Eines, was ich in 35 Jahren Analyse der Anleihemärkte immer wieder beobachten konnte, ist, dass gerade dann, wenn sich alles eintrübt und die Aussichten düster sind, der richtige Augenblick gekommen ist, um nach rentierlichen Anlagen Ausschau zu halten. Hält man sich an diese bewährte Faustregel, könnte es sich als lohnend erweisen, einen näheren Blick auf den Markt für Frontier-Market-Anleihen zu riskieren, denn dieser verzeichnet mittlerweile Renditen von fast 11 % (JPM NEXGEM Index)1
Ein paar Fakten zu Frontier-Market-Anleihen
Eine klare Definition, was ein Frontier Market ist, gibt es nicht. Im Allgemeinen wird darunter ein Land mit niedrigem Pro-Kopf-BIP verstanden. Nach Angaben der UNO gibt es heute 46 solche Länder. In der Anlageklasse der Schwellenländeranleihen stellen Frontier-Market-Anleihen für gewöhnlich das Segment mit der höchsten Rendite dar. In den letzten Jahren verzeichnete das Segment ein starkes Wachstum, wodurch der Markt liquider und diversifizierter wurde. Die Gesamtmarktkapitalisierung von Frontier Market-Anleihen beträgt heute rund 865 Mrd. US-Dollar.
Ein bekannter Index, der den Markt für Frontier-Market-Anleihen abbilden möchte und ein Engagement in 42 Emittenten von Frontier-Market-Anleihen bietet, ist der NEXGEM Index von JP Morgan. Zum Vergleich: Die aktuelle Rendite dieses Index beträgt 10,97 % und liegt somit 49 % über der Rendite von auf harte Währungen lautenden Staatsanleihen aus Schwellenländermärkten (7,38 %), und 62 % über der Rendite von auf lokale Währungen lautenden Staatsanleihen aus Schwellenländermärkten (6,77 %)1.
Renditevergleich von Anleiheanlageklassen
Quelle: JP Morgan EM Bond Index Monitor, 3. Mai 2022, sämtliche Renditen per 30. April 2022
Historisch hohe Renditen
Selbstverständlich kann eine auf den ersten Blick hohe Rendite niemals eine ausreichende Entscheidungsgrundlage für ein Investment bilden. Es ist immer wichtig, die ihr zugrunde liegenden Faktoren zu beurteilen und eine Reihe von weiteren Finanzkennzahlen zu berücksichtigen. Und gerade jetzt mangelt es nicht an wenig zuträglichen Marktfaktoren. Nach der Pandemie kam erst das Debakel am chinesischen Immobilienmarkt, dann der Schock des Krieges in der Ukraine, der den globalen Inflationsdruck durch die höheren Energiepreise weiter verstärkte.
All diese Faktoren haben zweifelsohne die Risiken in Verbindung mit dem Besitz von Frontier-Market-Anleihen verstärkt, was auch erklärt, warum die Rendite des NEXGEM Index von 6,3 % Ende 2020 auf derzeit fast 11 % kletterte1. Doch was bei einer Betrachtung in größerem Zusammenhang keinesfalls außer Acht gelassen werden darf, ist, dass Frontier Markets hochgradig heterogen sind und das Exposure gegenüber diesen Risikofaktoren dementsprechend unterschiedlich ist. So ist zum Beispiel die Inflation nicht in allen Fällen ein Negativfaktor, da manche Frontier-Market-Länder von höheren Rohstoffpreisen profitieren, die sich positiv auf ihr Wachstum und ihre Steuereinnahmen auswirken.
Und die Volatilität?
Einen weiterer Blickwinkel auf Frontier-Market-Anleihen bietet der Aspekt der Volatilität. In der Vergangenheit entsprach die Varianz der Renditen von Frontier-Market-Anleihen eher jener von Aktien als der von typischen Anleiheanlageklassen. Dies sollte nicht allzu sehr überraschen, da die Renditen der Frontier-Market-Anleihen in der Vergangenheit ähnlich hoch waren. Als die globalen Aktienmärkte im ersten Quartal 2021 nachgaben, folgten die Frontier-Market-Anleihen dementsprechend. Der Unterschied heute ist jedoch, dass die Aktienmärkte einen Teil des Bodens, den sie infolge der russischen Invasion verloren haben, wieder aufgeholt haben, was bei den Frontier-Market-Anleihen nicht der Fall ist, was auf eine Anlagegelegenheit hinweisen könnte. Allgemein kann festgehalten werden, dass ein Ausverkauf bei Frontier-Market-Anleihen tendenziell eng mit allgemein von hoher Risikoscheu geprägten Zeiträumen in Verbindung steht. Nachdem solche Zeiträume nicht oft spezifisch für Frontier Markets gelten, können sie ideale Zeitfenster bieten, um nach fehlbewerteten Anlagen Ausschau zu halten.
„Nachdem solche Zeiträume nicht oft spezifisch für Frontier Markets gelten, können sie ideale Zeitfenster bieten, um nach fehlbewerteten Anlagen Ausschau zu halten.“
Günstiger technischer Hintergrund
Der technische Hintergrund, anhand dessen das Angebot an neuen Anleihen (d. h. Neuemissionen) im Verhältnis zur Nachfrage betrachtet wird, ist ebenfalls wichtig für die Anleihemärkte. In dieser Hinsicht sehen die Bedingungen für Frontier Markets derzeit recht günstig aus, da seit Jahresbeginn nur sehr wenige Neuemissionen getätigt wurden. Darüber hinaus dürfte sich die künftige Emissionstätigkeit auf die inländischen Märkte oder die Unterstützung durch die Weltbank und andere multilaterale Organisationen konzentrieren. Auf der Nachfrageseite hatte die Wiederanlage (d. h. die Zuflüsse aus Kupons) ebenfalls einen positiven Nettoeffekt (d. h. sie war höher als das Emissionsvolumen), was zur Stabilität des Marktes beiträgt.
Die Bedeutung der Titelauswahl
Eine weitere wichtige Erkenntnis aus den letzten 35 Jahren ist, dass es auf die Auswahl der richtigen Unternehmen ankommt. Dies ist bei höher rentierlichen Anleihen umso wichtiger, da sie typischerweise höheren Abwärtsrisiken ausgesetzt sind als Anlagen mit niedrigeren Renditen. Einem sorgfältigen Research, das darauf abzielt, die Frontier Markets zu meiden, in denen für die hohen Renditen größere Bedenken in die Waagschale gelegt werden müssen, kommt in diesem Zusammenhang eine besondere Bedeutung zu. Auf der anderen Seite ist nach Maßgabe der Logik naheliegend, dass die Chance, unterbewertete Anlagen zu finden, in kleineren Märkten wie bei den Frontier-Market-Anleihen größer sein könnte, da sie im Allgemeinen weniger Gegenstand von Research sind.
Alles in allem betrachtet
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass der Markt für Frontier-Market-Anleihen derzeit eine Rendite bietet, die weit über der der meisten anderen Anleihesegmente liegt. In der Vergangenheit waren solche Perioden immer ein günstiger Zeitpunkt für Investments in den Markt, da sie das Potenzial für hohe Erträge UND Kapitalwachstum durch eine künftige Anpassung der Renditen an das Normalniveau bieten. Es ist jedoch wichtig zu verstehen, dass hohe Renditen – jetzt wie auch in früheren Zeiten – im Wesentlichen ein Umfeld erhöhter Risiken widerspiegeln, die Anleger sorgfältig analysieren und steuern müssen. Für Anleger, die die aktuellen Chancen auf den Frontier-Market-Anleihen nutzen wollen, ist eine sorgfältige Auswahl der Titel von hervorragender Bedeutung.
Rod Davidson, Global Head of Fixed Income - Investment Spezialist bei abrdn
1 JP Morgan EM Bond Index Monitor, 3. Mai 2022, alle Renditen per 30. April 2022
