Innerhalb weniger Tage hat sich die Welt grundlegend verändert. Unabhängig davon, was man von Donald Trump hält, kann man ihm nicht absprechen, dass er den politischen Willen mit großem Getöse zurückgebracht hat und die Auswirkungen deutlich sichtbar sind. Sein außergewöhnlicher Aktivismus zeigt sich in der Suche nach Vereinbarungen – Deals – die mit einer Härte erreicht werden, an die unsere westlichen Demokratien nicht gewöhnt sind. Durch die Institutionalisierung von Unsicherheit und Instabilität zwingt Trump den Rest der Welt, sich auf seine eigenen Stärken und seine Souveränität zu konzentrieren. Denn das wird für die USA kostengünstiger sein.
Angesichts des gedemütigten Selenskyj war es Europa, mit dem Trump verhandelte
Alles, was Trump sagt, alle Verzögerungen, die auf seine anfänglichen Äußerungen folgen, gehören zu einer Verhandlung, von der seine Gesprächspartner möglicherweise nicht einmal wissen, dass es sie gibt, oder sogar, dass sie selbst an dieser Verhandlung beteiligt sind. Zwei Tage nach Trumps Demütigung des ukrainischen Präsidenten im Fernsehen und der sofortigen Interpretation der Europäer – “die USA sind nicht mehr unsere Verbündeten“ - kam Europa endlich zusammen, um zu versuchen, seine Existenz zu sichern. Und Deutschland war im Begriff, ein Investitionsprogramm für Verteidigung und Infrastruktur in Höhe von 20 Prozent seines BIP anzukündigen. Im Angesicht von Selenskyj war es tatsächlich Europa, mit dem Trump verhandelte.
Mit der emphatischen Benennung seines neuen Feindes - Putins Russland und der angeblichen Bedrohung der Sicherheit ganz Westeuropas - haben Europa und Deutschland innerhalb von zwei Tagen die haushaltspolitische Orthodoxie aufgegeben, die eines ihrer stärksten wirtschaftlichen Markenzeichen war. Die “russische Bedrohung“ rechtfertigt alles. Sie ermöglicht es vor allem, am Ende des Tunnels das Licht eines stärkeren Wachstums zu erblicken, auf das die politische Macht in Europa in ihrer Unterwerfung unter die Maastricht-Kriterien und aus panischer Angst vor Inflation schon lange verzichtet hatte. Und das, indem Trump Europa ein Alibi verschafft, um aktiv am Wachstum der Weltwirtschaft mitzuwirken, und indem er den alten Kontinent dazu zwingt, einen großen Beitrag zu den Verteidigungsanstrengungen zu leisten, wie er es während seiner Präsidentschaftskampagne immer wieder angedroht hatte – “Make Europe Great Again“.
In China scheinen die Verhandlungen, die noch nicht einmal begonnen haben, jedoch bereits Wirkung zu zeigen!
Noch vor Beginn der Verhandlungen, aber erst nach der Erhöhung der bestehenden Zölle, die die USA gegen China verhängt haben, ließ China durch seinen Premierminister wissen, dass „der chinesische Konsum nun eine Priorität ist“. Die Zollverhandlungen, die noch nicht einmal begonnen haben, scheinen bereits ihre Wirkung zu zeigen! Ein China, das sich um seinen Konsum kümmert, wäre eine Premiere, denn bislang galt die Förderung des Konsums als ungesunder Trend, der liberalen Volkswirtschaften ohne Wachstum vorbehalten war. Seitdem China der Welthandelsorganisation beigetreten ist, hat es eine Infrastruktur und Produktionskapazitäten aufgebaut, die es ihm ermöglichen, die Welt mit Waren zu unschlagbaren Preisen zu überschwemmen: China war schon immer ein starker Motor für die Desinflation der Weltwirtschaft. Eine Umschichtung seiner Wirtschaft in Richtung Konsum wäre eine Überraschung, deren Möglichkeit man jedoch heute schon erahnen kann. In einer Zeit, in der Trump deutlich gemacht hat, dass die USA nicht mehr die letzte Instanz sein werden, um die Produktion seiner aktuellen und früheren Verbündeten zu kaufen, scheint China zu erwarten, dass es einen großen Anteil seiner Produktion an seine eigenen Verbraucher oder andere Partner verkaufen muss. Warum sollte es das nicht versuchen? Diese potenzielle – wenn auch noch zu bestätigende – Umwälzung wäre von großer Bedeutung; ihre Auswirkungen auf das Wachstum der weltweiten Nachfrage und die Preise könnten nicht unbedeutend sein. Kann man nach vier Jahren wirtschaftlicher Schwächung mit deflationären Zügen in China davon ausgehen, dass “Make China Great Again“ unter Trump auch gilt?
Trump “Makes America Different“, es ist nicht sicher, ob er daraus einen neuen Hut machen wird
Während Trumps Aktivismus die Märkte, Unternehmer und Verbraucher in den USA beunruhigt, kündigt der Finanzminister Scott Bessent an, dass die Main Street (die Mittelschicht) im Fokus von Trumps Politik stehe. Auch diese Ankündigung wäre, wenn sie in die Tat umgesetzt würde, sehr bedeutsam. Vollbeschäftigung und Kaufkraft haben Vorrang. Sie waren bis dahin nur die Folge einer Politik, die darauf abzielte, die US-Nachfrage aufrechtzuerhalten, indem sie den Vermögenseffekt durch einen von niedrigen Zinsen abgesicherten Anstieg der Finanz- und Immobilienvermögen förderte. Diejenigen, die Vermögen besitzen, profitierten von dieser Politik, während die anderen aufgrund der damit einhergehenden sehr restriktiven Lohnentwicklung eher darunter litten. Die amerikanische Reindustrialisierungspolitik zur Unterstützung der Main Street müsste zumindest anfänglich eher inflationär sein, während der induzierte Anstieg der Zinssätze die Wall Street nicht begünstigen würde. Trump arbeitet für seine Wähler: Trump “Makes America Different“! Es ist nicht sicher, ob er daraus einen neuen Hut machen wird.
Die Konvergenz der langen Trends und der Gegenwart spricht für eine volatile Inflation, ein selbstbewusstes Wirtschaftswachstum und höhere langfristige Zinssätze
Die Entwicklungen, die hier für Europa, China oder die USA in Betracht gezogen werden, werden vielleicht so nicht eintreten. Aber die Aussichten, die sich aus einer kriegerischen Geopolitik und einem weniger flüssigen Welthandel ergeben, vermitteln eine ähnliche Botschaft wie die, die sich aus der Umkehrung großer struktureller Trends in den letzten Jahren ergeben haben: eine Demografie, die Investitionen und Lohnsparsamkeit weniger begünstigt, eine Geopolitik, die schon vor Trumps Rückkehr kriegerischer wurde, ein Welthandel, der schon vor den Zollschranken an Schwung verlor, und eine Soziologie, die weniger produktivitätsfördernd ist. Wenn wir diese Umschwünge erkennen und glauben, was wir sehen, dann sehen wir ein Wirtschaftsregime, in dem die Inflation wieder zyklisch wird, das Wirtschaftswachstum wieder ein erklärtes politisches Ziel ist und sich die Nominalzinsen auf einem höheren Niveau stabilisieren werden. Diese Konvergenz der langen Trends und der Gegenwart spricht für eine große und allmähliche Rotation der Wirtschaft und der Finanzmärkte von den USA in den Rest der Welt; ein Übergang von einer Ära der Zentralbanken zu einer der Politik, von einer Ära der niedrigen Zinsen für die Börse zu einer der Kaufkraft für die Mittelschicht. Die Schwächung des Dollars, die aus dieser großen Rotation resultieren würde, würde den Schwellenländern nach ihrer relativen Lethargie in den letzten 15 Jahren eine neue Welle der Outperformance ermöglichen. Donald Trump “Makes the Rest of the World Great again“, er macht den Rest der Welt wieder groß. Vielleicht sind die Zeiten doch nicht so trostlos.
Von Frédéric Leroux, Fondsmanager und Leiter des Cross-Asset-Teams bei Carmignac
