1. Mögliche Konjunkturszenarien für 2024
Wir rechnen für die Weltwirtschaft in diesem Jahr mit einer sanften Landung. Der Inflationsdruck hat im Laufe des Jahres 2023 weltweit nachgelassen. Die Arbeitslosenzahlen sind im historischen Vergleich niedrig. Das langsamere Wachstum dürfte die Inflation im Zaum halten, was wiederum den Zentralbanken die Möglichkeit geben dürfte, die Zinsen im Laufe des Jahres zu senken. Es bestehen jedoch erhebliche Abwärtsrisiken, insbesondere angesichts der geopolitischen Gefahren, die von Kriegen im Nahen Osten und in der Ukraine bis hin zu Spannungen zwischen den USA und China und den US-Wahlen reichen.
Je nach Ausgang reagieren die verschiedene Aktienstrategien unterschiedlich. In Szenarien mit stärkerem Wirtschaftswachstum und sinkender Inflation haben zyklische Substanzwerte im Allgemeinen gut abgeschnitten. Bei schwächerem Wirtschaftswachstum und steigender Inflation schnitten hingegen Wachstumswerte gut ab. Bei einer harten Landung, also einer Rezession, deutet die Wertentwicklung in der Vergangenheit jedoch darauf hin, dass Strategien mit hoher Profitabilität oder höheren Dividendenrenditen das beste Polster bieten. Qualitätsfaktoren zeigten in allen drei Umfeldern eine gute Wertentwicklung. In einer Welt höherer Inflation und höherer Zinsen werden Aktien mit Qualitätsmerkmalen weiterhin erfolgreich sein. Sie konzentrieren sich auf Bilanzstärke und Profitabilität und unterstützen so ihre finanzielle Widerstandsfähigkeit.
2. Auswirkungen von Inflation und Zinsen auf die Erträge von Aktien
Die Ökonomen von AllianceBernstein prognostizieren für 2024 eine globale Inflation von 3,5 Prozent und bei den Leitzinsen 2,5 Prozent in den USA und 2,2 Prozent in Europa. Das ist zwar höher als das, was Investoren in den letzten Jahrzehnten gewohnt waren, aber viel niedriger als der extreme Anstieg nach der Pandemie im Jahr 2022, als die Inflation weltweit über 7 Prozent lag.
Damit Aktien positive reale Erträge erzielen können, ist die Höhe der Inflation entscheidend. Bei der Betrachtung der Inflationsperioden von 1948 bis heute ist erkennbar, dass US-Aktien in einem moderaten Inflationsumfeld gut abgeschnitten haben. Wenn die Inflationsrate zwischen 2,1 Prozent und 4,0 Prozent lag, erzielte der S&P 500 im Durchschnitt einen annualisierten Ertrag von 10,1 Prozent und übertraf damit deutlich die Inflationsrate.
3. Warum die „Glorreichen Sieben“ nicht genug sind
Obwohl makroökonomische Risiken den Markt im vergangenen Jahr belastet haben, hat die Generative Künstliche Intelligenz (GKI) die Anleger für einen technologischen Paradigmenwechsel begeistert, der das Potenzial hat, Produktivitätssteigerungen und Profitabilität freizusetzen. Das führte zu einem kräftigen Anstieg der Aktien der „Glorreichen Sieben“ – Alphabet Inc. (Google), Amazon.com, Apple, Meta Platforms, Microsoft, NVIDIA und Tesla. Zum Jahresende machten sie 28 Prozent der Marktkapitalisierung des S&P 500 aus.
Ihre Handelsmuster korrelieren jedoch eng miteinander, sodass Anleger, die sich mit allen sieben Aktien eindecken, erhebliche Verluste erleiden könnten, wenn sich die Stimmung gegenüber der gesamten Gruppe verschlechtert. Die KI-Revolution, die ihre Erträge in die Höhe getrieben hat, wird auch zu einem stärkeren Wettbewerb zwischen den Mega-Caps führen, was die Profitabilität beeinträchtigen könnte. Auch ist es noch zu früh, um zu wissen, wer die großen Gewinner der KI-Revolution sein werden, da die Technologie gerade erst beginnt, kommerzielle Anwendungen zu finden.
Im Jahr 2023 blieb der gleichgewichtete MSCI World um 7,1 Prozent hinter dem entsprechenden kapitalgewichteten Index zurück. Die Historie zeigt, dass nach extrem ungleichen Ertragsverteilungen eine Verbreiterung des Marktes mehrere Jahre anhalten kann, wenn sie eintritt. Wann das der Fall sein wird, kann niemand vorhersagen. Nachdem jedoch mehr als 70 Prozent der S&P-500-Aktien im Jahr 2023 nicht mit dem Markt Schritt halten konnten – wobei die Aktien vieler Unternehmen sogar hinter ihrem eigenen Gewinnwachstum zurückgeblieben sind –, halten wir es für unwahrscheinlich, dass die Dominanz der „Mag 7“ anhalten wird.
Positionierung inmitten von Unsicherheiten
Zu Beginn des Jahres 2024 sind die Anleger mit einer langen Liste von Risiken konfrontiert. Die Gewinnprognosen sind tendenziell rückläufig, während die Bewertungen der Aktien in einigen Marktsegmenten – insbesondere in den USA – überhöht sind. Es ist schwer, Vertrauen in ein wahrscheinliches makroökonomisches Ergebnis zu entwickeln und die potenziellen Auswirkungen der geopolitischen Risiken lassen sich nur schwer vorhersagen.
In einem derart unbeständigen Umfeld sollten sich Anleger auf Portfolios konzentrieren, die langfristige Wachstumsthemen über Unternehmen mit qualitativ hochwertigen Geschäftsmodellen abbilden. So wird in Unternehmen investiert, die sich auch in einem schwierigeren Konjunkturumfeld gut behaupten können. Investitionen in Wachstumsunternehmen mit soliden Gewinnprognosen für die nächsten drei bis fünf Jahre können sich ebenfalls lohnen, da der Markt aufgrund mangelnder kurzfristiger Visibilität langfristiges Potenzial übersehen könnte.
Auch Substanzwerte verdienen Aufmerksamkeit, denn viele Anleger haben Value-Aktien untergewichtet. Diese haben sich jedoch in der Vergangenheit sowohl in einem schwächeren als auch in einem stärkeren Umfeld bewährt und sind daher heute ein wichtiger Bestandteil einer ausgewogenen Allokation.
Wenn die Volatilität erneut zuschlägt, können Strategien, die auf Qualitätsaktien mit stabileren Handelsmustern basieren, dazu beitragen, den Abwärtstrend abzufedern. Strategien mit geringerer Volatilität fügen einer Allokation defensive Eigenschaften hinzu, die Anlegern helfen können, in schwierigeren Märkten den Kurs zu halten.
Das richtige Gleichgewicht zu finden, hängt von der Risikobereitschaft des einzelnen Anlegers ab. Unserer Ansicht nach liegt der Schlüssel zur Steuerung der Aktienallokationen im Jahr 2024 jedoch darin, keine falsche Überzeugung von einem einzelnen Makro- oder Marktergebnis zu entwickeln. Aktienportfolios aller Art müssen Unternehmen mit den richtigen Attributen identifizieren, um eine breite Palette von Szenarien abzubilden – und Anleger sollten ihre Allokationen überprüfen, um sicherzustellen, dass sie das richtige strategische Rezept für launische Marktbedingungen entwickeln.
Von Chris Hogbin, Global Head of Investments bei AllianceBernstein
