US-Aktien gelten weithin als große Nutznießer der politischen Agenda des designierten Präsidenten Donald Trump. Doch ein Politikwechsel braucht Zeit und wird komplexe Auswirkungen auf Unternehmen, Gewinne und Aktienerträge haben. Wie können sich Anleger also darauf vorbereiten, Risiken zu erkennen und langfristige Chancen inmitten der Unsicherheit zu entdecken?
Der Markt scheint mehrheitlich der Ansicht zu sein, dass Trumps Wahlsieg eine gute Nachricht für amerikanische Unternehmen und Aktien ist. Doch obwohl er von einem ihm wohlgesonnenen republikanischen Kongress unterstützt wird, ist es immer schwierig, Wahlversprechen in Politik umzusetzen – und das wird Zeit in Anspruch nehmen.
Veränderungen von oben nach unten erfordern Research von unten nach oben
Im Wahlkampf versprach Trump, eine Politik zu verfolgen, die die Aussetzung von Subventionen, erweiterte Steuersenkungen, neue Zölle und eine Reform der Regulierung umfasst. Diese Kombination von Maßnahmen wird wahrscheinlich das Defizit erhöhen, selbst bei einem starken Wirtschaftswachstum, was die Umsetzung erschweren könnte.
Politisch motivierte Veränderungen von oben nach unten sind schwer vorherzusagen. So werden beispielsweise Trumps Pläne, Investitionen in den USA durch Anreize für Reinvestitionen von US-Unternehmen und ausländische Direktinvestitionen anzukurbeln, nicht allen Unternehmen und Branchen gleichermaßen zugutekommen. Und auch wenn es vielleicht nicht eingängig klingt, sind wir der Meinung, dass Fudamentalanalysen, die sich auf die Auswirkungen von Veränderungen auf Unternehmen konzentrieren, für Aktienanleger die beste Möglichkeit sind, Risiken und Chancen zu erkennen, wenn politische Maßnahmen umgesetzt werden oder hinter den Erwartungen zurückbleiben. Selbst in diesem frühen Stadium können wir damit beginnen, vier Hauptpolitikbereiche zu formulieren, die in die Fundamentalanalyse von Sektoren, Branchen und einzelnen Unternehmen einfließen werden.
Subventionen werden nicht plötzlich verschwinden
Subventionen, die durch den Inflation Reduction Act (IRA) von 2022 – ein wichtiger politischer Schachzug von Präsident Joe Biden – bereitgestellt wurden, werden wahrscheinlich von Trump ins Visier genommen werden. Während die Subventionen für Elektroautos tatsächlich gefährdet sein könnten, glauben wir, dass die Abschaffung der Subventionen für erneuerbare Energien viel schwieriger sein wird, da viele nachhaltige Infrastrukturprojekte Arbeitsplätze in republikanischen Bundesstaaten geschaffen haben.
Der IRA ist nicht der einzige Subventionsrahmen, den es zu beobachten gilt. Tatsächlich ist der Infrastructure Investment and Jobs Act (IIJA) von 2021 dreimal so groß wie der IRA. Die 1,2 Billionen US-Dollar an Konjunkturhilfen des IIJA unterstützen eine Reihe von Projekten, darunter Verkehrs-, Wasser-, Energie- und Umweltinitiativen – und bisher wurde nur etwa ein Sechstel davon freigegeben. Unsere Aufgabe als Anleger besteht darin, zwischen Subventionen, die einem höheren Risiko ausgesetzt sind, gestrichen zu werden, und solchen, die mit größerer Wahrscheinlichkeit überleben werden, zu unterscheiden.
So besteht beispielsweise über die US-Wahl hinaus parteiübergreifend Einigkeit darüber, dass Investitionen in kritische physische Infrastrukturen notwendig sind. Die Deglobalisierung (oder Multishoring) führt zu Investitionen in die Fertigung und die damit verbundene Infrastruktur (Strom, Wasser, Transport), um die industrielle Entwicklung zu unterstützen. Eine Regierung, die sich auf die Beschleunigung der inländischen Wirtschaftstätigkeit konzentriert, wird naturgemäß auch beschleunigte Infrastrukturinvestitionen unterstützen. Wir glauben, dass eine breite Unterstützung für Investitionen in die US-Infrastruktur ausgewählten Unternehmen Chancen bieten könnte, überproportional davon zu profitieren.
Ebenso dürfte das parteiübergreifende CHIPS-Gesetz, das auf die Stärkung der US-Halbleiterindustrie abzielt, unserer Ansicht nach weitgehend intakt bleiben. Die Subventionen in diesem Gesetz, das 2022 mit parteiübergreifender Unterstützung verabschiedet wurde, werden allgemein als unerlässlich angesehen, um die Abhängigkeit der USA von Technologien aus dem Ausland zu verringern, die als entscheidend für die nationale Sicherheit angesehen werden.
Im Großen und Ganzen müssen Unternehmen, deren Gewinne von gefährdeten Subventionen abhängen, kritisch neu bewertet werden. In anderen Fällen könnten sich Chancen bei Unternehmen mit soliden Geschäften ergeben, die fälschlicherweise als anfällig für Subventionskürzungen gelten.Steuersenkungen schaffen keine besseren Unternehmen
Trump hat sich verpflichtet, den Körperschaftsteuersatz gemäß dem „Tax Cuts and Jobs Act“ von 2017 bei 21 % zu halten. Während des Wahlkampfs schlug er außerdem mögliche weitere bedingte Steuersenkungen auf 15 % vor. Niedrige Unternehmenssteuern können die Gewinne auf breiter Front steigern. Anleger sollten sich jedoch der Risiken bewusst sein, die mit der Annahme verbunden sind, dass eine Gewinnsteigerung durch niedrigere Steuersätze die langfristige Profitabilität und die Outperformance von Aktien unterstützt.
Unternehmen von geringerer Qualität oder aus Branchen mit niedriger Differenzierung (wie Banken), geben die durch niedrigere Steuersätze erzielten Margensteigerungen häufig durch Preissenkungen an die Kunden weiter. Im Gegensatz dazu genießen Unternehmen mit höherer Qualität Vorteile, die in einem Niedrigsteuerumfeld noch deutlicher zutage treten sollten. Da diese Unternehmen oft über eine starke Preisgestaltungsmacht verfügen, können sie unerwartete Steuereinnahmen für Reinvestitionen behalten, anstatt sie an die Kunden weiterzugeben, was das Potenzial für Gewinnwachstum und Erträge erhöht. Anleger sollten sich nicht von einem steuerbedingten Gewinnsprung verführen lassen, sondern sich weiterhin auf die Merkmale des Unternehmens konzentrieren, die das langfristige Ertragspotenzial unterstützen.Zölle: Was haben Unternehmen gelernt?
Während des Wahlkampfs versprach Trump, Zölle zu einem zentralen Bestandteil seiner Handelspolitik zu machen. Am 25. November kündigte der designierte Präsident an, dass er nach seinem Amtsantritt eine Durchführungsverordnung erlassen werde, die einen Zoll von 25 % auf alle Importe aus Kanada und Mexiko sowie einen zusätzlichen Zoll von 10 % auf China vorschreibt. Wenn diese neuen Zölle eingeführt werden, könnten sie für amerikanische Unternehmen mit Auslandsniederlassungen ein Anreiz sein, ihre Produktion in die USA zurückzuverlagern. Die Auswirkungen werden jedoch nicht immer eindeutig sein – US-amerikanische Hersteller, die auf im Ausland produzierte Teile angewiesen sind, könnten mit neuen Kostenproblemen konfrontiert sein, wenn keine sofortigen Lösungen im Inland verfügbar sind. Diese Dynamik wirft große Fragen für das Aktienresearch auf.
Noch bevor Einzelheiten bekannt sind, können Anleger und Analysten die geografische und produktbezogene Zollbelastung eines Unternehmens bewerten, um eine angemessene Reaktion zu finden. Das bedeutet nicht nur, dass man risikobehaftete Positionen verkauft. In manchen Fällen können wir vorübergehende Verwerfungen, die durch die Schlagzeilen ausgelöst werden, in Unternehmen nutzen, die wahrscheinlich von der sich ändernden Preisdynamik profitieren werden. Wir können auch untersuchen, wie einzelne Unternehmen das Zollrisiko während der ersten Präsidentschaft von Trump gemanagt haben und ob ihre Lieferkette seit COVID widerstandsfähiger geworden ist. Einige Unternehmen sind besser auf die kommenden Veränderungen vorbereitet, was sich in ihrer Risiko-Rendite-Gleichung widerspiegeln sollte.
Handelskriege und Zölle erweitern die Bandbreite möglicher Ergebnisse für Unternehmen und Anleger. Wenn die Risiken zu hoch sind, sollten Anleger einen Bogen um eine Branche oder ein Unternehmen machen, das im direkten Fadenkreuz unvorhersehbarer Handelsmaßnahmen steht.
Wenn ein Unternehmen anfällig für Zölle ist, aber ansonsten solide wirtschaftet, können wir geeignete Abzinsungssätze anwenden, die eine risikobewusste Bewertung widerspiegeln. Dann können wir abschätzen, ob das langfristige Ertragspotenzial diese Risiken ausgleicht. Die Positionsgrößen in einem Portfolio können auch angepasst werden, um die Anfälligkeit eines Unternehmens für Zolländerungen widerzuspiegeln.Regulierung kann ein entscheidender Faktor sein
Regulierung – und Deregulierung – erfordern in vielen Sektoren Aufmerksamkeit. Das Ergebnis von Regulierungsänderungen ist jedoch nicht immer eindimensional. Wenn beispielsweise die Vorschriften für die Exploration und Produktion fossiler Brennstoffe gelockert werden, bedeutet dies nicht, dass Unternehmen für erneuerbare Energien zum Scheitern verurteilt sind. Unserer Ansicht nach werden Initiativen für erneuerbare Energien in erster Linie durch die Verbesserung der Wirtschaftlichkeit und nicht durch Regulierung vorangetrieben, sodass Unternehmen in diesen Branchen von Fall zu Fall analysiert werden müssen. In einigen Fällen könnten Aktien von Unternehmen, die im Bereich der erneuerbaren Energien tätig sind, aufgrund von Befürchtungen einer ungünstigen Regulierung abgestraft werden, was zu Chancen für Käufe führt.
Eine weniger strenge behördliche Kontrolle könnte einen Überhang bei einigen Technologie-Aktien mit hoher Marktkapitalisierung sowie bei den größten US-Banken beseitigen und eine Belebung der Fusions- und Übernahmeaktivitäten fördern.
Anleger müssen die Besetzung von Schlüsselpositionen im Justizministerium, in der Federal Trade Commission und in den Gesundheitsbehörden im Auge behalten, um zu verstehen, wie sich regulatorische Veränderungen entwickeln könnten. Die Nominierung von Robert F. Kennedy für das Amt des Gesundheitsministers hat angesichts seiner kontroversen Positionen zu Themen wie Impfstoffen und großen Pharmaunternehmen Fragen zum Gesundheitssektor aufgeworfen. Seine Ernennung wird möglicherweise nicht vom Senat bestätigt. Sollte er jedoch ernannt werden, müssen Anleger die Auswirkungen auf verschiedene Unternehmen im gesamten Gesundheitssektor – von der Medizintechnik bis hin zu Arzneimittelherstellern – neu bewerten. Als Faustregel gilt: Wenn radikale regulatorische Änderungen bevorstehen, ist es unerlässlich, sich auf Gesundheitsunternehmen mit expliziten Geschäftsvorteilen zu konzentrieren, die unter allen Umständen bestehen bleiben sollten.
Deregulierung ist eine starke Kraft, die für Unternehmen in verschiedenen Branchen einen Wendepunkt darstellen kann. Um die potenziellen Auswirkungen der Deregulierung auf Unternehmen zu entschlüsseln, ist Branchenexpertise erforderlich und ein aktives Management von Vorteil, das es Anlegern ermöglicht, sich angemessen in potenziellen Gewinnern zu positionieren und das Risiko gegenüber wahrscheinlichen Verlierern zu reduzieren.
US-Unternehmen und -Aktien stehen zweifellos vor Veränderungen. In einer Zeit dramatischer Umwälzungen halten wir es für unerlässlich, an disziplinierten Anlageprozessen festzuhalten, die durch Echtzeit-Fundamentalanalysen gestützt werden. Ob Sie nun Wachstums-, substanz- oder themenorientierte Aktienanleger sind, die Befolgung klarer Grundsätze zur Identifizierung von Unternehmen mit starken Fundamentaldaten ist unserer Meinung nach das beste Mittel gegen Unsicherheit. Mit einem aktiven Ansatz bei der Aktienauswahl, dem Portfolioaufbau und dem Risikomanagement können sich Anleger unserer Meinung nach an das sich schnell verändernde Umfeld anpassen und sicherstellen, dass eine Allokation angemessen positioniert ist, um die sich entwickelnden Chancen in einem neuen politischen Umfeld in den USA zu nutzen.
