Marktkorrekturen sind immer schmerzhaft, aber die Anleger in US-Wachstumsaktien haben in diesem Jahr besonders gelitten. Der Russell 1000 Growth Index ist bis zum 27. Mai um 21,4 % gesunken und hat damit den S&P 500, der um 12,2 % gefallen ist, weit hinter sich gelassen. Die Wertentwicklung der letzten Zeit ist auf eine Mentalität der Risikovermeidung zurückzuführen, die zu erheblichen Abflüssen aus Wachstumsaktienfonds geführt hat.
Steigende Zinsen schaden wachstumsstärkeren Aktien, insbesondere teureren Titeln, überproportional, da sie die Abzinsungssätze langfristiger Cashflows nach oben drücken. Wir sind jedoch der Meinung, dass eine sich abschwächende US-Konjunktur unweigerlich einen stärkeren Abwärtsdruck auf die zyklischen Gewinne ausüben wird als auf die Gewinne wachstumsorientierter Unternehmen.
Ungewissheit an mehreren Fronten trübt die Aussichten. Die Bemühungen der Fed, die ausufernde Inflation durch eine straffere Geldpolitik zu bekämpfen, dürften das Wirtschaftswachstum bremsen und den US-Dollar stärken, was die Auslandsprofite multinationaler Unternehmen unter Druck setzt. Unterdessen drohen der Krieg in der Ukraine und Chinas Abriegelungsmaßnahmen zur Bekämpfung eines COVID-19-Ausbruchs das globale Wirtschaftswachstum zu beeinträchtigen. Inflation, steigende Zinsen und Unterbrechungen der Lieferkette gefährden die Aussichten auf eine mögliche Erholung.
Profitabilität sollte sich durchsetzen
Die Markt- und Wirtschaftsbedingungen haben sich dramatisch verändert. Dennoch sind wir der Meinung, dass einige feste Grundsätze den Anlegern in der derzeitigen Volatilität gute Orientierung leisten werden. Die Profitabilität in den Mittelpunkt zu stellen, ist der Dreh- und Angelpunkt eines strategischen Ansatzes für Wachstumsinvestitionen.
Natürlich wird die Profitabilität schwieriger zu erreichen sein, wenn die Preise steigen und das BIP-Wachstum sich verlangsamt. Doch selbst in einer sich verlangsamenden Wirtschaft stellen die USA immer noch etwa zwei Drittel der weltweiten großen Unternehmen mit profitablen Wachstumsmerkmalen.
In der jüngsten Korrektur haben Unternehmen mit hoher Gesamtkapitalrendite (Return on Assets, ROA) und hoher Rendite auf das investierte Kapital (Return on Invested Capital, ROIC) eine unterdurchschnittliche Performance erzielt. Kurzfristige Fehlerträge bedeuten jedoch nicht, dass Profitabilitätskennzahlen als Messgrößen für das langfristige Ertragspotenzial beeinträchtigt sind. Wir glauben, dass die Profitabilität – nicht die Gewinne – wieder in den Fokus rücken wird, wenn sich die makroökonomischen Bedingungen verschlechtern. Unternehmen können Gewinne leicht manipulieren, um zu vermeiden, dass sie ein vollständiges Bild von der Gesundheit des Unternehmens vermitteln. Messgrößen wie die Rendite auf das investierte Kapital (ROIC) und die Gesamtkapitalrendite (ROA) können unserer Ansicht nach einen besseren Eindruck von der wirtschaftlichen Wertentwicklung eines Unternehmens vermitteln – und von seiner Fähigkeit, im Laufe der Zeit Ergebnisse zu liefern. Ebenso werden solide Bilanzen Vorteile bieten, da steigende Zinsen die Finanzierungskosten in die Höhe treiben, insbesondere für Unternehmen mit einer höheren Schuldenlast.
Die Positionierung von Portfolios mit den richtigen Unternehmen für diese Bedingungen erfordert einen differenzierten Ansatz. Während steigende Kosten, Unterbrechungen der Lieferkette und personelle Herausforderungen in der jüngsten Gewinnsaison ein gemeinsames Thema waren, ist die geschäftliche und finanzielle Dynamik jedes Unternehmens unterschiedlich.
Wir haben zum Beispiel zwei Industrieunternehmen mit sehr unterschiedlichen Preisgestaltungsmöglichkeiten und Auswirkungen auf die Margen analysiert. Lincoln Electric Holdings erhöhte die Preise im Jahresvergleich um 19 %, aber die Bruttomargen – der Prozentsatz der Einnahmen, der die Kosten der verkauften Waren übersteigt – verbesserten sich aufgrund der steigenden Kosten nur um 200 Basispunkte. Stanley Black & Decker erhöhte die Preise im Jahresvergleich um 5 %, aber die Bruttomargen gingen um 800 Basispunkte zurück. Die Moral von der Geschichte: Anleger sollten sich davor hüten, pauschale Verallgemeinerungen über die Fähigkeit von Unternehmen oder Branchen zu treffen, diese Herausforderungen zu bewältigen.
Reinvestitionen sorgen für nachhaltiges Wachstum
Unternehmen, die ihre Profitabilität in einem schwierigeren Markt aufrechterhalten können, haben einen weiteren Vorteil: Sie verfügen über überschüssige Barmittel für Reinvestitionen. Unserer Ansicht nach sind strategische, selbstfinanzierte Reinvestitionen ein wesentlicher Bestandteil für künftiges Wachstum, das das langfristige Ertragspotenzial untermauert. Und wir sind der Meinung, dass sie für Aktionäre besser sind als Unternehmensrückkäufe oder Dividenden.
Wenn die Profitabilität unter Druck gerät, sollten Sie auf Unternehmen achten, die ihre Reinvestitionen reduzieren. Zu geringe Investitionen können die Gewinnspannen stützen und die Quartalsgewinne aufblähen. Aber es könnte auch Schwachstellen und mangelnde Vorbereitung auf potenzielle Bedrohungen für ihre Modelle verbergen. Während der Pandemie wollten wir überprüfen, ob schnell wachsende Unternehmen genug investieren, um ihre Profitabilität zu erhalten und zu steigern, wenn sich das Konsum- und Geschäftsverhalten in allen Branchen normalisiert. In Zeiten von Stress mag das kontraintuitiv klingen. Doch das Gegenteil ist der Fall. Auch wenn die Bedingungen heute anders sind, bleibt diese zentrale Investitionsfrage genauso relevant wie damals.
Qualität weist den Weg
Die diesjährige Marktkorrektur spiegelt echte Zukunftssorgen wider. Starke Rückgänge bei Wachstumswerten verunsichern die Anleger. Und die makroökonomischen Verwerfungen machen es Anlegern und Unternehmensleitungen sehr schwer, überzeugende Prognosen abzugeben.
Doch wenn die Prognosen unklar sind, können aktive Anleger mit unabhängigen Research-Fähigkeiten den Unterschied ausmachen. Und die heutigen niedrigeren Bewertungen schaffen die Voraussetzungen für eine gesündere Erholung sowie für den Einstieg in Aktien, die während des Abschwungs zu Unrecht abgestraft wurden. Unternehmen, die beständig profitable Ergebnisse liefern, können ein Portfolio von Wachstumsaktien untermauern, das so positioniert ist, dass es eine Phase langsameren Wirtschaftswachstums übersteht und bei einer Erholung glänzen kann.
Frank Caruso, CFA, Chief Investment Officer—US Growth Equities
John H. Fogarty, CFA, Co-Chief Investment Officer—US Growth Equities
Vinay Thapar, CFA, Co-Chief Investment Officer and Senior Research Analyst—US Growth Equities; Portfolio Manager—Global Healthcare
