Die Dialektik war, dass Inflation schlecht ist und die Zentralbanken sie bekämpfen müssen. Das liegt daran, dass wir dasselbe Schema wie immer verwenden, um über das Problem nachzudenken, obwohl wir etwas erleben, das in den letzten 40 Jahren noch nie vorgekommen ist. Das Preiswachstum soll eine überhitzte Nachfrage widerspiegeln, die durch zu billige Bankkredite angeheizt wird. Diese Inflation ist schlecht für die Wirtschaft, weil die niedrigen Zinsen die Banken nicht für das Kreditrisiko der Haushalte entschädigen, wenn die Einkommen zurückbleiben und die Zahlungsausfälle steigen, was eine Finanzkrise, einen Abschwung oder eine Rezession auslösen kann. In einem solchen Umfeld neigen die Zentralbanken dazu, die Zinssätze zu erhöhen, was zu einem Rückgang der Nachfrage und des Vertrauens und damit zu einem starken Abschwung der Wirtschaftstätigkeit führt. Nur selten vermeiden sie eine harte Landung.
Wenn die Inflation durch einen Nachfrageüberhang nach Gütern verursacht wird, ist sie nicht unbedingt etwas Schlechtes, das mit allen Mitteln bekämpft werden muss. Höhere Preise sind ein Anreiz für das Angebot, darauf zu reagieren. Ausserdem zwingen sie die Nachfrage zu einem Rückgang, bis sich das Angebot anpassen kann. Wenn die Inflation nicht kreditgetrieben ist, trägt eine straffere Politik nicht zur Senkung der Rohstoffpreise bei. In den USA ist das Wachstum der Unternehmenskredite nach wie vor rückläufig, und die Haushalte nehmen hauptsächlich Kredite für den Wohnungsbau auf. Im Euroraum bleibt das Kreditwachstum gering.
In der heutigen Welt der anhaltenden Störungen auf den Arbeitsmärkten und der Angebotsverknappung kann ein Lohnwachstum eine gute Sache sein. In normalen Konjunkturzyklen besteht die Gefahr, dass eine höhere Inflation in höhere Lohnforderungen überschwappt und sich hartnäckig hält. Heute sind es in den USA vor allem die niedrigen Löhne, die aussergewöhnlich schnell wachsen. Der Atlanta Fed Wage Tracker zeigt, dass die Löhne des untersten Einkommensquartils im Jahresvergleich um 6,1 % steigen, während die Wachstumsrate für das reichste Quartil weniger als halb so hoch ist. In Europa gibt es keine Lohnverhandlungsmacht, da der Arbeitsmarkt praktisch ausgeglichen ist, und somit kein nennenswertes Lohnwachstum. Hier besteht die Gefahr der Verarmung und eines selbstbestimmten Wachstumsabschwungs.
Ein höherer Ausgleich für die Arbeitnehmer kann die Nachfrage stützen. Solange die Unternehmen nicht mit einer anhaltend starken Nachfrage und damit grosszügigen Gewinnen rechnen, werden sie keine weiteren Lohnanpassungen anbieten. Fast 25 % der Mitglieder des S&P 500 Index haben ihre Gewinne für das erste Quartal bekannt gegeben und die Ergebnisse übertreffen die Schätzungen im Durchschnitt um 8,2 %. Fast 80 % dieser Unternehmen haben die Prognosen übertroffen. Die Arbeitnehmer fordern höhere Löhne, weil die Unternehmen es sich leisten können. Vielleicht ist die Inflation nicht mehr so schlimm wie früher.
Agnès Belaisch, Managing Director und Chief European Strategist des Barings Investment Institute
