Das Federal Open Market Committee hat nach der gestrigen Sitzung die Leitzinsen unverändert gelassen, wie es bereits vor dem Treffen signalisiert wurde und wie es allgemein erwartet wurde. Da keine Maßnahmen in Bezug auf die Zinssätze erwartet wurden, waren die Kommentare von Chair Powell zur zukünftigen Ausrichtung der Geldpolitik weitaus interessanter als die eigentliche Zinsentscheidung.
Chair Powell lehnte es ab, sich auf den zukünftigen Kurs der Geldpolitik festzulegen und wies darauf hin, dass es aktuell gegenläufige Faktoren gibt. Zwar sprechen ein kräftiges Wirtschaftswachstum und ein robuster Arbeitsmarkt für weitere Straffungsmaßnahmen, aber das kumulierte Gewicht der bereits durchgeführten Straffungsmaßnahmen sowie striktere Finanzbedingungen in den letzten Wochen sprechen für Vorsicht. Für den Moment hat sich die Fed für einen vorsichtigen Ansatz in Form einer längeren Pause im Zinserhöhungszyklus entschieden. Chair Powell betonte erneut, dass Entscheidungen über die Zinssätze von Sitzung zu Sitzung getroffen werden und sowohl wirtschaftliche als auch finanzielle Informationen berücksichtigt werden.
In meiner Einschätzung war die Gesamtheit des heutigen Treffens eher von Vorsicht geprägt. Der Vorsitzende hat keine Eile, den Desinflationsprozess zu beschleunigen. Er vernachlässigte weitgehend die wirtschaftliche Beschleunigung im Sommer und betonte die Notwendigkeit, bei der Festlegung der Geldpolitik "vorsichtig" zu sein. Er bemerkte auch, dass das Risiko einer zu straffen Geldpolitik, im Vergleich zu einer zu lockeren Geldpolitik, mittlerweile ausgeglichener geworden ist.
Ich denke, dass die Fed nicht glaubt, dass es notwendig sein wird, die Zinsen erneut zu erhöhen. Und ich stimme ihnen zu – ich denke, dass der Straffungszyklus vorbei ist. Durch die stabilen Inflationserwartungen kann es sich das FOMC leisten, die Zinsen auf einem erhöhten Niveau stabil zu halten, anstatt sie in naher Zukunft weiter erhöhen zu müssen. Die Zinsen werden voraussichtlich länger auf höherem Niveau sein, wobei ein längerer Zeitraum in diesem Kontext wichtiger ist als ein hohes Zinsniveau.
Dies steht im Gegensatz zu den im September veröffentlichten Punkten, die Erwartungen an eine weitere Zinserhöhung in diesem Jahr nahelegten. Chair Powell schien jedoch die Argumente aus dem September zu vernachlässigen und erklärte, dass die Fed im Dezember eine neue Prognose veröffentlichen wird.
Die Fed hat immer noch eine Tendenz zur Straffung ihrer Geldpolitik - es ist weitaus wahrscheinlicher, dass sie in den nächsten Monaten die Zinsen erhöht als senkt. Aber ich erwarte keine zusätzlichen Zinserhöhungen, und es schien mir auch nicht so, als ob dies Powells Einschätzung sei.
Wodurch könnten eine oder mehrere zusätzliche Zinserhöhung oder Zinserhöhungen ausgelöst werden? Ein sehr überzeugendes Argument für weitere Straffungsmaßnahmen wäre der Nachweis, dass die Desinflation zum Stillstand gekommen ist oder sich umgekehrt hat - vor der nächsten FOMC-Sitzung werden noch zwei weitere Inflationsberichte veröffentlicht. Das gilt ebenso für den Arbeitsmarkt - wenn sich der Arbeitsmarkt wieder beschleunigt, würde das die Fed ebenfalls in Richtung einer weiteren Zinserhöhung drängen. Auch hier muss man die zwei Arbeitsmarktberichte abwarten, die vor der nächsten Sitzung der Fed veröffentlicht werden. Außerdem hat Chair Powell mehrmals betont, dass striktere Finanzbedingungen nur dann als Ersatz für Zinserhöhungen dienen können, wenn sie anhalten - folglich könnten signifikante Lockerungen der Finanzbedingungen in den nächsten Wochen die Fed ebenfalls zu weiteren Zinserhöhungen veranlassen.
Ich denke, wir sollten uns auf eine längere Phase mit höheren Zinsen einstellen. Zinserhöhungen sind in naher Zukunft wahrscheinlicher als Zinssenkungen, aber keines von beiden ist das Basisszenario. Ich denke, dass die Zinsen wahrscheinlich bis mindestens zur zweiten Hälfte des nächsten Jahres unverändert bleiben werden - fast ein Jahr nach der letzten Zinserhöhung. Angesichts des aktuellen Zinsniveaus bedeutet dies, dass die Geldpolitik voraussichtlich restriktiv sein wird und das Wachstum infolgedessen im Jahr 2024 und bis in das Jahr 2025 hinein unter dem Durchschnitt liegen wird. Das ist wahrscheinlich notwendig, um die Inflation wieder eindeutig auf das von der Fed angestrebte Ziel von 2 Prozent zu bringen.
Von Eric Winograd Director—Developed Market Economic Research bei AllianceBernstein
