Die Schwellenländer, in der Vergangenheit vor allem für ihre kostengünstige Produktion bekannt, sind mittlerweile zu aktiven Teilnehmern - und in einigen Fällen sogar zu Führern - der globalen Technologierevolution geworden.
Seit 2014 wurden in den Schwellenländern mehr als 10.000 Technologieunternehmen gegründet. Und während sich dieses Wachstum über das gesamte Technologiespektrum erstreckt, spielen die Schwellenländer eine zunehmend einflussreiche Rolle bei der Bereitstellung von KI-gestützten Technologien.
Die Künstliche Intelligenz wird unsere Lebensweise verändern. Von der Informationsverarbeitung bis hin zum Transportwesen hat KI einen tiefgreifenden Einfluss auf die Art und Weise, wie wir interagieren, arbeiten und miteinander umgehen. Der globale KI-Markt wird voraussichtlich von 86,9 Mrd. US-Dollar im Jahr 2022 auf 407,0 Mrd. US-Dollar im Jahr 2027 wachsen, was einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von mehr als 36% entspricht.1 Amazon, Microsoft, Alphabet (Google) und Meta werden voraussichtlich jedes Jahr Hunderte von Milliarden für den Aufbau von Rechenzentren ausgeben, um den Vormarsch der KI zu bewältigen. Der US-Gigant NVIDIA, der seinen Gewinn im letzten Quartal 2023 um 769% steigerte, ist mit seiner dominierenden KI-Chiptechnologie zu einem Symbol für diesen Wandel geworden.
Chancen in asiatischen Halbleitern finden
Während KI-Verarbeitungschips wie die von NVIDIA die Schlagzeilen dominieren, sind Hochgeschwindigkeitsspeicher ebenfalls eine wichtige Komponente für KI-Server. Zwei koreanische Unternehmen, SK Hynix und Samsung Electronics, konkurrieren mit dem US-Unternehmen Micron um die Kontrolle über diesen Markt. SK Hynix ist derzeit der dominierende Marktteilnehmer bei den so genannten High-Bandwidth-Memory-Chips (HBM), die einen rasanten Nachfrageanstieg verzeichnen (Abbildung). Im April kündigte Hynix Pläne an, fast 4 Milliarden US-Dollar in den Bau einer fortschrittlichen Produktions- und Forschungs- und Entwicklungseinrichtung in den USA zu investieren. Dennoch hat das Unternehmen nicht annähernd so viel Aufmerksamkeit von Aktienanlegern erhalten wie einige der KI-Stars aus den USA.
NVIDIA selbst ist ein Chip-Designer, kein Hersteller. Jemand anderes muss diese Chips auf Siliziumscheiben gravieren, und das taiwanesische Unternehmen Taiwan Semiconductor Manufacturing ist derzeit die führende Halbleiter-Gießerei. Das Unternehmen erzielte im vergangenen Jahr einen Umsatz von 69,3 Milliarden US-Dollar, kontrolliert fast 60% des Gießereimarkts und ist der Hauptlieferant von Prozessorchips für Apple und NVIDIA.
KI ist mehr als nur Chips
KI-Anwendungen sind auf fortschrittliche Computerserver angewiesen, die die enorme Rechenleistung bewältigen können, die für neue KI-gestützte Anwendungen erforderlich ist. Diese komplexen Server benötigen neben dem Kernprozessor und anderen Halbleitern, wie z. B. Speicherchips, eine Vielzahl von Hochleistungskomponenten und erfordern fortschrittliche Montage-, Kühlungs- und Stromversorgungslösungen.
Während Chipdesign-Unternehmen wie NVIDIA und Anwendungsgiganten wie Microsoft die Aufmerksamkeit des Marktes dominieren, bieten andere Unternehmen in der „Mitte“ der KI-Lieferkette ein Engagement in diesem schnell wachsenden Markt zu attraktiveren Bewertungen als die Schlagzeilen machenden US-Schwergewichte. Viele sind in Schwellenländern wie Korea und Taiwan ansässig. Mithilfe von Bottom-up-Research können Anleger Technologie-Hardware-Unternehmen finden, die für die KI-Lieferkette entscheidend sind und über eine starke Marktposition und Preisgestaltungsmacht verfügen.
King Yuan Electronics zum Beispiel ist ein in Taiwan ansässiges Unternehmen, das Test- und Messdienstleistungen für die Back-End-Lieferkette von Halbleitern für Unternehmen wie NVIDIA anbietet, was einen wachsenden Anteil am Umsatz des Unternehmens ausmacht. Bei derart teuren Chips ist ein robuster Testprozess von entscheidender Bedeutung, um sicherzustellen, dass das Endprodukt ordnungsgemäß funktioniert.
Unimicron, ein taiwanesisches Technologieunternehmen, ist ein weiterer wichtiger Akteur in der Lieferkette der KI. Das in Taoyuan ansässige Unternehmen stellt Ajinomoto-Aufbaufilmsubstrate (ABF) her, die eine Schlüsselkomponente für die Verbindung zwischen hochentwickelten Chips und Leiterplatten sind. Zu den Kunden von Unimicron gehören NVIDIA und Apple, und die von Unimicron hergestellten Materialien werden in Zentralprozessoren und Grafikeinheiten für Computerserver und Spielkonsolen eingesetzt. Große Halbleiterunternehmen wie Intel und NVIDIA sind bei der Herstellung von Hochleistungschips auf ABF-Substrate angewiesen.
Die Kraft einer technologischen Revolution nutzen
Trotz einer beeindruckenden Liste von Technologieunternehmen scheint Asien bei der weltweiten Aufwertung des Sektors in den letzten Jahren ins Hintertreffen geraten zu sein. Während die Bewertungen des Technologiesektors in den USA, Europa und Japan seit 2019 erheblich gestiegen sind, haben sich die Bewertungen in Asien (ohne Japan) kaum verändert (Abbildung). Wir sind der Meinung, dass Anleger heute möglicherweise einige attraktive Chancen übersehen könnten.
Die asiatische Technologie-Branche war in den letzten Jahren natürlich sehr unbeständig. Nach dem sprunghaften Anstieg der Technologienachfrage während der Covid-19-Pandemie litten viele asiatische Technologieunternehmen unter Überkapazitäten und sinkender Profitabilität; die Aktienkurse stiegen dramatisch an, um 2022 wieder rapide zu fallen. Jetzt stellen die Unternehmen endlich wieder ein natürliches Verhältnis zwischen Angebot und Nachfrage her, und eine zyklische Erholung ist im Gange. Hinzu kommt, dass der Boom bei den KI-Infrastrukturen den Aufschwung jetzt noch verstärkt.
Das Thema KI erfreut sich einer starken Dynamik. Unserer Meinung nach sollten Aktienanleger jedoch nach solideren Fundamentaldaten suchen. Chancen sehen wir vor allem bei Unternehmen, die untrennbar mit der Lieferkette verbunden sind und über eine Preisgestaltungsmacht und Produkte verfügen, die für den Erfolg der großen KI-Player unerlässlich sind. Unserer Ansicht nach kann ein wertorientierter Ansatz, der auf Unternehmen mit relativ günstigen Aktien und unterschätztem Ertragspotenzial abzielt, bei der Suche nach KI-getriebenen Chancen in Schwellenländern besonders effektiv sein.
Durch die Kombination von fundamentaler und quantitativer Analyse können Anleger qualitativ hochwertige Unternehmen mit diesen Eigenschaften identifizieren, die zu attraktiveren Bewertungen gehandelt werden als die US-Technologieriesen. Dieser Ansatz kann Anlegern helfen, die Macht der KI zu nutzen und ein überraschendes Ertragspotenzial in den unbesungenen, innovativen Unternehmen der Schwellenländer zu erzielen, die im Stillen eine globale Technologierevolution ermöglichen.
Von Stuart Rae, Chief Investment Officer—Emerging Markets Value Equities bei AlliancaBernstein
1. Artificial Intelligence," MarketsandMarkets, https://www.marketsandmarkets.com/mega_trends/artificial_intelligence
