e-fundresearch.com: Frau de Gavoty, eine Zinserhöhung in den USA rückt näher. Zugleich hat die Europäische Zentralbank (EZB) angekündigt, sie wolle eine noch lockerere Geldpolitik verfolgen. Wie wirken sich diese Entwicklungen auf Small Caps aus?
e-fundresearch.com: Sind Small Caps nach dem schwachen dritten Quartal und der anschließenden kleinen Rallye noch günstig?
Isabelle de Gavoty: Ich denke, Small Caps sind nach wie vor attraktiv bewertet. Sie sind günstiger als Large Caps, wenn Sie sich das Kurs-EBITDA-Verhältnis anschauen. Analysieren Sie stattdessen das klassische Kurs-Gewinn-Verhältnis, gibt es nur eine geringe Differenz. Angesichts der Tatsache, dass Small Caps in der Regel Wachstumsunternehmen sind und deshalb höher bewertet werden sollten, sieht ihr Profil also in der Tat recht attraktiv aus. Unabhängig davon sehe ich Small Caps auch als Anlageklasse, die strukturell eine Outperformance ermöglicht. Sie haben sich in jedem Jahr außer 2008 besser entwickelt als Large Caps – selbst wenn wir den vorigen Zyklus mit einbeziehen. Und 2008 war der Hauptgrund für die Underperformance die Liquiditätskrise nach dem Kollaps von Lehman Brothers.
e-fundresearch.com: Welche Aktien halten Sie derzeit für besonder sattraktiv?
Isabelle de Gavoty: Davon gibt es momentan einige. Ein vielversprechender Titel ist FNAC, ein Musik- und Buchhändler aus Frankreich. Im Oktober hat das Unternehmen ein Übernahmeangebot für seinen Konkurrenten Darty abgegeben. Sollte die Transaktion gelingen, würde dies gewaltige Synergien ermöglichen. Ein anderer interessanter Name ist Autotrader, ein britischer Online-Marktplatz für Gebrauchtwagen. Die Aktie ist nicht billig, aber das Unternehmen profitiert von starken Wachstumstreibern.
e-fundresearch.com: Die Performance des AXA WF Framlington Europe Small Cap war bisher überzeugend –sowohl kurzfristig als auch langfristig. Wo sehen Sie die Gründe dafür?
Isabelle de Gavoty: Ich führe unseren nachhaltigen Erfolg vorallem auf die Entwicklung des Investmentprozesses zurück, den wir nach der Finanzkrise 2008 aufgesetzt haben. Dieser Prozess besteht aus drei Schritten: Ideengenerierung, Analyse und Umsetzung im Portfolio. Um Investmentideen zu finden, schauen wir auf fünf unterschiedliche Typen von Geschäftsmodellen: Säkulare Wachstumsunternehmen, die sich dauerhaft besser entwickeln als der Markt, weil sie strukturell bedingt schnell wachsen; Unternehmen, die nach einer Restrukturierung auf den Wachstumspfad zurückfinden wie FNAC; Marktführer, die Nischenmärkte dominieren und dabei sind, durch kleinere Akquisitionen in andere Sektoren oder Regionen zu expandieren, Unternehmen mit disruptiven Geschätsmodellen, die in der Regel mit dem Internet in Verbindung stehen wie Autotrader und schließlich die so genannten „Winner takes all“- Unternehmen, die in ihren Märkten zwar Herausforderer sind, es aber vermutlich nicht lange bleiben.
e-fundresearch.com: Wie setzen Sie Ihren Prozess in der Praxis um?
Isabelle de Gavoty: Wir haben ein eigenes Analysemodell entwickelt um sicherzustellen, dass wir die Unternehmen, in die wir investieren, wirklich verstehen. Dabei betonen wir stark die Corporate Governance. Dies ist ein wichtiges Thema für Unternehmen aller Größenordnungen – aber wenn es Governance-Probleme in kleineren Unternehmen gibt, können die Auswirkungen deutlich drastischer sein als in großen Konzernen. Was uns ebenfalls von anderen unterscheidet: Jedes Teammitglied ist auf bestimmte Sektoren spezialisiert. Das ermöglicht einen unverstellten und klaren Blick auf die Wertschöpfungsketten, innerhalb derer die Unternehmen operieren. Und schließlich ist unser Portfolio recht stark konzentriert. Es besteht lediglich aus 50 bis 60 Aktien. Ich bevorzuge es, mit weniger Titeln zu arbeiten, um eine bessere Allokation des Kapitals zu ermöglichen.
e-fundresearch.com: Vielen Dank für das Gespräch!
