Der Gesundheitssektor (MSCI World Health Care Index) hat sich in diesem Jahr bisher recht gut gehalten, mit einer Rendite von -2,7% gegenüber -10,4% für den MSCI World Index und -13,7% für den S&P500 (Stand: 04.04.2025). Allerdings gibt es große Unterschiede in der Performance zwischen den verschiedenen Gesundheitssegmenten, wobei Life Sciences Tools & Services (LS Tools) um 20% und Biotechnologie um 10% gefallen und Gesundheitsdienstleistungen um 7% gestiegen sind. Dies zeigt deutlich, wie wertvoll ein breiter Ansatz ist, der eine Diversifizierung über den gesamten Sektor hinweg ermöglicht.
Warum sind LS Tools und Biotech so stark im Minus? Warum geht es den Dienstleistungs-unternehmen relativ gut?
Pharmazeutika sind vorerst von Zöllen ausgenommen, aber Trump hat angekündigt, dass Pharmazölle kommen werden, und dies wird sich wahrscheinlich stark auf die F&E-Budgets auswirken, was wiederum LS-Tools-Unternehmen treffen wird. Diese leben im Wesentlichen von den F&E-Ausgaben der Pharmaindustrie.
Die Biotechnologie wird durch alle von Robert F. Kennedy Jr. eingeführten Änderungen negativ beeinflusst, insbesondere im Hinblick auf die FDA. Robert F. Kennedy Jr. erklärte, dass ein Teil der entlassenen FDA-Mitarbeiter wieder eingestellt werden, weil sie „einen Fehler gemacht haben“. Jede Verzögerung bei den Fristen für die Arzneimittelzulassung kann jedoch erhebliche Auswirkungen auf die Unternehmen haben, die auf die Zulassung warten.
Die Dienstleistungsunternehmen im Gesundheitssektor erzielen den Großteil ihrer Einnahmen und Kosten in den USA, sodass sie nur geringe Zollrisiken haben. Der Sektor wird immer noch mit einem hohen Abschlag (fast 10%) gegenüber dem Rest des Marktes bewertet, sodass wir nach wie vor der Meinung sind, dass das Gesundheitswesen attraktiv bewertet ist und sich gut entwickeln sollte, wenn die Marktvolatilität anhält.
Pharma (vorerst) nicht in Trumps gegenseitigen Zöllen enthalten
Es gibt noch einige Unklarheiten in diesem Zusammenhang, aber nach unserem Verständnis unterliegen Pharmazeutika vorerst in keiner Form dem gegenseitigen Zoll, den Trump am 2. April angekündigt hat. Trump hat jedoch erklärt, dass Pharmazölle in „sehr naher Zukunft“ eingeführt werden. Gleichzeitig ist sich Trump bewusst, dass der Zugang zu Medikamenten wichtig ist, und hat die Branche dafür kritisiert, dass sie nicht in der Lage ist, Medikamente an Patienten zu liefern. Zölle können letztendlich zu größeren Versorgungsunterbrechungen führen, was unerwünscht ist.
Wie wird sich dies auf die Lagerbestände auswirken? Das ist schwer zu sagen, solange man nicht weiß, wie die Zölle aussehen werden, aber es wird wahrscheinlich Herausforderungen für Unternehmen mit sich bringen, die in den USA Medikamente verkaufen, die nicht in den USA hergestellt werden. Dies betrifft im Grunde die gesamte Branche, da die meisten Unternehmen weltweit tätig sind und Produktionsstätten haben. Trump hat Irland ausdrücklich als Produktionszentrum für pharmazeutische Inhaltsstoffe genannt, das er ins Visier nehmen will.
Ausblick
Biopharma (Pharma- und Biotech-Unternehmen mit hoher Marktkapitalisierung): Wir gehen davon aus, dass es in naher Zukunft zu Pharmazöllen kommen wird, aber wir müssen die Details abwarten, bevor wir beurteilen können, wie sich dies auf die Branche auswirken wird. Wird es beispielsweise nur Sanktionen geben oder auch Anreize für Unternehmen, die beispielsweise mehr Produktionskapazitäten in den USA aufbauen können? Dennoch glauben wir, dass die politischen Veränderungen für die Branche zu bewältigen sein werden und dass die meisten Unternehmen in ihren Betriebsabläufen flexibel genug sind, um zumindest einige der negativen Auswirkungen auszugleichen. Darüber hinaus braucht die Welt (insbesondere die Amerikaner) nach wie vor die lebensrettenden Behandlungen, die diese Unternehmen herstellen, und daher glauben wir, dass die Branche weiter wachsen kann. Im DNB Fund Health Care sind wir ausgewogen positioniert, mit 50/50 börsennotierten Pharmaunternehmen in den USA und Europa, womit wir (zumindest vorerst) zufrieden sind.
Biotechnologie (Segment der kleinen und mittleren Unternehmen): Für kleine und mittlere Biotechnologieunternehmen, die Finanzmittel benötigen, wird es schwierig werden, da der Zugang zu den Kapitalmärkten schwieriger sein wird. Gleichzeitig hat die Biotechnologiebranche seit mehreren Jahren mit Herausforderungen zu kämpfen und die Bewertungen sind äußerst attraktiv, was zu einer Zunahme der M&A-Aktivitäten führen könnte. Regulatorische Prüfungsverfahren können sich verzögern und in Frage gestellt werden, aber die Regulierungsbehörden sind gleichzeitig auf Genehmigungsgebühren angewiesen und werden versuchen, die Fristen einzuhalten. Der DNB Fund Health Care ist in Biotechnologieunternehmen mit starken Fundamentaldaten in der kommerziellen und späten Entwicklungsphase investiert, in denen die Unternehmen über starke Bilanzen verfügen und in Bereichen, in denen das strategische Interesse hoch ist.
Life Sciences Tools & Services: Ausgaben für Forschung und Entwicklung (F&E) sind in der Regel eine der ersten Maßnahmen, die ein Pharmaunternehmen bei Bedarf einspart, und so haben die Anbieter von Forschungsinstrumenten und -dienstleistungen bisher einen harten Schlag erlitten. Wir glauben, dass einige der marktführenden Unternehmen in dieser Branche sich auf günstige Preise zubewegen, aber wir müssen wahrscheinlich sehr selektiv vorgehen. Der Versuch, „ein fallendes Messer aufzufangen“, ist meistens keine gute Idee.
Medizintechnik: Es sieht nicht so aus, als wären Medizinprodukte von den Zöllen ausgenommen (wie es während der vorherigen Präsidentschaft von Trump der Fall war), und viele Medizintechnikunternehmen haben eine Logistik, die die Fertigung in Ländern umfasst, in denen Trump hohe Zölle eingeführt hat. Aber auch hier glauben wir, dass die politischen Veränderungen für die Branche, zumindest für die großen Unternehmen, zu bewältigen sein werden und dass die meisten Unternehmen in ihren Abläufen flexibel genug sind, um zumindest einige der negativen Auswirkungen auszugleichen.
Gesundheitsdienstleistungen: Diese Unternehmen erzielen den Großteil ihrer Einnahmen und haben die meisten Kosten in den USA, sodass sie nur geringen Zollrisiken ausgesetzt sind. Außerdem verfügen sie über stabile Geschäftsmodelle und die Bewertungen sind immer noch sehr niedrig. Sie könnten jedoch Opfer anderer Teile von Trumps Politik werden, beispielsweise könnten Anbieter (Krankenhäuser und Labore) und Krankenversicherer ins Visier genommen werden, um die Kosten im gesamten Gesundheitssystem der USA zu senken.
Irgendwann wird Trump einige der unternehmensfreundlicheren Aspekte seiner Politik ankündigen, wie z. B. mögliche Senkungen der Körperschaftssteuersätze. Dies wird Unternehmen mit Gewinnen in den USA zugutekommen.
Von Rune Sand-Holm, Portfoliomanager Healthcare Fonds bei DNB Asset Management
