Nach der Einschätzung von Benbow sollten die Investoren wachsam sein, da verschärfte Finanzkonditionen die Performance schnell beeinträchtigen und die enormen Ströme in den Sektor, die über ETFs getätigt wurden, wieder umkehren könnten.
Die Zahlen sind eindeutig. Anfang 2000 gab es lediglich 15 ETFs oder Investmentfonds, die der Anlageklasse Leveraged Loan zugeordnet waren. Angesichts steigender Zinserwartungen ist diese auf fast 300 gestiegen.
"Die Theorie geht dahin, dass steigende Zinsen im Allgemeinen die (Festkupon-)Anleihemärkte belasten, aber fremdfinanzierte Kredite (als variabel verzinsliche Instrumente) davon profitieren, da die Zentralbanken die Bilanzen abwickeln und die Zinssätze erhöhen", führt Benbow aus.
Während die Fundamentaldaten im vergangenen Jahr positiv waren, zeigten die vielen Investitionen in den Markt für Leveraged Loans, dass die Liquidität sehr begrenzt ist, was wiederum zu Emissionen für alle Produkte führt, die sofortige Rücknahmen anbieten.
"Die meisten gehebelten Kredite sind Bestandteil von CLOs (Collateralised Loan Obligations). Investoren von CLOs sind mit ihrem Kapital gebunden. Sie benötigen einen Zweitkäufer ihres Anteils am CLO, um ihr Kreditengagement zu tilgen, während ETFs und Investmentfonds einen sofortigen Zugang zu Liquidität versprechen, obgleich viele der Kredite selten gehandelt werden", so Benbow.
Wie sich dieses Szenario weiterentwickeln wird, ist noch nicht absehbar, aber Benbow warnt vor einem Worst-Case-Szenario, denn die Aussichten für eine Kapitalrückzahlung ausfallenden Krediten sind nach einer Verschlechterung der Kreditsituation ungünstig.
Obgleich Kredite typischerweise ein höheres Ranking als Anleihen haben, so Benbow weiter, wenn Kreditnehmer zahlungsunfähig sind - was bedeutet, dass die Rückzahlungsrate höher ist - hatten in letzter Zeit mehr als 50% der ausgegebenen Kredite keine neuen Kreditnehmer. Historische Rückzahlungsraten von etwa 75% könnten überschätzt sein.
Laut einem kürzlich von Moody's veröffentlichten Bericht ist die Erwartung, dass die Rückzahlungen in der zweiten Linie von 43% auf nur 14% sinken werden, da viele Kredite zunehmend am unteren Ende der Kapitalstrukturen zu finden sind.
"Angesichts der Stärke der Wirtschaft wurden viele dieser Fakten entweder nicht berücksichtig oder an als beunruhigend angesehen", meint Benbow.
"Nun, dieses Szenario könnte durchaus eingetroffen sein, da sich die finanziellen Bedingungen in den letzten Monaten zu verschärfen begannen, und damit auch die Abflüsse innerhalb der Assetklasse Leveraged Loan."
