Die Märkte sind noch dabei, den Wegfall der wichtigsten stabilisierenden Kräfte zu verarbeiten, die in der Zeit vor der COVID-Ära dominierten. Das bedeutet nicht zwangsläufig eine Wiederholung des Jahres 2022, aber unserer Ansicht nach müssen die Anleger auf eine potenziell anhaltende Inflation, steigende Zinsen und einen ausreifenden Technologiesektor achten, der kaum weiterhin in einem halsbrecherischen Tempo wachsen wird.
Obwohl es Anzeichen dafür gibt, dass sich die Inflation abkühlt, ist sie noch lange nicht überwunden. Der US-Verbraucherpreisindex stieg im November im Jahresvergleich um 7,1% – weniger als erwartet, aber nicht genug, um die Inflationssorgen zu zerstreuen. Im Euroraum und in Großbritannien liegt die Verbraucherpreisinflation immer noch bei über 10%.
Selbst wenn wir das Ende des geldpolitischen Straffungszyklus im Jahr 2023 erreichen, erhöhen die Zentralbanken weltweit die Zinsen immer schneller als seit Jahrzehnten. Unserer Ansicht nach befindet sich die US-Notenbank in der zweiten Phase ihres Straffungszyklus, wobei im Jahr 2023 noch einige Anhebungen um 25 Basispunkte wahrscheinlich sind. Wenn sich die Inflation schließlich abschwächt, wird es einige Zeit dauern, bis sich Unternehmen und Märkte auf die neue Realität höherer Zinsen und eines langsameren Wirtschaftswachstums eingestellt haben. Die Anleger sollten in diesem Zeitraum mit mehr Volatilität rechnen.
Tech-Aktien sind keine Wachstumsmotoren mehr
Während der Börsentalfahrt im letzten Jahr standen die Technologieaktien im Mittelpunkt. Nach Jahren stetiger Zuwächse erkennen die Anleger nun an, dass nicht alle Technologieaktien ewig wachsen werden. Wir sind jedoch der Meinung, dass die allgemeinen Bedenken über den Sektor überzogen sind.
Vor zwanzig Jahren war der Technologiesektor durch explosives Wachstum, aber wenig Reife und Profitabilität gekennzeichnet. Heute hat sich die Profitabilität mit der Expansion in den Bereichen Software, Halbleiter und Zahlungsdienste messbar verbessert.
Wachstumsstarke Unternehmen, zu denen viele hochfliegende Technologieunternehmen gehören, erlebten während der Pandemie einen Aufschwung, wurden aber in der Krise von 2022 gemieden. Der Hauptgrund für die schwache Performance der Technologiebranche war die Herabstufung von Unternehmen mit mangelnder Profitabilität. Als der Markt 2022 seinen Schwerpunkt von Wachstum auf Profitabilität verlagerte, stürzten diese Aktien auf den Boden der Tatsachen zurück.
Profitable Tech-Titel haben weniger Volatilität erfahren
Doch viele hochwertige, profitable Technologieunternehmen sind nicht mit den gleichen Risiken konfrontiert wie die verbraucherorientierten Giganten. Häufig übersehen werden zum Beispiel weniger bekannte Technologieanbieter und Zahlungsdienstleister, die über nachhaltige Geschäftsmodelle und große, regelmäßige Umsatzströme verfügen. Auch wenn es kontraintuitiv klingen mag, sind wir der Meinung, dass ausgewählte Technologiewerte mit diesen Attributen defensive Eigenschaften aufweisen.
Software ist ein interessanter Fall. Eine Reihe von stabilen, qualitativ hochwertigen Namen, die unter dem Radar geblieben sind, haben die Achterbahnfahrt der Tech-Giganten vermieden. Wir sind der Meinung, dass diese Art von Unternehmen immer noch attraktives Wachstum bei geringerer Gesamtvolatilität erzielen können.
Darüber hinaus haben traditionelle defensive Sektoren wie das Gesundheitswesen und Basiskonsumgüter in der Regel ein geringeres Gewinnrisiko während wirtschaftlicher Abschwünge (Abbildung).
Qualität, Stabilität, Preis: Schlüssel zur Bewältigung unsicherer Zeiten
Wie können Anleger also Aktien identifizieren, die das Potenzial haben, Marktschwankungen zu überstehen? Wir sind der Meinung, dass ein disziplinierter, volatilitätsarmer Ansatz zum Kauf qualitativ hochwertiger, stabiler Unternehmen zum richtigen Preis (QSP) den Anlegern mehrere Möglichkeiten bietet, das Risiko zu mindern und dennoch an den Marktgewinnen zu partizipieren.
Qualitätsunternehmen mit einer starken Preissetzungsmacht weisen häufig eine beständige Profitabilität auf, selbst in einem inflationären Umfeld. Solche Unternehmen sind häufig in traditionellen defensiven Sektoren wie Versorgern und Basiskonsumgütern zu finden.
Anleger können ein nachlassendes Wachstum auch durch Stabilität ausgleichen. Stabile Unternehmen haben einen Puffer nach unten, da sie in der Regel ein geringeres Beta aufweisen – eine geringere Empfindlichkeit gegenüber dem breiteren Markt – als traditionelle Wachstumsunternehmen. Die Fundamentalanalyse kann Unternehmen mit stabilen Merkmalen in einer Vielzahl von Sektoren ausfindig machen, darunter Finanzwerte, Energie und Informationstechnologie.
Unsere Analysen deuten darauf hin, dass Unternehmen, die sowohl bei der Qualität als auch bei der Stabilität gut abschneiden, über erhebliche Barmittel und weniger Schulden in ihren Bilanzen verfügen als selbst traditionelle defensive Unternehmen. Tatsächlich haben wir bei 20 US-Marktabschwüngen zwischen dem 1. Januar 1970 und dem 31. Dezember 2021 festgestellt, dass S&P-500-Aktien, die in das höchste Quintil für QSP-Merkmale eingeteilt wurden, in Marktabschwüngen besser abgeschnitten haben.
Qualität allein erzielte im Jahr 2022 eine schwache relative Wertentwicklung, aber Qualität in Verbindung mit Stabilität schnitt besser ab und minderte gleichzeitig das Risiko. Im Falle von Technologie war diese Wertentwicklung besonders auffällig (Abbildung). Strategien mit geringer Volatilität, die ein Gleichgewicht zwischen Risiko und Ertrag durch eine fundamentale Aktienauswahl in traditionellen defensiven Titeln sowie in Sektoren wie Technologie, Finanzwerte und Energie anstrebten, hatten mehr Hebel, um die Volatilität zu steuern.
Natürlich kann es schwierig sein, diese qualitativ hochwertigen, schockresistenten Unternehmen zu identifizieren. Wir sind der Meinung, dass ein Ansatz mit wahrhaft aktivem Management dazu beitragen kann, Unternehmen mit Qualitäts- und Stabilitätsmerkmalen zu identifizieren, die zu konkurrenzfähigen Preisen gehandelt werden, weil sie vom Markt nicht in vollem Umfang gewürdigt werden.
Dieser Rahmen für die Aktienauswahl kann Anlegern helfen, Verluste in einem Abschwung zu reduzieren und gleichzeitig an den meisten Aufwärtsbewegungen während einer Erholung zu partizipieren. Selbst wenn Inflation und Volatilität hoch bleiben sollten, kann eine gleichmäßigere Wertentwicklung die Anleger ermutigen, auch in Abschwungphasen in Aktien investiert zu bleiben und sich für bessere langfristige Ergebnisse zu positionieren.
