Chinas regulatorisches Vorgehen gegen Bildungs- und Technologieunternehmen führte Anfang der Woche zu dramatischen Kursverlusten, der bei chinesischen Aktien begann und sich auf die chinesischen Offshore-Währungs- und Anleihenmärkte ausweitete. Obwohl die Sorgen der Anleger über unvorhersehbare staatliche Eingriffe verständlich sind, sehen wir hinter den dunklen Wolken auch einen Silberstreif.
Erstens haben chinesische Unternehmen, die die Warnungen der Regierung beachtet haben, schon seit einiger Zeit mit einer genaueren Prüfung und strengeren Regulierung gerechnet. Zweitens: Während Unternehmen, die die Signale Pekings ignorieren, mit schlimmen Konsequenzen rechnen müssen, werden diejenigen, die die Warnungen der Regierung beherzigen und ihre Praktiken an den Zielen der Regierung ausrichten, in einem strengeren und besser vorhersehbaren regulatorischen Umfeld gedeihen – einem Umfeld, das niedrigere Gewinnspannen, aber einen stabileren Cashflow begünstigt. Das ist ein gesundes Umfeld für Anleiheninvestments.
Chinas Vorschriften: weiter, strenger, schneller
Ausgelöst wurde der dramatische Abverkauf durch neue Vorschriften in der boomenden privaten Bildungsbranche Chinas. Die chinesischen Aufsichtsbehörden verboten das gewinnorientierte Geschäft mit Nachhilfeunterricht, was einen Einbruch der Aktien privater Bildungsunternehmen zur Folge hatte.
Diese Maßnahmen folgten auf behördliche Maßnahmen in anderen Branchen, insbesondere für Unternehmen in wachstumsstarken Sektoren wie E-Commerce, Lebensmittellieferungen und Fahrdienste. Diese neuen Sektoren florierten in den letzten Jahrzehnten dank laxer Vorschriften, technischem Fortschritt, veränderten Lebensgewohnheiten und einer sich wandelnden Demografie und haben die traditionelleren chinesischen Sektoren wie Immobilien, Finanzdienstleistungen und Infrastruktur überholt.
Für Anleger mag die Geschwindigkeit und Strenge der neuen chinesischen Vorschriften überraschend erscheinen. Die zugrunde liegenden Bedenken der Regulierungsbehörden sind jedoch nicht nur in China zu finden. Sie sind denen von Politikern und Aufsichtsbehörden in den USA und Europa sehr ähnlich.
Große Technologieunternehmen beispielsweise stehen wegen ihrer enormen Größe, ihrer wettbewerbswidrigen Praktiken, ihrer Kontrolle über Verbraucherdaten und ihres Potenzials, finanzielle Risiken zu schaffen, überall auf dem Prüfstand. Der Unterschied zwischen der Reaktion der chinesischen Regierung und derjenigen im Rest der Welt besteht darin, dass das chinesische Regierungssystem ein schnelleres und energischeres Handeln ermöglicht.
Identifizierung der wichtigsten regulatorischen Risiken
Wir teilen Chinas regulatorische Risiken in vier Hauptkategorien ein:
1) Kartelle. Zum Schutz der Verbraucher und benachteiligter Arbeitnehmer geht die Regierung hart gegen wettbewerbswidrige Praktiken vor. Das betrifft insbesondere Sektoren wie E-Commerce, Lebensmittellieferungen und lokale Logistik-/Kurierdienste, die von nur zwei oder drei Akteuren beherrscht werden. In der Regel zahlen die Unternehmen eine einmalige Geldstrafe. Hohe laufende Kosten für die Einhaltung der Vorschriften können ihre Gewinnspannen auffressen. Dennoch bleiben diese Unternehmen lebensfähig und gelten als unverzichtbar, wenn es darum geht, das Leben der Menschen zu verbessern, Arbeitsplätze zu schaffen und eine harmonische Gesellschaft zu fördern.
2) Zensur. Peking kontrolliert die öffentliche Meinungsäußerung, wobei Videostreaming, Anbieter von Inhalten, soziale Medien und sogar Spiele im Fokus der chinesischen Zensoren stehen. Das Problem für die Unternehmen besteht darin, dass sich die Definition der Regierung für akzeptable Meinungsäußerungen weiterentwickelt hat, was es für diese Unternehmen schwieriger macht, sich anzupassen.
3) Übergreifende Reformen. Chinas Regierung hat eine ehrgeizige Reformagenda, die sowohl von strukturellen Faktoren als auch von weitreichenden sozialen, ökologischen und politischen Zielen angetrieben wird. Das kann aus zwei Gründen eine besondere Herausforderung für Unternehmen sein, die sich im Epizentrum solcher Reformen befinden, wie etwa im Bildungs- und Fintech-Sektor.
Erstens gibt die Regierung in der Vorbereitungsphase oft weitreichende Richtlinien vor, die darauf abzielen, den akzeptablen Umfang der Geschäftstätigkeit neu zu gestalten, anstatt bestimmte Praktiken einzuschränken. Infolgedessen beherzigen die Unternehmen die Warnungen möglicherweise nicht in vollem Umfang und verschlimmern sogar bestehende Probleme. Zweitens ist die Regierung bereit, einen hohen wirtschaftlichen Preis zu zahlen, um ihre sozialen und politischen Ziele zu erreichen. Das schafft Unsicherheit darüber, ob das Geschäftsmodell eines Unternehmens überlebensfähig ist.
4) Einzelne Störfaktoren. Unternehmen, die sehr groß sind und sich weigern, auf die Signale der Regulierungsbehörden zu hören, können in größere Schwierigkeiten geraten. Die Fahrdienst-App Didi zum Beispiel war zunächst nur einem kartellrechtlichen Risiko ausgesetzt, weil sie ihren Markt beherrschte. Doch weil es die Warnungen der Regierung vor nationalen Sicherheitsbedenken ignorierte, wurde es wegen des Missbrauchs von Kundendaten noch stärker unter die Lupe genommen. Chinas Regierung kann disruptive Technologien akzeptieren, aber disruptive Unternehmen sind eine andere Sache.
Verschiedene Pfade für Chinas Unternehmen
Die Kommunistische Partei Chinas, die am 1. Juli ihr 100-jähriges Bestehen feierte, ist zuversichtlicher denn je, was ihre Fähigkeit angeht, die chinesische Wirtschaft und Gesellschaft auf die nächste Stufe zu heben. Ihr Ziel hat sich bereits von einem einfachen, auf Zahlen basierenden BIP-Wachstum zu einem vielschichtigen Ziel gewandelt, das politische, soziale, wirtschaftliche und ökologische Ziele miteinander verbindet.
Chinesische Unternehmen müssen sich für einen Weg nach vorn entscheiden. Diejenigen, die sich der Mentalität Pekings anpassen, werden wahrscheinlich belohnt werden, während Unternehmen, die auf den „alten Wegen“ des Wachstums beharren, in eine tiefere Krise geraten könnten.
Die Quintessenz? Chinesische Unternehmen sollten es sich zweimal überlegen, ob sie übermäßige Investitionen oder unnötige regulatorische Risiken auf sich nehmen, um ihr Umsatzwachstum zu steigern. Stattdessen sollten sie sich darauf konzentrieren, einen stabilen Cashflow zu erwirtschaften, die Transparenz und Compliance zu verbessern und das Bewusstsein für Umwelt, Soziales und Unternehmensführung zu fördern. Mit diesem Rahmen im Hinterkopf können Anleger leichter erkennen, welche Unternehmen in Chinas strengerem regulatorischen Umfeld am ehesten Erfolg haben werden.
Jenny Zeng ist Co-Head für Asia Pacific Fixed Income bei AllianceBernstein (AB).
In diesem Dokument zum Ausdruck gebrachte Meinungen stellen keine Analysen, Anlageberatungen oder Handelsempfehlungen dar, spiegeln nicht unbedingt die Ansichten aller Portfoliomanagementteams bei AB wider und können von Zeit zu Zeit überarbeitet werden.
