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Einschätzung zur EZB-Sitzung: Draghi’s Geschichtsstunde

Betrachtet man die kurzfristige Reaktion des Marktes auf das gestrige EZB-Treffen, so könnte man meinen, dass während Draghi mit seiner ersten Aussage auf der Pressekonferenz komplett ins Schwarze traf, er im weiteren Verlauf Wasser in die Flammen goss. Um jedoch etwas mehr Klarheit zu erlangen und, um auf die nächste Sitzung im September vorbereitet zu sein, sollte ein Blick darauf geworfen werden, wie diese Haltung überhaupt erreicht wurde. Aegon Asset Management | 26.07.2019 13:00 Uhr
Nicholas Chatters, Investment Manager Fixed Income Rates, Kames Capital / © Kames Capital
Nicholas Chatters, Investment Manager Fixed Income Rates, Kames Capital / © Kames Capital

Die wichtigsten Meilensteine 

EZB-Sitzung vom 6. Juni 

  • Die Inflationsprognose der EZB für 2021 von 1,6% bleibt hinter ihrem Inflationsauftrag zurück, der mittelfristig nahe, aber unter 2% lag.
  • Der deutliche Rückgang der marktbasierten Inflationserwartungen wurde bei verschiedenen Gelegenheiten hervorgehoben. Die Antwort ist eine Mischung verschiedener globaler Faktoren und der Tatsache, dass die auf Umfragen basierenden Erwartungen langfristig auf Kurs bleiben. 
  • Die nachteiligen Auswirkungen negativer Zinsen auf die Rentabilität der Banken wurden als "nicht bemerkbar" hervorgehoben. Ein Arbeitspapier der EZB zu dem im Mai veröffentlichten Thema kam zu dem Ergebnis, dass negative Zinsen die Kreditvergabe anregen und es keine Hinweise auf Auswirkungen auf die Rentabilität gibt.

Draghi's Sintra Rede vom 18. Juni

  • Der Rückgang der marktbasierten Inflationserwartungen wurde diesmal nicht übergangen.
  • Zinssenkungen in den negativen Bereich sind wirksam und nicht mit einer Strafe für Banken verbunden.
  • Der Kauf von Vermögenswerten steht zur Debatte und die ISIN-Limits werden untersucht. 
  • Das Inflationsziel ist symmetrisch, so dass die Inflation über 2% liegen muss, um den Durchschnitt zu erreichen.

Philip Lane’s Rede (neuer Chefökonom, der Peter Praet ersetzt) vom 1. Juli

  • Alle politischen Maßnahmen wirken am effektivsten als Paket: "die Instrumente wurden so konzipiert, dass sie sich gegenseitig ergänzen und verstärken".
  • Beseitigung der unteren Grenze der Leitzinsen im negativen Bereich "insbesondere die Beobachtung, dass eine Zentralbank bereit ist, die Zinsen auf ein Niveau unter Null zu senken, führt zu einer Neubewertung der technischen Machbarkeitsgrenzen. Ein wesentliches Merkmal dieser Neubewertung ist das Verschwinden des Qualifikators "Null" in der wirtschaftlichen Debatte über die untersten Grenzwerte. Durch diese Neubewertung lockern negative Zinssätze die wahrgenommene untere Grenze an die zukünftige Verteilung der kurzfristigen Zinssätze".

Benoit Coeure’s Rede vom 11. Juli

Während seiner Rede versuchte Benoit Coeure, die Wirksamkeit marktbasierter Messungen der Inflationserwartungen in Frage zu stellen. Allgemein wird angenommen, dass die marktbasierten Messungen durch die Inflationsaustauschrate von 5y5y EUR bestätigt werden. Stattdessen betonte er, wie die Inflationserwartungen der Haushalte mehr Gewicht bei der Vorhersage der zukünftigen Inflation haben. Dieses Argument, obwohl es in gewisser Weise zutrifft, wurde klar formuliert und präsentiert, um die EZB vor der Kritik zu bewahren, dass sie auf die Marktprognose der Inflation reagiert.  

EZB-Sitzung vom 26. Juli

Wozu nun also diese Geschichtsstunde? Nun, Draghi hat gestern in der Juli-Pressekonferenz praktisch eine Geschichtsstunde gegeben.

Ein Großteil der Erklärungen in der gestrigen EZB-Sitzung waren bereits angekündigt worden und die Grundlagen dafür waren in vorangegangenen Sitzungen und Reden gelegt worden. Das einleitende Statement wurde vom Markt gut aufgenommen, und ließ erwarten, dass in der Pressekonferenz weitere Details folgen würden. Jedoch gab es eindeutig eine kleine Enttäuschung, als es neben dem Eingeständnis, dass die Diskussion über politische Optionen nicht einstimmig war, aber "die meisten Menschen konvergierten", zu diesem Zeitpunkt keine weiteren Details bekannt gegeben wurden.  

Draghi bezeichnete die Sitzung als eine Erörterung der Aussichten im Vergleich zu den politischen Details, mit denen sich der Regierungsrat einstimmig einig war. Die Aussichten wurden als "verschlechtert" und "nach unten geneigt" bezeichnet. Was die Zinsen betrifft, so war die zeitliche Vorausschätzung unverändert. Jedoch wurde der politische Kurs gesenkt auf "die Zinssätze bleiben mindestens bis zum ersten Halbjahr 2020 auf derzeitigen oder niedrigeren Niveau ". Dies war auch weitestgehend erwartet.

Der Überblick darüber, was auf den folgenden Sitzungen zu erwarten ist, wurde im Absatz erläutert "der EZB-Rat hat die zuständigen Ausschüsse des Eurosystems beauftragt, Optionen zu prüfen, einschließlich der Frage, wie sie ihre Vorausschätzungen zu den Leitzinsen verstärken können. Außerdem sollen Minderungsmaßnahmen, wie die Ausgestaltung eines abgestuften Systems für Reservevergütungen und Optionen für die Höhe und Zusammensetzung potenzieller neuer Nettoanlagekäufe geprüft werden". Der Markt wartet also bis zum nächsten Treffen im September auf das Ausmaß.

Was die Inflation betrifft, so erklärte Draghi, dass die "zugrunde liegenden Inflationsmaßnahmen gedämpft bleiben", weshalb der "EZB-Rat auch die Notwendigkeit einer äußerst anpassungsfähigen Geldpolitik über einen längeren Zeitraum betonte. Da die realisierten und projizierten Inflationsraten anhaltend unter dem Niveau lagen, die seinem Ziel entsprechen". Draghi erwähnte, dass auch in einer Erhebung unter professionellen Prognostikern die Inflationserwartungen in letzter Zeit gesunken seien, nicht nur die marktbasierten Messungen. Es wurde auch über die Symmetrie des Inflationsziels diskutiert, was nur zu mehr politischer Reaktion und nicht weniger führen kann. Doch dieses Thema wurde auch bereits in Sintra vorgetragen, also wieder nicht viel Neues an dieser Stelle.

Der EZB-Rat hatte während der Juli-Sitzung die Möglichkeit, die Markterwartungen zu übertreffen, aber er entschied sich stattdessen, sie zu erfüllen.

Ausblick

Angesichts der schwachen deutschen IFO- und PMI-Daten in dieser Woche und der Tatsache, dass die marktbasierten Inflationserwartungen nicht steigen, wird erwartet, dass die EZB wahrscheinlich auf der September-Sitzung ein signifikantes Konjunkturpaket vorlegen wird. In dem Paket wird die EZB Anzeichen für weitere Entwicklungen geben, falls sie ihr Mandat bis dahin nicht erfüllt hat.

Ich wäre ebenfalls vorsichtig, zu viel aus der Marktreaktion lesen zu wollen, da die EZB in den nächsten Tagen die Möglichkeit hätte, die friedliche Botschaft zu festigen.

Nicholas Chatters, Investment Manager Fixed Income Rates, Kames Capital

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