Datenabhängiger Ansatz bleibt bestehen
Der EZB-Rat hat seine Leitzinsen wie allgemein erwartet um 25 Basispunkte auf 2,75%, 3,15% und 2,9% gesenkt. „Der Disinflationsprozess ist auf einem guten Weg“, lautet die bevorzugte Aussage des EZB-Rats. Obwohl die EZB weiterhin datenabhängig und nicht an einen bestimmten politischen Kurs gebunden ist, offenbart dieser Satz ihre Absicht, die restriktive Geldpolitik zu beenden. Dies wurde in ihrer Erklärung vom Dezember 2024 bestätigt und seitdem von verschiedenen EZB-Vertretern bekräftigt.
Vertrauensindikatoren leicht verbessert
Die EZB geht weiterhin von einer Erholung aus. Obwohl das reale BIP-Wachstum im letzten Quartal 2024 enttäuschend ausfiel, gibt es in der Tat positive Signale. Vorläufige Ergebnisse zeigten, dass die private Nachfrage zwar wahrscheinlich immer noch schwach ist, aber die Wirtschaft nicht mehr bremst. Einige Vertrauensindikatoren haben sich zu Beginn dieses Jahres leicht verbessert, während die Kreditvergabe an Haushalte und Unternehmen anzieht. Die Kreditvergabestandards sind nach wie vor streng, dürften aber mit fortschreitender Lockerung der Geldpolitik leichter werden. Darüber hinaus bleibt der Arbeitsmarkt mit einer historisch niedrigen Arbeitslosenquote für die Region unterstützend und die Realeinkommen dürften sich weiter verbessern.
Kein signifikanter Wachstumsschub erwartet
Um es klar zu sagen: Ich erwarte keinen signifikanten Wachstumsschub, sondern ein leicht besseres Aktivitätsniveau angesichts eines niedrigeren Inflationsumfelds und einer sich normalisierenden Geldpolitik. Angesichts der schwerwiegenden Abwärtsrisiken ist es zum jetzigen Zeitpunkt schwer, etwas Ehrgeizigeres zu erwarten. Die innenpolitische Instabilität, insbesondere in Frankreich, könnte das Wachstum belasten, die Stimmung der Verbraucher ist weiterhin gedrückt und die Gefahr von Zöllen schwebt wie ein Damoklesschwert über der Region. Was die Inflation betrifft, besteht kein Zweifel mehr daran, dass das Ziel in diesem Jahr nachhaltig erreicht wird. Die meisten Messgrößen der zugrunde liegenden Inflation entsprechen derzeit dem Ziel. In der Erklärung wurde auch hervorgehoben, dass die Aussichten für das Lohnwachstum in diesem Jahr eine starke Abschwächung erwarten lassen. Die meisten Indikatoren deuten auf ein Lohnwachstum im Bereich von 3% bis 3,5% hin, etwa 100 Basispunkte niedriger als im Jahr 2024.
Zinssenkungen werden in zweiter Jahreshälfte langsamer erfolgen
Unsere Basisannahme bleibt unverändert, ein Zinssatz von unter 2 Prozent bis Ende 2025. Die EZB dürfte bei jeder Sitzung eine Senkung vornehmen, um im Juni 2 Prozent zu erreichen, was nach Einschätzung des EZB-Rates der neutrale Zinssatz oder R* ist. Ich habe bereits dargelegt, dass es aus struktureller Sicht keinen Grund gibt, einen höheren R* im Vergleich zu den Werten vor der Pandemie zu erwarten. Aber das Endergebnis für 2025 wird auch davon abhängen, wo die Wirtschaft in diesem Jahr steht. Folglich werden Zinssenkungen unter 2 Prozent vorsichtiger vorgenommen, um das neutrale Niveau zu erreichen. Ich gehe davon aus, dass die Zinssenkungen in der zweiten Jahreshälfte langsamer erfolgen werden, mit einer zusätzlichen Senkung um 25 Basispunkte bis Ende 2025. Das Risiko niedrigerer Leitzinsen Ende 2025 bleibt hoch, solange der Gegenwind für das Wachstum stark bleibt.
Von Sandra Rhouma, European Economist – Fixed Income bei AllianceBernstein
