„Trotz Anzeichen einer Verlangsamung der europäischen Wirtschaft besteht nach wie vor eine hohe Dynamik auf dem Arbeitsmarkt. Wir sind jedoch etwas zuversichtlicher, dass die EZB ihren Höhepunkt der Leitzinsen im Juli und nicht im September erreichen wird.
Die Gesamtinflation in der EU ging von sieben Prozent im April auf 6,1 Prozent zurück, während der Markt mit 6,3 Prozent gerechnet hatte. Die exogenen Faktoren trugen dazu bei, da die Energiekosten sanken - von 2,4 Prozent auf minus 1,7 Prozent im Jahresvergleich - und auch die Lebensmittelpreise weiter zurückgingen. Die Kernrate verringerte sich ebenfalls von 5,6 Prozent auf 5,3 Prozent und damit um 20 Basispunkte schneller als der Marktkonsens. Die Kerninflation bei Waren hatte vor einigen Monaten begonnen, sich zu verlangsamen. Dies spiegelt die verzögerte Wirkung der Beseitigung von Engpässen in der Realwirtschaft und eine Korrektur der weltweiten Nachfrage nach langlebigen Gütern wider. Die Dienstleistungspreise zogen jedoch weiter an und schürten die Befürchtung einer zweiten Welle des Inflationsschocks, wobei die Lohnstückkosten zum Haupttreiber der europäischen Preisdrift wurden und der Verlangsamung der Preise für Industrieerzeugnisse entgegenwirkten. Der Rückgang der Dienstleistungsinflation im Mai um 20 Basispunkte ist, so gering er auch sein mag, eine sehr gute Nachricht.
Da in letzter Zeit nur wenig neue Verbraucherkredite vergeben wurden - zwischen zwei und drei Milliarden Euro pro Monat - ist es ist es schwierig, einen klaren Trend zu erkennen. Der größte Teil der Verschuldung der privaten Haushalte entfällt auf Hypotheken, und hier ist die Verlangsamung spürbar. Trotzdem scheint die EZB nicht überzeugt zu sein, dass sich die Gesamtnachfrage in der Eurozone schnell genug korrigiert. Die Rezession in Deutschland sollte zwar die Alarmglocken läuten lassen, jedoch ist die Datenlage für die Realwirtschaft insgesamt komplex. Insbesondere die Einkaufsmanagerindizes zeigen einen Kontrast zwischen einem sinkenden Vertrauen der Unternehmen im verarbeitenden Gewerbe und einem robusten Dienstleistungssektor. Allerdings könnte sich dies bald ändern.
Die Beschäftigtenzahlen in der Privatwirtschaft übertrafen mit einem Nettozuwachs von 283 000 die Erwartungen (168 000 wurden prognostiziert). Auf drei-Monats-Jahresbasis stieg die Zahl der neu geschaffenen Arbeitsplätze in der Privatwirtschaft um 2,1 Prozent und lag damit erneut über dem Durchschnitt von 1,9 Prozent vor der Pandemie. Dies wurde jedoch durch einen Anstieg der Arbeitslosenquote von 3,4 Prozent auf 3,7 Prozent kompensiert, obwohl die Erwerbsquote stabil blieb - und immer noch unter dem Niveau vor der Pandemie lag. Wir sind nicht zum ersten Mal in diesem Zyklus mit widersprüchlichen Aussagen über den tatsächlichen Zustand des US-Arbeitsmarktes konfrontiert.
Eine Zinspause gilt als Zeichen für eine ausreichend gestraffte Geldpolitik. Allerdings könnte sie auch das Ergebnis der Herausforderung sein, den widersprüchlichen Datenfluss auf überzeugende Weise zu interpretieren. Zum gegenwärtigen Zeitpunkt kann niemand sicher sein, ob das richtige Niveau der geldpolitischen Bedingungen erreicht wurde.
Wir sagen seit Monaten, dass die Erwartung von Zinssenkungen in der zweiten Jahreshälfte 2023 mutig ist. Daher gehen wir davon aus, dass die Inflation bis zum Jahresende voraussichtlich immer noch über dem Zielwert liegen wird. Insbesondere in einer Situation, in der die Fed wahrscheinlich nicht zu spät ist, um den Beginn einer Inflationswelle zu erkennen. Auch wenn der Markt von einer Zinssetzung um 25 Basispunkte ausgeht, sind wir trotzdem der Meinung, dass auch eine Zinssenkung in diesem Bereich zu hoch sein wird.“
Von Gilles Moëc, AXA Group Chief Economist and Head of AXA IM Core Investments Research
