Als die globalen Aktienmärkte Anfang August einbrachen, bekamen die Anleger einen Eindruck davon, wie eine tiefgreifende Korrektur bei den US-Giganten aussehen könnte, und das war nicht schön. Die so genannten „Glorreichen Sieben“ haben seit Ende 2022 die Erträge der US-amerikanischen und globalen Aktienmärkte dominiert - und die Bewertungen sind in die Höhe geschnellt, da das Gewinnwachstum weiter anstieg und die Erwartung bestand, dass sie die großen Gewinner der Künstlichen Intelligenz (KI) sein würden.
Inzwischen haben sich die Märkte erholt, und es ist noch offen, ob eine Abkehr von den Mega-Caps im Gange ist. Es ist jedoch nicht zu früh, um die Bewertungen zu hinterfragen. Unsere Untersuchungen zeigen, dass das Kurs-Gewinn-Verhältnis der US-Aktien mit Ausnahme der sieben größten Namen Ende Juli viel niedriger war als die Bewertungen des breiten Marktes (Abbildung). Der MSCI EAFE Index der Nicht-US-Aktien aus Industrieländern wurde mit einem Abschlag von 34 % gegenüber dem S&P 500 gehandelt - viel mehr als im Durchschnitt der letzten zehn Jahre.
Gewinnwachstum nähert sich der Konvergenz
Die Prognosen für das Gewinnwachstum sind auch für den breiteren Markt vielversprechend. Während das Gewinnwachstum der „ Glorreichen Sieben“ im Jahr 2023 und in der ersten Hälfte dieses Jahres den Rest des Marktes übertraf, werden andere Aktien in den USA und weltweit die Lücke bis zur ersten Hälfte des Jahres 2025 schließen, so die Konsensschätzungen.
Zu den „Glorreichen Sieben“ gehören einige ausgezeichnete Unternehmen. Dennoch glauben wir, dass das Halten der gesamten Gruppe angesichts der hohen Bewertungen und der Konzentration Risiken mit sich bringen kann. Die Entscheidung, ob man jedes Unternehmen besitzt und wie man sein relatives Gewicht positioniert, sollte auf der Grundlage der Anlagephilosophie eines Portfolios getroffen werden. Und solide Wachstumschancen lassen sich in anderen Teilen des Marktes zu wesentlich attraktiveren Bewertungen finden.
Bewertungspolster für Abwärtsrisiken
KI ist nicht das einzige Wachstumssegment. Im Gesundheitssektor beispielsweise können neue Produkte zur Behandlung von Diabetes und Adipositas den Anlegern helfen, das Wachstumspotenzial für ungedeckte medizinische Bedürfnisse zu nutzen.
Auch in der Technologiebranche gibt es Unternehmen, die von der anhaltenden Umstellung auf die Cloud profitieren. Die steigende Nachfrage nach digitalen Zahlungsdiensten wird wahrscheinlich Chancen für Finanztechnologieunternehmen schaffen.
In allen Sektoren spiegeln sich einige wichtige Unternehmensmerkmale möglicherweise nicht in den Bewertungen wider. So werden beispielsweise immaterielle Vermögenswerte oft übersehen, obwohl sie die quantifizierbaren Informationen über ein Unternehmen ergänzen können. Zu den immateriellen Vermögenswerten gehören Forschung und Entwicklung, Kultur, Marken und Patente. Starke immaterielle Vermögenswerte weisen oft auf langfristige Wettbewerbsvorteile hin, die eine höhere zukünftige Bewertung der Aktie rechtfertigen können.
Was haben diese Beispiele gemeinsam? Wir sind der Meinung, dass aktive Aktienanleger weltweit Aktien mit hochwertigen Geschäftsmerkmalen finden können, die im Verhältnis zu ihrem Wachstumspotenzial - und im Verhältnis zu den US-Megacaps - attraktiv bewertet sind. Die Aufnahme solcher Unternehmen in ein Aktienportfolio mit geringerer Volatilität kann ein Bewertungspolster bieten, das das Abwärtsrisiko eindämmt, bevor die Volatilität wieder einsetzt.
