Barings Chefstratege: Die globale Ordnung bricht auseinander - aber nicht heute

Als ob die jüngsten Markterschütterungen nicht schon beunruhigend genug wären, war die politische Rhetorik der letzten Woche geradezu alarmierend.

Präsident Biden erschien unangekündigt in Kiew und erklärte: "Putins Eroberungskrieg ist gescheitert". Der russische Präsident prangerte seinerseits "Neonazis" in der Ukraine an und betonte, es sei "unmöglich, Russland auf dem Schlachtfeld zu besiegen". Washington beschuldigte Russland offiziell der "Verbrechen gegen die Menschlichkeit" und warnte Peking davor, Russland tödliche Hilfe zu leisten. Chinas Spitzendiplomat traf sich mit Putin, und Moskau erklärte, es werde das letzte noch bestehende Atomwaffenabkommen mit den Vereinigten Staaten nicht mehr umsetzen.

Wenn Sie den Eindruck haben, dass sich das geopolitische Gefüge der Welt schnell auflöst, dann seien Sie versichert, dass dies nicht der Fall ist. Aber die globale Ordnung löst sich langsam auf, und die Anleger müssen verstehen, wie politische Unruhen das Wirtschaftswachstum in den kommenden Jahren zunichtemachen könnten. Eine militärische Eskalation in der Ukraine oder globaler Unfug von einem angeschlagenen Russland können kurze Marktreaktionen auslösen. Die wirklichen Risiken gehen jedoch von einem langwierigen Kampf zwischen China und dem Westen aus, der den gesamten Welthandel schwieriger, teurer und riskanter machen wird.

Um zu verstehen, warum das Armageddon nicht unmittelbar bevorsteht, ist es wichtig, die jüngsten Schlagzeilen zu analysieren. Die Reden von Biden und Putin waren vor allem deshalb so dramatisch, weil sie zeitlich und räumlich so nah beieinander lagen. Keiner der beiden Führer hat viel Neues gesagt. Die Berichte über Chinas potenzielle tödliche Hilfe könnten sich auf einen Strom von Dual-Use-Technologie beziehen, die China im Rahmen der wachsenden wirtschaftlichen und politischen Beziehungen seit langem an Russland liefert, und nicht auf eine kürzlich getroffene Entscheidung, Putins Streitkräfte zu stärken. Was den ausgesetzten New-Start-Vertrag anbelangt, so kündigte Moskau ebenfalls an, sich vorerst an die geltenden Grenzen zu halten.

Es steht ausser Frage, dass die Spannungen zunehmen. Aber es ist wichtig zu verstehen, welche Dynamiken den Blutdruck aller Beteiligten in die Höhe treiben und welche sich grundlegend auf das globale Wachstum auswirken werden.

Das unmittelbare Risiko geht natürlich von einer Eskalation oder Ausweitung der Kämpfe in der Ukraine aus. Moskau hat mehr als einmal an sein Atomwaffenarsenal erinnert, aber der Abschuss einer taktischen Atomwaffe birgt die Gefahr, dass Russland seine verbliebenen Freunde verliert, ohne dass es zu tatsächlichen territorialen Gewinnen kommt. Ein versehentlicher Einsatz im benachbarten Polen ist etwas leichter vorstellbar und würde einen schnellen Gegenschlag der NATO auslösen. Aber selbst diese Art der Eskalation dürfte sich nicht zu einem viel grösseren Konflikt ausweiten. Russland hat es schwer genug, seine derzeitigen Gewinne zu schützen, und Amerika hat eindeutig wenig Lust, eigene Truppen zu entsenden.

Viel wahrscheinlicher ist es, dass die Ukraine und Russland sich weiterhin anstrengende, tragische Kämpfe liefern werden, die nicht viel weiterbringen. Die Ukraine mag mit der Ankunft deutscher Panzer etwas mehr Erfolg haben, aber selbst Russlands unglückliche und unorganisierte Streitkräfte werden nicht einfach aufgeben und nach Hause gehen.

Zweitens gibt es andere, wenn auch verwandte Risiken, die sich aus dem wahrscheinlich langen politischen und wirtschaftlichen Exil Russlands ergeben werden. Selbst wenn die Handelsströme mit China oder Indien fortbestehen, führt der Verlust westlicher Energiemärkte, Industrieteile und fortschrittlicher Technologien die russische Wirtschaft auf einen Pfad der langsamen Verarmung und Autarkie. In vielerlei Hinsicht beginnen die Auswirkungen der Sanktionen erst jetzt zu greifen.

Aber wenn schon viel kleinere Regime im Iran und in Nordkorea aus ihrer Isolation heraus Schaden anrichten können, dann stellen Sie sich vor, was ein wütendes und verärgertes Russland im Nahen Osten, auf dem Balkan oder im Cyberspace versuchen könnte. Auch hier würde ein Ausschlagen Moskaus politische Unruhen und Marktvolatilität auslösen. Eine strengere Durchsetzung gegen russische Rohstoffexporte könnte diese Märkte ebenfalls vorübergehend in Aufruhr versetzen, aber nur wenige der naheliegendsten Szenarien scheinen dauerhafte Auswirkungen zu haben.

Was sich jedoch nachhaltig auf das globale Wachstum und die politische Stabilität auswirken wird, ist die anhaltende Verschlechterung der ohnehin schon fragilen Beziehungen zwischen den USA und China. Diese Dynamik birgt sowohl politische Konsequenzen als auch wirtschaftliche Risiken und erhebliche Gefahren für Investoren.

China zeigt eindeutig wenig Begeisterung für die einseitige Invasion Russlands. Peking ruft weiterhin zu einer Verhandlungslösung auf, und die meisten chinesischen Unternehmen haben darauf geachtet, Aktivitäten zu vermeiden, die westliche Sanktionen nach sich ziehen könnten. Selbst wenn Russland tatsächlich auf eine militärische Niederlage zusteuerte, ist es schwer vorstellbar, dass China sich aktiv am Kampf beteiligen würde, um den Zugang zu seinen grössten globalen Märkten wie die USA und Europa nicht zu verlieren. Wie ein Russland nach Putin aussehen wird, ist höchst unvorhersehbar, aber es ist kaum wahrscheinlich, dass es sich der Jefferson'schen Demokratie zuwendet und von China abwendet.

Auch wenn die "grenzenlose" Beziehung Grenzen hat, gibt es immer noch viel Raum für rhetorische Unterstützung, wirtschaftliches Engagement und die Fortsetzung des langjährigen Handels mit Dual-UseTechnologie. Solange der Westen die Türkei und Indien nicht wegen ihrer Handelsbeziehungen zu Russland sanktioniert, sieht China viel geschützter aus.

Das Problem ist, dass Chinas strategische Zweideutigkeit in einer Welt erhöhter Risiken und schwindenden Vertrauens immer weniger tolerierbar ist. Wenn ein mysteriöser chinesischer Ballon über dem amerikanischen Festland auffliegt und den letzten Gesprächsversuch zunichte macht, ist fast alles möglich. Der nächste Besuch eines hochrangigen US-Beamten in Taiwan oder die nächste Herausforderung durch die Marine im Südchinesischen Meer kann sowohl eine unmittelbare politische Krise auslösen als auch - was für die Weltwirtschaft von entscheidender Bedeutung ist - den Ruf nach einer Auflösung der grössten Handelsbeziehung der Welt laut werden lassen.

Die Amerikaner und Europäer sind natürlich vorsichtig, wenn es darum geht, sich durch Sanktionen gegen China selbst zu schaden, aber es gibt eine lange Stufenleiter potenzieller Eskalationen, die sich aus den derzeitigen begrenzten Beschränkungen für den Verkauf von Spitzentechnologie ergeben. Und Historiker erinnern uns gerne daran, dass die umfangreichen Handelsbeziehungen zwischen England und Deutschland vor dem Ersten Weltkrieg letztlich nicht zur Wahrung des Friedens beigetragen haben.

Die Anleger brauchen jetzt nicht zu reagieren, denn dieses langsame Aufkochen der Spannungen kann auf unbestimmte Zeit andauern, ohne dass die derzeitigen Geld- und Warenströme gestört werden. Die chinesische Wirtschaft scheint sich nach drei Jahren der Blockade tatsächlich eindrucksvoll zu erholen.

Aber sie sollten genau beobachten, wo die Risiken am grössten sind. Als nächstes auf der Liste möglicher Sanktionen erscheinen weitere Beschränkungen für Technologieverkäufe logisch, da Washington versucht, Druck auf Peking auszuüben. Danach könnte die US-Regierung die Ausfuhr von Öl und petrochemischen Erzeugnissen, dann von fortgeschrittenen Industriegütern und schliesslich von Flugzeugen beschränken. Finanzsanktionen könnten von kleineren chinesischen Banken, die dem Militär nahestehen, bis hin zu grösseren staatlichen Instituten eskalieren. Irgendwann könnten auch kleinere Länder, die in den Konflikt verwickelt sind, zur Zielscheibe werden.

Auf diese Weise können eskalierende politische Spannungen die Weltwirtschaft in eine längere Rezession oder Schlimmeres stürzen. Die jüngsten Marktbewegungen haben mehr mit der gestiegenen Inflationsangst zu tun als mit dem Kampf um Bachmut. Die wahren Risiken liegen jedoch in einer langsamen Verschlechterung der globalen Ordnung, die keine Zentralbank reparieren kann.