Für viele ESG-fokussierte Anleger scheint der Kauf von Aktien von Unternehmen, die als gute Akteure gelten, eine natürliche Wahl zu sein. Sollten wir nicht Unternehmen mit niedrigen CO2-Emissionen, positiver Sozialpolitik und guter Unternehmensführung belohnen? Auf diese Weise wird für schlechte Akteure ein Anreiz geschaffen, sich besser zu verhalten.
Wenn diese Strategie richtig ausgeführt und durch eine kohärente Engagement-Agenda unterstützt wird, ist sie ein effektiver Weg, um ESG-Ziele zu unterstützen und Erträge mit Aktien zu erzielen. Es gibt jedoch noch einen anderen Weg zu ESG-Investitionen, der viel weniger befahren ist und Zugang zu einer ganz anderen Gruppe von Unternehmen bietet.
ESG-Upgrades können Erträge steigern
Entgegen der landläufigen Auffassung sind wir der Meinung, dass Unternehmen mit niedrigeren ESG-Ratings eine genauere Betrachtung verdienen. Denn viele Unternehmen mit hohen ESG-Ratings können sich realistischerweise nicht mehr verbessern, während Unternehmen mit niedrigeren ESG-Ratings mehr Spielraum für Verbesserungen haben, was sich ebenfalls positiv auf die Erträge auswirken kann.
Unsere Untersuchungen zeigen, dass Aktien von Unternehmen, die ein höheres ESG-Rating erhalten haben, den MSCI All Country World Index (ACWI) im darauffolgenden 12-Monats-Zeitraum um 0,36% übertrafen, während Unternehmen, die herabgestuft wurden, eine Underperformance von 1,33% aufwiesen (Abbildung).
Neue wissenschaftliche Untersuchungen unterstützen diesen Ansatz. Kelly Shue, Professorin für Finanzwesen an der Yale University, hat untersucht, wie sich die Umweltauswirkungen emissionsarmer „grüner“ Unternehmen und emissionsstarker „brauner“ Unternehmen bei veränderten Kapitalkosten verändern. „Was wir herausgefunden haben, ist, dass sich ihre Umweltauswirkungen kaum ändern, selbst wenn es für diese ,grünen‘ Unternehmen leichter wird, an Kapital zu kommen“, sagt Shue.
Sich von „braunen“ Unternehmen zu trennen, ist laut Shue kontraproduktiv. Das liegt daran, dass die höheren Kapitalkosten dazu führen, dass sich diese Unternehmen mehr um ihr kurzfristiges Überleben sorgen, sodass sie sich weniger auf langfristige Initiativen zur Emissionssenkung konzentrieren werden. „Braune“ Unternehmen haben oft innovative Ideen zur Emissionsreduzierung, brauchen aber Kapital, um sie umzusetzen.
Welche Sektoren reduzieren die Emissionen am meisten?
Es überrascht nicht, dass Unternehmen mit hohen CO2-Emissionen in Sektoren wie Energie, Werkstoffe und Versorgungsunternehmen zu finden sind. Nachhaltige Fonds meiden in der Regel diese Sektoren (Abbildung), obwohl die Unternehmen, die den Kern des Problems bilden, unserer Ansicht nach Teil der Lösung sind. Auf Unternehmen aus dem Rohstoff- und Versorgungssektor entfielen 84% der Emissionssenkungen unter den MSCI-ACWI-Unternehmen von 2016 bis 2022.
Um übersehene ESG-Chancen zu finden, sollten Anleger unserer Meinung nach nach zwei Arten von Unternehmen Ausschau halten: solche mit unerkannten Hochstufungen des Ratings und vernachlässigte Wegbereiter.
Nach vorne schauen – nicht zurück
ESG-Ratings sind von Natur aus rückwärtsgerichtet. Sie zeichnen ein unvollständiges Bild der ESG-Belange eines Unternehmens, da sie keine Auskunft darüber geben, wie sich ein Unternehmen verbessern könnte.
Graphic Packaging aus den USA hatte beispielsweise im Jahr 2020 ein niedriges ESG-Rating, weil es Bedenken wegen seines hohen Wasserverbrauchs und seiner CO2-Intensität hatte. Seitdem hat MSCI das Rating dreimal angehoben (auf AA), und die Aktien von Graphic Packaging haben sich in diesem Zeitraum besser entwickelt als der Markt.
Maple Leaf Foods, ein kanadischer Hersteller von Lebensmitteln auf tierischer und pflanzlicher Basis, hatte 2020 ein bescheidenes ESG-Rating von A, obwohl das Unternehmen bei der ethischen Fleischproduktion branchenführend ist. Anleger, die sich mit dem Unternehmen befasst haben, hätten zudem Verbesserungspotenzial beim Wasserverbrauch und der Energieeffizienz erkennen können. Nach Verbesserungen beim Wasserverbrauch stufte MSCI das ESG-Rating des Unternehmens im August 2021 herauf.
Unterstützung der Nachhaltigkeit hinter den Kulissen
Einige Unternehmen, die sich für Nachhaltigkeit einsetzen, werden auf dem ESG-Radar einfach nicht registriert. Die in den USA ansässige MYR Group beispielsweise erbringt Baudienstleistungen für Stromnetze und ist in ESG-fokussierten Portfolios nicht weitverbreitet. Unserer Ansicht nach ist MYR Group jedoch in der Lage, vom beschleunigten Aufbau von Wind- und Solarparks zu profitieren, die neue Netzanschlüsse erfordern, was die Nachfrage nach den Dienstleistungen des Unternehmens steigern könnte.
Diversifizierung von Faktorengagements in ESG-fokussierten Portfolios
Diese Art von Unternehmen kann auch Diversifizierungsvorteile bieten. Das liegt daran, dass viele unerkannte Verbesserer und vernachlässigte Wegbereiter als Substanzwerte eingestuft werden, die in nachhaltigen Portfolios unterrepräsentiert sind. Die meisten nachhaltigen und ESG-fokussierten Aktienfonds sind auf Wachstumswerte ausgerichtet. Anleger, die bei ESG-fokussierten Aktien eine breitere Diversifizierung anstreben, können diese beiden Ansätze kombinieren und so ein komplementäres, ausgewogeneres Stilengagement in ihren Allokationen erreichen.
Die Investition in ESG-Verbesserer und -Wegbereiter erfordert einen Mentalitätswandel. Der einfache Ausschluss von Sektoren und Unternehmen, die enorme Emissionen verursachen oder bei ESG-Ratings schlecht abschneiden, wird wahrscheinlich nicht ausreichen, um die weltweite Energiewende oder andere Nachhaltigkeitsziele zu erreichen. Durch die Entwicklung von Anlagethesen, die ESG-Verbesserungen als zentral für das Erzielen von Erträgen betrachten, können Anleger neue Wege zu Unternehmen und Aktien finden, die dazu beitragen können, die hartnäckigsten Hindernisse auf dem Weg in eine nachhaltigere Zukunft zu überwinden.
Von Jeremy Taylor, Senior Research Analyst and Portfolio Manager—Value Equities bei AllianceBernstein
