Am 18. September leitete die US-Notenbank Fed ihren Lockerungszyklus mit einer Zinssenkung um 50 Basispunkte ein, der größten seit 16 Jahren. Dadurch sind nun die meisten großen Zentralbanken in einer Lockerungsphase. Das garantiert jedoch keinen reibungslosen Renditerückgang. So stieg die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihe nach der Zinssenkung der Fed sogar an. Wir erwarten zwar einen allmählichen Rückgang der globalen Renditen in den kommenden Monaten, rechnen aber auch mit weiteren Unebenheiten auf dem Weg dorthin.
Zentralbankwort des Tages: Schrittweise
Die Fed hat zwar ein wachsames Auge auf den starken, aber schwächelnden Arbeitsmarkt, sie hat aber auch angedeutet, dass sie plant, auf die Entwicklung der Daten im Laufe der Zeit zu reagieren. Mit anderen Worten: Sie plant, schrittweise vorzugehen und sich gleichzeitig auf eine neutrale Politik auszurichten, wobei dieser Punkt unserer Ansicht nach Anfang 2026 erreicht sein dürfte.
Die Europäische Zentralbank (EZB) senkte die Zinsen im September um 25 Basispunkte – die zweite Senkung in diesem Zyklus. Die Europäische Zentralbank legt sich weiterhin nicht auf einen bestimmten Kurs fest und zieht es vor, einen langsamen, datengesteuerten Ansatz zu verfolgen. Wir gehen davon aus, dass die Europäische Zentralbank in diesem Jahr noch eine weitere vierteljährliche Senkung vornehmen wird. Zwar könnten die Senkungen im Jahr 2025 beschleunigt werden, aber eine aggressive Lockerung halten wir für unwahrscheinlich.
Auch die Bank of China hat die Zinsen gesenkt, um das Wachstum anzukurbeln, das hinter dem Jahresziel von 5% zurückbleibt.
Zwar ist es unwahrscheinlich, dass Zinssenkungen dem angeschlagenen Immobiliensektor des Landes helfen, doch glauben wir, dass sie die Wachstumsaussichten in anderen Sektoren, die bereits eine gute Wertentwicklung aufweisen, ankurbeln könnten.
Die Bank of Japan ist der Sonderfall unter den großen Zentralbanken. Sie hat die Leitzinsen seit der ersten Straffung in diesem Jahr zum ersten Mal seit 2008 stabil gehalten. Auf dem Weg zur Normalisierung setzt sie vorerst vor allem auf eine passive quantitative Straffung.
Anhaltende Volatilität in Sicht
Die Bemühungen der Marktteilnehmer, den Zeitpunkt und das Ausmaß der Zinssenkungen der Zentralbanken zu erraten, haben die Volatilität auf den Märkten wieder erhöht, ebenso wie die geopolitische Unsicherheit, die sich aus regionalen Konflikten und Wahlen in Europa, Indien, Mexiko, Brasilien und anderen Ländern ergibt. Tatsächlich ist etwa die Hälfte der Weltbevölkerung im „Jahr der Wahlen“ 2024 zum Urnengang aufgerufen. Und obwohl die US-Wahlen selten Auswirkungen auf die Marktergebnisse haben, könnte die bevorstehende US-Wahl in den nächsten Monaten zu einer erhöhten Volatilität beitragen.
Unserer Meinung nach sollten sich Anleger auf sich verändernde politische Erwartungen und überraschende Daten einstellen und es vermeiden, in kurzfristige Turbulenzen hineingezogen zu werden. Breitere Trends wie ein moderates globales Wirtschaftswachstum und hohe Renditen sind wichtiger. Das sind günstige Bedingungen für Anleihenanleger – insbesondere für diejenigen, die den Ansturm auf Anleihen überstehen.
Anleihen könnten durch Reinvestitionen Auftrieb erhalten
Unserer Meinung nach dürften Anleihen einen Kursanstieg verzeichnen, da die Renditen in den meisten Industrieländern in den kommenden Monaten sinken werden. Dieser Anstieg könnte besonders hoch ausfallen, wenn man bedenkt, wie viel Geld noch auf der Suche nach einem Einstiegspunkt an der Seitenlinie steht. Am 31. August befand sich die Rekordsumme von 6,6 Billionen US-Dollar in US-Geldmarktfonds, ein Relikt der „T-Bill and Chill“-Strategie, die populär wurde, als die Zentralbanken die Zinsen aggressiv erhöhten.
Erfahrungsgemäß fließt bei einer Lockerung der Geldpolitik durch die Zentralbanken Bargeld aus den Geldmärkten ab und zurück in längerfristige Schuldtitel. Der daraus resultierende Anstieg der Nachfrage nach Anleihen aus solchen Strömen trägt dazu bei, den mit Zinssenkungen der Zentralbanken einhergehenden Rückgang der Renditen zu verstärken. Da die Menge an Bargeld, die heute an der Seitenlinie steht, beispiellos ist, ist der potenzielle Anstieg der Nachfrage nach Anleihen außergewöhnlich hoch. Wir gehen davon aus, dass in den nächsten Jahren etwa 2,5 bis 3 Billionen US-Dollar an die Anleihenmärkte zurückkehren werden.
Sieben Strategien für das aktuelle Umfeld
Unserer Meinung nach können Anleihenanleger im aktuellen günstigen Umfeld erfolgreich sein, indem sie diese Strategien anwenden:
Investieren Sie. Wenn Sie immer noch in Tagesgeld geparkt sind, entgehen Ihnen die täglichen Einnahmen aus Hochzinsanleihen sowie potenzielle Kursgewinne bei sinkenden Renditen. Tatsächlich sind wir der Meinung, dass Anleger im heutigen Umfeld wahrscheinlich mehr in Anleihen investieren sollten als in der Vergangenheit.
Verlängern Sie die Duration. Wenn die Duration Ihres Portfolios, das heißt seine Zinsempfindlichkeit, kürzer geworden ist, sollten Sie eine Verlängerung in Betracht ziehen. Bei sinkenden Zinsen kommt die Duration dem Portfolio zugute. Staatsanleihen, die reinste Quelle für Duration, bieten zudem reichlich Liquidität und helfen, die Volatilität der Aktienmärkte auszugleichen.
Denken Sie global. Die idiosynkratischen Chancen nehmen nicht nur weltweit zu, da das Timing (und die Richtung) der Zentralbanken voneinander abweichen, sondern der Vorteil der Diversifikation über verschiedene Zins- und Geschäftszyklen hinweg ist auch stärker.
Halten Sie höher verzinste Anleihen. Wir glauben nicht, dass dies der richtige Zeitpunkt ist, um höher verzinste Papiere zu meiden oder unterzugewichten. Obwohl die Spreads eher eng sind, bleiben die Renditen bei bonitätsempfindlichen Vermögenswerten in der Nähe historischer Höchststände. Die Fundamentaldaten der Unternehmen sind nach wie vor relativ gut, da sie von einer Position historischer Stärke aus gestartet sind. Und sinkende Zinsen dürften dazu beitragen, den Refinanzierungsdruck auf die Emittenten zu verringern. Dennoch sollten Anleger selektiv vorgehen und auf die Liquidität achten. Zyklische Branchen, Unternehmen mit CCC-Rating und verbriefte Schuldtitel mit niedrigerem Rating sind bei einer Konjunkturabschwächung am anfälligsten. Darüber hinaus könnten sich weiterentwickelnde Ansätze zur Wertpapierauswahl Anlegern dabei helfen, große Teile des Kredituniversums objektiver zu analysieren und möglicherweise sogar das Alpha zu erhöhen.
Nehmen Sie eine ausgewogene Haltung ein. Wir glauben, dass sowohl Staats- als auch Unternehmensanleihen in Portfolios eine Rolle spielen müssen. Zu den effektivsten Strategien gehören solche, bei denen Staatsanleihen und andere zinsempfindliche Vermögenswerte mit wachstumsorientierten Anleihen in einem einzigen, dynamisch verwalteten Portfolio kombiniert werden. Diese Kombination trägt auch dazu bei, Risiken außerhalb unseres Basisszenarios eines schwächeren Wachstums zu mindern – wie zum Beispiel die Rückkehr extremer Inflation oder eines wirtschaftlichen Zusammenbruchs.
Schützen Sie sich vor Inflation. Wir sind der Meinung, dass Anleger angesichts des erhöhten Risikos künftiger Inflationsschübe, der zersetzenden Wirkung der Inflation und der Bezahlbarkeit eines expliziten Inflationsschutzes eine Erhöhung ihrer Allokationen in Inflationsstrategien in Betracht ziehen sollten. In unserer Analyse ist der Inflationsschutz – der aktuell auf dem Markt für inflationsgeschützte US-Treasuries (TIPS) bei etwa 2,1% liegt – günstig.
Erwägen Sie einen systematischen Ansatz. Das heutige Umfeld erhöht auch das potenzielle Alpha aus der Wertpapierauswahl. Aktive systematische Anleihenansätze können Anlegern dabei helfen, diese Chancen zu nutzen. Systematische Strategien stützen sich auf eine Reihe von Prognosefaktoren, wie zum Beispiel die Dynamik, die durch traditionelle Investitionen nicht effizient erfasst werden. Da systematische Ansätze von unterschiedlichen Faktoren der Wertentwicklung abhängen, können ihre Erträge traditionelle aktive Strategien ergänzen.
Nutzen Sie die Gelegenheit
Wir sind der Meinung, dass aktive Anleger sich darauf vorbereiten sollten, die Chancen zu nutzen, die sich in den kommenden Monaten aus der erhöhten Volatilität und dem Rückenwind des Marktes ergeben. Unserer Meinung nach ist es jedoch am wichtigsten, einfach wieder in die Anleihenmärkte einzusteigen, um die heutigen hohen Renditen und das hohe Ertragspotenzial nicht zu verpassen.
Von Scott DiMaggio, CFA, Head—Fixed Income bei AllianceBernstein
