Es sind keine schönen Aussichten, aber es ist wichtig, immer mindestens ein oder zwei Schritte vorauszudenken.
In diesen Tagen ist es nur allzu leicht, dass sich die Gespräche über Investitionen angesichts der besorgniserregenden Wirtschaftsdaten und der hitzigen politischen Rhetorik ins Gegenteil verkehren. Es ist zwar klar, dass die Inflation ein Problem ist und die Weltwirtschaft sich verlangsamt, aber der versierte Anleger weiß auch, dass schon eine leichte Verbesserung in einem der beiden Bereiche den Märkten einen plötzlichen Schub geben kann.
Die einzige Frage ist wann.
Um es klar zu sagen: Wir rufen hier nicht den Tiefpunkt aus. Die Fed scheint entschlossen zu sein, die Zinsen so lange zu erhöhen, bis sie die robusten Konsumtrends in den USA beeinträchtigt. Europa steht der Winter bevor, mit einem atemberaubenden Anstieg der Energiepreise und einer Zentralbank, die sich aggressiver denn je verhält. Unterdessen gibt es in China kaum Anzeichen für ein Nachlassen des Gegenwinds durch COVID-Sperren, Energieknappheit und Immobilienturbulenzen. Es ist eine Weile her, dass ein globaler Abschwung so synchron verlief.
Trotz all dieser Finsternis gelang dem S&P 500 Sommerrallye von 17%, als der US-Verbraucherpreisindex seinen Höhepunkt zu erreichen schien, aber die Euphorie hielt nicht an. Es ist verlockend zu hoffen, dass die nachlassende Inflation es der US-Notenbank ermöglicht, im nächsten Frühjahr die Zinserhöhungen einzustellen, wenn die Preise für Benzin, Kupfer und Stahl sinken.
Aber Amerika ist immer noch in Fahrt. Die Ersparnisse der privaten Haushalte sind nach wie vor hoch und die Verbraucherkredite wachsen. Der Arbeitsmarkt ist fest und die Löhne steigen. Selbst wenn die Inflation ihren Höhepunkt erreicht hat - und wir haben gestern Dienstag ein wichtiges Update erhalten -, muss der Weg nach unten klar und anhaltend sein, bevor die Fed im nächsten Jahr eine Pause einlegen, geschweige denn eine Lockerung vornehmen kann.
Und wenn wir in den letzten Jahren eines über Daten gelernt haben, dann, dass sie weder eindeutig noch sehr lange beständig sind. Dies scheint ein guter Zeitpunkt zu sein, um die Barmittel hoch zu halten, Qualität gegenüber Wert zu bevorzugen und ein Portfolio mit Unternehmen zu füllen, die einen verlässlichen Kupon oder eine Dividende zahlen werden.
Es wird jedoch der Zeitpunkt kommen, an dem die Daten nicht mehr schlechter werden. Die Investmentfonds halten überdurchschnittlich hohe Barbestände. Umfragen deuten auf eine maximale Baisse hin. Ein paar gute Nachrichten könnten eine Trendwende herbeiführen um den Trend umzukehren.
Selbst wenn die Fed weiterhin Mühe hat, ihr Inflationsziel von 2% zu erreichen, würde eine engere Spanne von, sagen wir, 3 bis 5% es den Anlegern wesentlich leichter machen, vorhersehbare Prognosen zu erstellen. Ein Anstieg der Arbeitslosigkeit von derzeit 3,6% wird als gute Nachricht gewertet, dass der Lohndruck bald nachlassen wird.
Anderswo brauchen wir vielleicht nicht einmal wirklich gute Nachrichten, damit sich die Märkte erholen. Das Ausbleiben schlechter Nachrichten könnte schon ausreichen. Es ist unwahrscheinlich, dass im nächsten Jahr ein wirtschaftlicher und politischer Schock wie die russische Invasion in der Ukraine eintritt. Die europäischen Energiepreise werden hoch sein, aber es ist schwer vorstellbar, dass sie so stark ansteigen wie in diesem Jahr.
Die Lage in China ist schwierig, dürfte sich aber nicht weiter verschlechtern. Der Immobilienmarkt dürfte sich weiter stabilisieren, auch wenn er sich nicht wieder zu einem wichtigen Wachstumsmotor entwickelt. Während chinesische Städte weitere COVID-bedingte Einschränkungen hinnehmen müssen, dürften sich die globalen Lieferketten andernorts weiter entspannen.
Was könnte eine Rallye im nächsten Jahr begünstigen, wenn sich die Stimmung wieder beruhigt?
Wenn es jemals eine US-Wirtschaft gab, die einem Straffungszyklus der Fed standhalten konnte, dann ist es diese. Die höheren Ersparnisse der privaten Haushalte und die stärkeren Bilanzen der Unternehmen bedeuten, dass die Nachfrage in den USA nicht so stark leiden wird, selbst wenn die Zinsen steigen. Im Gegensatz zu den Nachwirkungen der globalen Finanzkrise sind die US-Banken gesund und bereit, Kredite zu vergeben, wenn die Kreditnehmer wieder auftauchen.
Unterdessen sind die Preiserwartungen in den USA sowohl in Umfragen als auch auf den Finanzmärkten weitgehend verankert geblieben. Die Zuversicht, dass die Fed die Inflation wieder senken wird, ist nach wie vor gross, was bedeutet, dass sie nicht wie in früheren Zyklen zu stark an der Zinsschraube drehen muss. Sollte es doch zu einer Rezession kommen, muss sie nicht lange dauern.
Natürlich kann dies alles eine Fata Morgana sein. Wenn einige Anleger dieses etwas weniger düstere Bild durch die derzeitige Düsternis hindurchsehen können, gibt es andere, die glauben, dass eine Welt, die so aussieht, als ob sie den Tiefpunkt erreicht hat, immer einen Weg finden kann, um tiefer zu graben.
Aber so wie die Herausforderung beim Schach darin besteht, mehr als nur einen oder zwei Züge vorauszuschauen, um die Bandbreite der wahrscheinlichen Ergebnisse einzugrenzen, besteht die Herausforderung beim Investieren darin, die heutigen Wirtschaftszahlen zu durchschauen, um sich vorzustellen, was als nächstes kommen könnte. Der wichtige Hinweis ist, dass wir die Talsohle nicht erkennen werden, wenn sie kommt, aber wir müssen sie beobachten.
Von Christopher Smart, Chief Global Strategist & Head of the Barings Investment Institute.
