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Marktrückblick
Der Fonds legte im Juli um 4.4% (EUR / B-Anteile) zu. Der MSCI Europe Small Cap Total Return Index gewann 6.5%. Am meisten zugelegt haben Auto (+12.5%), Banken (+9.5%) und Finanzdienstleistungen (+7.2%). Dagegen haben sich Gesundheit (+1.0%), Nahrungsmittel (+2.5%) und Versorger (+3.3%) am schwächsten entwickelt. Mit 96 Basispunkten am meisten zur Fondsperformance beigetragen hatte die Outdoor-Werbefirma Ströer Media, deren Aktie um 32.9% zulegte. Aber auch der italienische Bremsenhersteller Brembo legte um 16.3% zu. Der Wechselrichterhersteller SMA Solar trug mit +12.1% ebenfalls zur positiven Performance bei. Stratec (Molekulardiagnostik) veröffentlichte ein Profit Warning, nachdem ein Schlüsselkunde ein Entwicklungsprojekt gestoppt hatte. Dank der schnellen Ausführung des Stop-Loss-Verkaufsauftrages begrenzte sich unser Verlust auf 12.7%, die Aktie verlor im Anschluss weitere 15.0%. Trotzdem belastete dies das Ergebnis mit 40 Basispunkten. Unsere Position im Swimmingpoolhersteller Fluidra verlor 6.2% in Antizipation eines weiterhin schlechten Umfeldes in Südeuropa. RHI gehörte ebenfalls zu den Verlierern, die Schliessung des Werkes in Norwegen aufgrund technischer Probleme und die damit verbundenen Kosten führten zu einem Rückgang von 11.7%.
Positionierung und Ausblick
Die Umfragewerte für das Business Sentiment in der Eurozone verbessern sich weiterhin und weisen damit auf ein Ende der Rezession hin. Auch der Ausblick für die Schaffung von Arbeitsplätzen (Employment Index) hat sich verbessert. Von der geldpolitischen Seite her dürfte weder aus den USA noch aus der Eurozone Gegenwind kommen. Dass sich das Wachstum in den Emerging Markets abschwächt, dürfte mittlerweile in den Aktienkursen eskomptiert sein. Wir gehen deshalb von einem weiterhin positiven Umfeld für Aktien aus. Wir verkauften Prosegur vor der Publikation der Quartalszahlen. Die neu eingeführten Lohnzuschläge für gefährliche Arbeiten in Brasilien und die schwierige Weitergabe derselben an die Kunden machen eine baldige Erholung der Margen immer unwahrscheinlicher. Prosegur erwirtschaftet 80% des EBITs in Brasilien. Eine Reduktion der Analystenerwartungen scheint unumgänglich. Die Position in Fluidra verkauften wir, nachdem sie die Stop-Loss-Marke erreicht hatte. Auch hier erwarten wir aufgrund des nach wie vor schwierigen Umfeldes in Südeuropa enttäuschende Q2-Zahlen. Neue Positionen nahmen wir in Kuoni, Polar Capital und Systemair (siehe unten).
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