Bei Schwellenländeranleihen (EMD) wird es selten langweilig, und die ersten sechs Monate des Jahres 2024 waren nicht anders. Auch wenn die erste Jahreshälfte nicht die bahnbrechenden Renditen des Jahres 2023 brachte, gab es doch jede Menge Gesprächsstoff. Vor allem im Zusammenhang mit Wahlen und Schuldenumstrukturierungen.
In den Anleiheausblicken wird häufig die Geldpolitik der Industrieländer als Renditetreiber genannt, und das zu Recht. Für die Schwellenländer im Jahr 2024 hat sich jedoch ein anderes Thema herauskristallisiert - Wahlen. Bislang sind die Wähler in Bangladesch, Taiwan, El Salvador, Pakistan, Senegal, Indien, Mexiko, der Türkei und Südafrika zu den Urnen gegangen. Wir haben nicht die Zeit, die Ergebnisse aller Länder einzeln zu beleuchten, aber es gibt einige, die einen genaueren Blick verdienen.
Richten wir unsere Aufmerksamkeit auf Pakistan. Im Januar kam eine zivile Regierung an die Macht, die eine Haushaltskonsolidierung versprach und den Aufbau von Devisenreserven in Aussicht stellte. Kommt Ihnen das bekannt vor? Das ist es auch, denn es ist so. Pakistan steht nun vor dem 24. Rekordprogramm des Internationalen Währungsfonds (IWF). Die Frage bleibt: Wird das Ergebnis dieses Mal anders ausfallen? Die ersten Anzeichen sind vielversprechend. Die anhaltende Desinflation hat es der Zentralbank ermöglicht, die Geldpolitik zu lockern. Die Zahlungsbilanz hat sich kürzlich ins Positive gedreht. Aber wir sollten uns nicht zu sehr hinreißen lassen. Die Entwicklung ist noch nicht abgeschlossen, und wir werden die Entwicklungen in den kommenden Monaten genau im Auge behalten.
In Mexiko wird erwartet, dass die Wahl von Claudia Sheinbaum, einem Protegé des derzeitigen Präsidenten Andrés Manuel López Obrador (auch bekannt als AMLO), den politischen Status quo erhalten wird. Sheinbaum wird sich darauf konzentrieren müssen, das Defizit von 6% des Bruttoinlandsprodukts auf ein erträgliches Niveau zu senken. Das Haushaltsdefizit explodierte im Vorfeld der Wahlen, als AMLO die nicht kapitalgedeckten Sozialversicherungszahlungen - neben anderen Sozialtransfers - erhöhte, um die Unterstützung der Bevölkerung zu gewinnen. Das hat offensichtlich funktioniert.
Sheinbaum wird auch mit Pemex rechnen müssen, dem staatlichen Energieunternehmen, das unter einer hohen Verschuldung und einer rückläufigen Rohölproduktion ächzt. Die Entscheidung von López Obrador, die Tilgungszahlungen von Pemex erstmals in den Staatshaushalt aufzunehmen, hat das Defizit ebenfalls erhöht. Es ist schwer vorstellbar, wie Sheinbaum diese Probleme in naher Zukunft angehen wird.
Die Demokratie lebt und ist wohlauf
Die liberale Demokratie ist in den letzten Jahren unter Druck geraten. Es war daher ermutigend zu sehen, dass die Parlamentswahl in der größten Demokratie der Welt, Indien, allgemein als frei und fair angesehen wurde. Das Ausmaß dieser Wahl war so groß, dass sich die Abstimmung über sechs Wochen hinzog. Präsident Modi ist geschwächt, aber siegreich aus der Wahl hervorgegangen. Seine BJP-Partei bleibt die größte Partei im Kongress, und es ist unwahrscheinlich, dass die Koalitionspartner seine geplanten wirtschaftlichen Initiativen blockieren werden.
In Südafrika schließlich hat der erstmalige Verlust der ANC-Mehrheit seit den Anfängen der Demokratie die Partei erschüttert. Vorerst wird sich an der Situation wohl nichts ändern. Doch mit Blick auf die Zukunft steigt die Wahrscheinlichkeit, dass die Regierung zerfällt und das Parlament entweder einen neuen Präsidenten wählt oder Neuwahlen ausruft.
Was bedeutet das für die Anleger?
Warum konzentrieren wir uns auf länderspezifische Ereignisse? Weil wir in idiosynkratischen Ereignissen die überzeugendsten Anlagemöglichkeiten sehen. Hier kommt unsere Stärke bei EMD zum Tragen: fundamentales Bottom-up-Research zur Generierung von Alpha.
Auf Indexebene sind die Spreads an den Anleihemärkten, einschließlich der EMD, derzeit im Vergleich zu ihren historischen Werten eng. Die Spreads von Investment-Grade-Anleihen sind seit mehreren Quartalen unattraktiv. Deshalb bleiben wir hier untergewichtet.
Vor mehr als einem Jahr haben wir in den Segmenten für notleidende und CCC-geratete Papiere Wert erkannt. Der baldige Abschluss mehrerer Umschuldungen hat diese Einschätzung bestätigt und zu einer Outperformance geführt. Kürzlich haben die Anleger die Umschuldung Sambias, die von den offiziellen Gläubigern, dem IWF und dem Privatsektor ausgearbeitet wurde, akzeptiert.
Dieses Abkommen dürften zu erneuten Mittelzuflüssen in Sambia führen und sind ein gutes Omen für Ghana und Sri Lanka, die derzeit ihre eigenen Vereinbarungen aushandeln. Auch wenn die Bonität von Emittenten mit CCC-Rating, bei denen die stärksten Spreadveränderungen zu verzeichnen waren, noch nicht angehoben wurde, ist eine weitere Verringerung der Spreads wahrscheinlich, sollte es zu solchen Anhebungen kommen.
Wie sind die Aussichten?
Und damit zur US-Notenbank. Ihre Entscheidung, die Zinssenkungen aufzuschieben, hat die lokalen Anleihemärkte der Schwellenländer, die besonders empfindlich auf Veränderungen bei den Zinssenkungserwartungen reagieren, erheblich beeinträchtigt. Ende Mai lag der EM-Index seit Jahresbeginn um 2,7 % im Minus.
Trotz der aktuellen Herausforderungen werden die Zinssenkungen in den Schwellenländern kommen. Die Geldpolitik bleibt straff, das Wachstum hinkt dem langfristigen Durchschnitt hinterher, und die Inflation dürfte aufgrund von Basiseffekten weiter sinken. Doch ungeachtet des makroökonomischen Hintergrunds preisen die lokalen Anleihemärkte weiterhin eine straffe Geldpolitik ein. Wir halten unsere Positionen und stocken selektiv auf, in der Erwartung, dass der Markt in den kommenden Monaten hohe Renditen erzielen wird.
Nachdem EM-Unternehmensanleihen im Jahr 2023 hinter den Schwellenländern zurückgeblieben waren, haben sie in der ersten Jahreshälfte eine überdurchschnittliche Performance erzielt. Die Fundamentaldaten sind nach wie vor in guter Verfassung, was sich in der niedrigen Ausfallquote im bisherigen Jahresverlauf widerspiegelt. Ende April lag die Quote bei nur 0,7 % und damit deutlich unter dem historischen Durchschnitt. Die meisten Ausfälle in dieser Anlageklasse kommen aus dem hochverzinslichen Immobiliensektor Chinas. Wie am Markt für Staatsanleihen haben sich auch hier die Spreads in letzter Zeit eingeengt und fast historische Tiefststände erreicht. Trotzdem bleibt die hohe absolute Rendite von über 7 % attraktiv. Im Moment scheint es wenig zu geben, was die Dynamik der Spread-Rallye aufhalten könnte.
Abschließend noch ein kurzes Wort zu den Frontier Markets. Was ändert sich hier? Die Antwort lautet: eine Menge - und zwar zum Besseren. Die politischen Entscheidungsträger bauen externe Puffer auf, die Zuflüsse in den lokalen Markt tragen zum Wiederaufbau der Devisenreserven bei, und die Finanzierungen aus kommerziellen und offiziellen Quellen nimmt zu. Gleichzeitig tragen die Haushaltskonsolidierung und die Straffung der Geldpolitik dazu bei, die Politik zu festigen.
Hohe nominale Renditen und attraktive Carrys in Ländern wie Pakistan, Nigeria, Kenia und Ägypten bedeuten, dass diese Märkte die Aufmerksamkeit der Anleger auf sich ziehen und es sich lohnt, sie für Investments in Erwägung zu ziehen.
Von Leo Morawiecki, Associate Investment Specialist, Fixed Income, abrdn
