Wie sind die Aussichten für Privatkredite in Europa, und wie wird sich der Markt Ihrer Meinung nach im Vergleich zu den USA entwickeln?
Das makroökonomische Umfeld wird sich in Zukunft wahrscheinlich weiter verschlechtern. Wir gehen jedoch davon aus, dass sich das Aktivitätsniveau gegen Ende dieses Jahres normalisieren wird - und diejenigen Kreditgeber, die über Kapital verfügen, könnten in den nächsten 18 Monaten attraktive Renditen erzielen. Aber nicht jeder auf dem Markt wird in der Lage sein, Kapital zu beschaffen. Infolgedessen wird es in den nächsten Jahren wahrscheinlich weniger Wettbewerb geben. In Europa gibt es immer noch Banken am kleineren Ende des Marktes, die Lösungen für Private-Equity-Firmen anbieten, anders als in den USA, wo der Markt von Direktkreditgebern dominiert wird. Aus diesem Grund erwarten wir, dass Kreditfonds mehr Marktanteile im unteren mittleren Marktsegment erobern und die Marktdurchdringung erhöhen werden. Die Preisgestaltung in den USA und Europa ist heute relativ ähnlich, was ungewöhnlich ist, da die Preise in den USA in den letzten Jahren breiter waren als in Europa. Eine weitere Durchdringung dürfte hier einen stärkeren Einsatz ermöglichen als in den USA, wo viel mehr von den M&A-Märkten abhängt. Das Wachstumsprofil für Direktkreditgeber in Europa ist daher viel stärker.
Worauf konzentrieren sich die Anleger derzeit bei der Allokation in private Kredite?
Der Nennereffekt hat sich eindeutig auf die Allokationen ausgewirkt, aber die Anleger, mit denen wir gesprochen haben, mögen die Anlageklasse nach wie vor und wollen in sie investieren. Viele arbeiten noch an ihren Allokationen für 2023, aber wir haben den Eindruck, dass die meisten in diesem Jahr wieder aufstocken werden - die Frage ist nur, in welchem Umfang. Die meisten Anleger betrachten die direkte Kreditvergabe heute als eine Kernallokation, was vor einigen Jahren noch nicht der Fall war. Einige Schätzungen gehen davon aus, dass sich die Allokation in private Schuldtitel in den nächsten vier Jahren verdoppeln könnte. Während es also aufgrund des Nennereffekts zu einer kurzfristigen Schwankung kommen kann, geht der langfristige Trend zu einer größeren Allokation seitens institutioneller Anleger. Die meisten Anleger investieren in Direktkredite, opportunistische Kredite und zunehmend auch in Immobilien- oder Infrastrukturkredite, wobei Direktkredite in der Regel den größten Anteil ausmachen. Vor zehn Jahren war die direkte Kreditvergabe in Europa noch ein sehr neuer Markt. Heute sind die Anleger mit dieser Anlageklasse viel vertrauter, und viele sind schon seit Jahren investiert. Diese Anleger haben ihre Anteile an der Anlageklasse aufgrund der positiven historischen Performance, der konstanten Rendite und - wenn man den richtigen Manager wählt - der Widerstandsfähigkeit über den Zyklus hinweg weiter erhöht. Die Auswahl der Manager wird jedoch zweifellos an Bedeutung gewinnen, und wir werden nach einigen relativ harmlosen Jahren, in denen die meisten Manager recht gut abgeschnitten haben, in Zukunft wahrscheinlich erhebliche Unterschiede in der Wertentwicklung feststellen.
Von Adam Wheeler, Co-Head der Global Private Finance Group von Barings
