Laut Mark Benbow, High-Yield-Portfoliomanager bei Aegon AM, verbirgt sich hinter dem derzeitigen Hintergrund starker Fundamentaldaten und Ausfallraten nahe Null eine drohende Krise für High-Yield-Emittenten, die auf billige Finanzierungen angewiesen sind, aber nicht über die nötige Bilanzstärke verfügen, um einen Anstieg der Zinskosten zu decken.
Wenn es wirklich zu einer Situation kommt, in der das billige Kapital langsam verschwindet, werden die Bilanzen plötzlich wichtig. Eine Möglichkeit zu beurteilen, wie tragfähig die Schuldenlast ist, bietet ein Blick auf die Zinsdeckung. Unternehmen in Europa mit einem Zinsdeckungsgrad von weniger als 1x sind am meisten gefährdet, wenn die Unterstützung durch die Zentralbanken wegfällt.
Heute haben viele Unternehmen selbst bei niedrigen Finanzierungskosten immer noch eine schlechte Zinsdeckung. Auf der Verkaufsseite wird geschätzt, dass etwa 10 % der Unternehmen eine Zinsdeckung von weniger als 1x haben. Hochzinsanleihen sind ein Kreditgeber der letzten Instanz, was ein Problem darstellt, wenn man sich bei der Finanzierung auf diesen Markt verlässt.
Benbow verweist auf die jüngste Nachricht, dass der Syndizierungsprozess des Pharmaunternehmens Covis Pharma gescheitert ist, was dazu führte, dass eine Gruppe von Banken das Geschäft in ihre Bilanzen aufnehmen musste. Dies sei wahrscheinlich das erste Mal seit den Anfängen von Covid, dass ein Geschäft nicht zustande gekommen sei, betont er. Ein gescheiterter Deal mache zwar noch keinen Trend, aber es sei klar, dass der Markt selektiver wird, da die Ära des billigen Kapitals sich dem Ende zuneige.
Immer mehr Unternehmen, die sich um eine Finanzierung bemühen, sind nach Ansicht von Benbow einfach unattraktive Investitionsvorschläge, so dass es noch wichtiger wird, dass die Anleger bei der Auswahl der Wertpapiere einen aktiven Ansatz verfolgen.
Kürzlich war ein Unternehmen namens Worldwide Flight Services (WFS) auf dem Markt und suchte eine Finanzierung. Das Unternehmen verdient sein Geld mit der Abfertigung von Luftfracht. Dabei handelt es sich um ein sehr margenschwaches, stark fragmentiertes und zyklisches Geschäft. Es wird erwartet, dass WFS trotz eines positiven fundamentalen Hintergrunds freien Cashflow verbrennt und in einem wirtschaftlichen Abschwung noch mehr zu kämpfen haben wird. Aktien wie diese sind trotz der angebotenen Renditen von 7-8 % eindeutig zu meiden.
In Anbetracht der Risiken ist es laut Benbow wichtig, dass die Anleger ihr Engagement in Hochzinsanleihen nicht passiven Fonds überlassen, die sämtliche Werte des Index besitzen müssen.
Passives Investieren ist ein Trugschluss bei Hochzinsanleihen. Indizes basieren auf der Höhe der ausstehenden Schulden, im Gegensatz zu Aktienindizes, die nach Marktkapitalisierung gewichtet sind. Infolgedessen setzen sich passive Anleger ungewollt Unternehmen aus, die mehr Schulden haben. Dies ist nicht die Grundlage für erfolgreiches Investieren.
Man braucht sich nur anzusehen, wie schmerzlich es für Anleger in Strukturen wie dem chinesischen Immobilienunternehmen Evergrande war, das einen großen Teil der Benchmark ausmachte.
Benbow meint, dass sich die Anleger angesichts des sich ändernden Finanzierungsumfelds auf Unternehmen mit einer tragfähigen Schuldenlast konzentrieren und Unternehmen mit schwachen Bilanzen meiden sollten.
Sobald die Konjunktur umschlägt, werden diese Unternehmen keinen Zugang zum Markt haben, und selbst wenn, dann nur zu sehr hohen Zinssätzen, so dass Zahlungsausfälle oder Umstrukturierungen fast zu einer sich selbst erfüllenden Prophezeiung werden. Unser Fokus liegt daher auf Unternehmen mit einer starken Cashflow-Generierung, hohen Eintrittsbarrieren und nachhaltigen Bilanzen.
