„Der Markt macht sich zunehmend Sorgen über die Tapering-Absichten der US-Notenbank, trotz der zurückhaltenden Kommentare des Vorsitzenden Jay Powell auf dem Jackson Hole-Symposium“, sagt Bronsema. „In der Zwischenzeit wird die EZB Schwierigkeiten haben, ihre Strategie zu kommunizieren, um die Märkte in Schach zu halten, da der Inflationsdruck möglicherweise nicht vorübergehend ist, während die PEPP-Käufe bereits zurückgefahren werden.“
„Vor diesem Hintergrund hat die Volatilität der Zinssätze wieder zugenommen und die Nachfrage nach Vermögenswerten mit geringerer Zinssensitivität und höherer Rendite (aufgrund von Carry) hält an. Europäisches ABS werden davon profitieren, da es all diese Kriterien erfüllen.“
Bronsema meint, dass die Märkte zwar gute Nachrichten eingepreist haben, aber Überraschungen in Bezug auf makroökonomische Daten oder ein erneuter COVID-Ausbruch zu Volatilität führen wird, insbesondere bei Anlagen mit längerer Laufzeit.
„Die Ungewissheit in Bezug auf das Tapering und die Entwicklung der Zinssätze erhöht die Nachfrage nach Anlagen mit kurzer Laufzeit, da die Performance nicht von diesen Bewegungen abhängt“, so Bronsema.
„Europäisches ABS bietet diese deutlichen Vorteile, da sie eine der wenigen liquiden Anlageklassen mit variablen Zinskupons sind. Obwohl die Spreads auf dem Niveau von vor der Pandemie oder sogar noch enger sind, sehen die Bewertungen europäischen ABS auf den Kreditmärkten immer noch überzeugend aus. Die Spreads hinken anderen Märkten immer noch hinterher, und die Konvergenz sollte die Spreadausweitung begrenzen. Wir bevorzugen daher europäische ABS-Anleihen in einem Umfeld realer Zinserhöhungen, insbesondere in Verbindung mit ihrem relativ hohen Carry, der derzeit bei rund 75 Basispunkten über dem von Investment-Grade-Krediten liegt.“
Nach der Sommerpause glaubt Bronsema, dass das Emissionsvolumen weiter ansteigen wird - in den letzten zwei Wochen wurden 10 Transaktionen abgeschlossen oder stehen kurz vor der Preisfestsetzung -, da das Kreditvolumen aufgrund der Wiederbelebung der europäischen und britischen Wirtschaft ansteigt.
„Trotz des hohen Emissionsvolumens übersteigt die Nachfrage immer noch das Angebot“, sagt Bronsema. „Angesichts der nach wie vor sehr akkommodierenden Geldpolitik der EZB befinden sich die Spreads an anderen Rentenmärkten auf historischen Tiefstständen, und während die Wirtschaftstätigkeit wieder anziehen dürfte, gehen die Risikobereitschaft und die Suche nach Rendite weiter. Europäische ABS haben immer noch einen attraktiven Carry, und wir erwarten daher, dass sich das technische Verhältnis zwischen Angebot und Nachfrage fortsetzen und die Emissionsbedingungen günstig bleiben werden.“
Schließlich ist der Fixed Income Manager der Ansicht, dass die Fundamentaldaten weiterhin unterstützend sind, auch wenn ein feines Gleichgewicht zwischen der Verkleinerung der politischen Unterstützungsmaßnahmen und dem Wirtschaftswachstum gefunden werden muss, was sich auf die Performance europäischer ABS auswirken wird.
„Selbst bei einer Zunahme von Zahlungsausfällen können ABS-Strukturen erheblichen Stressszenarien und Zahlungsstörungen durch strukturelle Elemente wie (Liquiditäts-)Reservefonds, Excess Spread, Cashflow-Umleitungsauslöser und Unterordnung standhalten, die bei neu emittierten ABS fast alle zugenommen haben. Derzeit sind die Spreads für europäische ABS immer noch relativ attraktiv und es besteht weiterhin Raum für eine Spread-Einengung aufgrund der starken technischen Daten, die alle (kurzfristigen) fundamentalen Bedenken der Anleger in den Schatten stellen.“
Egbert Bronsema, Fixed Income Manager bei von Aegon Asset Management
