Aktienanlagen sind ein Lernprozess, bei dem die Portfolioteams sehr diszipliniert, aber auch immer offen für neue Entwicklungen sein müssen. Im Folgenden finden Sie einige Lektionen, die wir in den letzten zwei Jahrzehnten bei Investitionen in europäische und globale Wachstumsaktien gelernt haben.
Vergessen Sie nicht, was die langfristigen Erträge wirklich bestimmt
Gewinne und Cashflow-Wachstum sind die grundlegenden Quellen für langfristige Erträge bei Aktienanlagen.
Es mag wie eine Binsenweisheit klingen, aber dieses einfache Prinzip wird in volatilen Märkten oft vergessen. Im Laufe der Zeit hat sich die Wertentwicklung des MSCI Europe Index eng an das Gewinnwachstum der in ihm zusammengefassten Unternehmen angelehnt (Abbildung). Und der MSCI Europe Growth Index, dessen Mitglieder ein höheres Wachstum aufweisen als der breite Marktindex, hat sogar noch bessere Erträge erzielt. Das lässt darauf schließen, dass Anleger, die in der Lage sind, Unternehmen mit einem stärkeren Gewinnwachstum als der Markt zu identifizieren, tendenziell mit einer Outperformance belohnt werden.
Daher sind wir der Meinung, dass der Cashflow bei der Fundamentalanalyse im Vordergrund stehen sollte. Das liegt daran, dass Cashflows das Lebenselixier eines gesunden Unternehmens sind und die Fähigkeit eines Unternehmens untermauern, das Gewinnwachstum im Laufe der Zeit aufrechtzuerhalten. Selbst wenn konjunkturelle Herausforderungen und geopolitische Gefahren die Märkte erschüttern, werden die Aktienerträge im Laufe der Zeit letztlich von der zugrunde liegenden Gewinnentwicklung eines Unternehmens bestimmt.
Blicken Sie weit in die Zukunft
Als aktive Aktienanleger halten wir einen Zeithorizont von mindestens fünf bis zehn Jahren für optimal.
Das mag nach einer besonders langen Zeitspanne klingen, um die Zukunft einer Anlage zu prognostizieren. Wir sind jedoch der Meinung, dass dieser Ansatz Vorteile für die Anleger mit sich bringt. Wir müssen uns auf die Geschäftsdynamik konzentrieren, um die Entwicklung der Gewinne eines Unternehmens besser einschätzen zu können, unabhängig davon, wie volatil das Umfeld ist. In einer Welt, in der die Aufmerksamkeitsspanne immer kürzer wird, können diejenigen, die eine sehr lange Sicht haben, von dem profitieren, was wir Zeitarbitrage nennen. Das heißt, wenn die Aktien eines Unternehmens vom Markt aufgrund kurzfristiger Unsicherheiten zu Unrecht abgestraft werden, können wir unsere Positionen stärken und unsere Bestände anpassen, wenn wir von den langfristigen Gewinnaussichten überzeugt sind.
Denken Sie wie ein Unternehmer
Aktienanleger kaufen eine Aktie oft mit dem Gedanken an einen zukünftigen Verkaufstermin. Unternehmerisch denkende Anleger tun so etwas nicht.
Sie kaufen ein Unternehmen, um es weiterzuentwickeln, ohne ein bestimmtes Enddatum für ihr Engagement zu haben. Mit der Denkweise eines Unternehmers konzentrieren sich Anleger auf betriebliche Merkmale, wie den Wettbewerbsburggraben um die Produkte und Dienstleistungen eines Unternehmens oder die Unternehmenskultur, und darauf, wie sie die Beständigkeit der Gewinne unterstützen.
Dadurch ergibt sich eine ganz andere Perspektive, bei der die grundlegende Gesundheit des Unternehmens oberste Priorität hat. Sie kann Anlegern helfen, Marktgetöse herauszufiltern, das die Anleger vom Kern des Gewinns ablenken könnte. Und er kann Anleger zu Unternehmen in Sektoren und Branchen führen, die nicht immer mit Wachstumspotenzial assoziiert werden, wie etwa europäische Industrieaktien.
Ein unternehmerischer Ansatz kann zu einer noch längeren Haltedauer als den für uns typischen fünf bis zehn Jahren führen. Ausgewählte erfolgreiche Unternehmen können es sogar verdienen, 15 oder 20 Jahre lang in einem Aktienportfolio gehalten zu werden, was einen zusätzlichen potenziellen Bonus des Aufzinsungseffekts für die Erträge bietet.
Kurzfristige Volatilität bringt langfristige Chancen mit sich
Langfristig orientierte Aktienanleger können die kurzfristige Volatilität nutzen, um Positionen in Aktien zu stärken, die sich im Laufe der Zeit wahrscheinlich erholen werden.
Die Volatilität der Märkte ist eine bekannte Tatsache, und selbst die besten Manager werden irgendwann einmal ein sehr schlechtes Quartal oder Jahr erleben. Natürlich können Abschwünge und Perioden mit schlechter Performance beunruhigend sein. Bevor Sie jedoch voreilige Schlüsse ziehen, sollten Sie sich fragen, warum das Portfolio eine schlechte Performance erzielt hat. Wenn das Portfolioteam seine Strategie und Philosophie diszipliniert umsetzt, sollten Sie es nicht abschreiben. Viel besorgniserregender ist es, wenn Portfoliomanager ohne strategische Überlegungen den aktuellen Trends hinterherlaufen.
Kunden, die eine enge Beziehung zu den Portfoliomanagement-Teams aufbauen, werden zu Partnern in den Höhen und Tiefen der Marktzyklen; es fällt ihnen leichter, einer Strategie in einer schwierigen Phase ihr Vertrauen auszusprechen. Sie werden verstehen, dass Schwächeperioden eine aktiv verwaltete Strategie nicht untergraben. Gute aktive Manager bleiben auch in volatilen Phasen bei der Stange und zeigen über einen mehrjährigen Horizont eine noch bessere Wertentwicklung.
Die Erkenntnisse, die wir im Laufe der Jahre gewonnen haben, sind miteinander verknüpft. Wenn Sie die Triebkräfte langfristiger Erträge verstehen, ist es sinnvoll, einen Fünf- bis Zehnjahresausblick zu entwickeln. Um Vertrauen zu gewinnen, wenn man so weit in die Zukunft blickt, braucht man die Mentalität eines Geschäftsinhabers. Und mit dieser Mentalität wird es viel einfacher, Turbulenzen zu überstehen.
Von Thorsten Winkelmann, Chief Investment Officer—Europe and Global Growth bei AllianceBernstein
