ist die Technologie der größte Sektor; Werkstoffe und Energie sind zwar weiterhin relevant, aber nicht mehr führend. Die Wertschöpfung in den Schwellenländern konzentriert sich heute auf ein innovatives Dreigespann: KI-Hardware und fortschrittliche Halbleiter, die Energiewende (von Batterien bis zu Solarkomponenten) sowie digitale Infrastruktur. Dabei handelt es sich um industrielle Ökosysteme, die durch politische Unterstützung, Produktionskapazität und Skaleneffekte getragen werden – insbesondere in Taiwan und Korea, wo sich integrierte Lieferketten von vorgelagerten Materialien bis hin zu nachgelagerten Tests und Verpackungen entwickelt haben und anderswo nur schwer zu replizieren sind.
Die digitale Infrastruktur ist differenzierter. Zwar besitzen US-Hyperscaler weiterhin globale Plattformen, doch der technologische Überholungstrend ist real. In Märkten mit schwach ausgeprägten Filialbank- und Kartennetzen konnte das mobile Finanzwesen schnell skalieren; sogenannte „Super-Apps“ verknüpften Zahlungen, Handel, Kommunikation und Unterhaltung zu einem einzigen Ökosystem. Das Ergebnis ist keine Kopie der entwickelten Märkte, sondern ein alternatives Betriebssystem zur schnellen Monetarisierung der Digitalisierung.
Inländisches Kapital: die stille Revolution
Ein steigender Lebensstandard und reifere Finanzsysteme verändern zunehmend den Kreis der Akteure, die die Preise von Schwellenmarktaktien bestimmen. Lokale Sparpools wie Rentenfonds, Staatsfonds und Versicherungen stellen heute in mehreren großen Märkten die strukturelle Liquidität. Wenn inländische Investoren die Hauptnachfrager sind, werden die Märkte weniger abhängig von kurzfristigem ausländischem Kapital und den Boom-Bust-Zyklen, die frühere Phasen prägten.
Ein Beispiel ist Indien: Seit 2015 haben Regierungsreformen und systematische Förderprogramme zu stetigen Aktienzuflüssen von staatlichen Fonds und Privatanlegern geführt, die auch dann stabilisierend wirken, wenn ausländische Kapitalströme zurückhaltender werden. Brasilien verfolgt einen anderen Weg zum gleichen Ziel, indem der Fintech-gestützte Marktzugang viele Millionen Menschen erstmals zu formellen Investoren macht.
Konvergenz der Volatilität ist kein Zufall, sondern Ergebnis
Eine Folge dieser strukturellen Verschiebungen ist, dass sich die Volatilität von EM-Aktien in den letzten zehn Jahren dem Niveau der Industrieländer angenähert hat. Ein Teil davon reflektiert, wo die großen Krisen dieses Jahrhunderts tatsächlich ihren Ursprung hatten – von der globalen Finanzkrise über die Eurozonenverschuldung bis hin zu jüngsten idiosynkratischen Bankenzusammenbrüchen in entwickelten Volkswirtschaften. Vieles ist jedoch endogen bedingt und resultiert aus höheren lokalen Ersparnissen, glaubwürdigeren politischen Rahmenbedingungen und realen Zinssätzen, die Vorsicht gegenüber Fremdkapital belohnen.
Schwellenmärkte sind ein Mosaik, kein Monolith
Wenn Investoren heute noch einen grundlegenden Fehler machen, dann den, die Schwellenländer als einheitliche Anlageklasse zu betrachten. Die Schuldendynamik Chinas ähnelt zunehmend jener in Teilen der G7. Der indische Aktienmarkt wird primär von inländischen Kapitalströmen und Digitalisierung getragen. Die politischen Reformzyklen in Teilen Osteuropas und der Golfregion eröffnen neue Kapitalkorridore. Heterogenität ist der Vorteil – nicht der Makel. Sie erhöht die Streuung und erweitert die Handlungsoptionen für aktive Anleger.
Welche Regionen und Sektoren aktuell besonders im Fokus stehen, erfahren Sie auf der Seite Chancen in Schwellenländern
Das Fazit ist klar: Vermeiden Sie ein durchschnittliches Engagement in den Schwellenländern und bevorzugen Sie eine selektive, researchbasierte Allokation, die konsequent zwischen Ländern, Sektoren und Unternehmen differenziert.
Was tun?
Der Ende 2024 begonnene Zyklus könnte weniger spektakulär, dafür aber nachhaltiger sein, da seine Fundamente breiter angelegt und stärker im Inland verankert sind. Betrachten Sie Schwellenländer nicht als taktisches Overlay, sondern als strukturelle Kernkomponente der globalen Aktienallokation. In der Praxis bedeutet dies, der innovativen Dreifaltigkeit dort Vorrang einzuräumen, wo Ökosysteme schwer nachzubilden sind, die Ländergewichtung an politischer Flexibilität und Realzinsunterstützung auszurichten und anzuerkennen, dass eine stärkere inländische Beteiligung Kapitalabflüsse dämpfen und die Haltedauer verlängern kann. Investieren Sie in die Schwellenländer von heute – nicht in die von gestern.
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Anmerkung des Autors: Jan de Bruijn ist Client Portfolio Manager im EM-Aktienteam. Dies sind seine persönlichen Ansichten.
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