Wir glauben, dass die Bedingungen für risikoreiche Anlagen, insbesondere Aktien, im Allgemeinen positiv bleiben. Wir sehen auch einen langfristigen Wert in Anleihen, deren Realrenditen auf Mehrjahreshochs liegen. Während mögliche Änderungen der US-Zoll- und Einwanderungspolitik ein Risiko für unseren Ausblick auf eine sinkende Inflation darstellen, dürften hohe Kreditzinsen die Verfolgung einer solchen Inflationspolitik einschränken. Zum Beispiel lag die Inflation in den USA Ende 2017 (bevor die US-Zölle während der ersten Trump-Regierung zu steigen begannen) bei 1,5% und der Leitzins bei 1,75%; die heutige Inflation liegt bei 2,8% und der Leitzins bei 4,5%.
Regionales Wachstum sollte sich angleichen
Mit dem Abklingen der Exzesse der Pandemiezeit zeichnet sich ein stabileres und vorhersehbareres wirtschaftliches Umfeld ab – mit weniger extremen Überraschungen (Abbildung links). Wir gehen davon aus, dass sich das globale Wachstum verbessern und sich 2025 dem langfristigen Durchschnitt annähern wird. Während das Wachstum in den USA wahrscheinlich unter den Trend fallen wird, dürften andere entwickelte Volkswirtschaften wie Europa und Japan eine leichte Verbesserung gegenüber dem Trendwachstum verzeichnen (Abbildung rechts). China dürfte sich weiterhin leicht verlangsamen, da der langfristige Gegenwind nur teilweise durch fiskalische Unterstützung ausgeglichen wird.
Die Verbraucher spielen eine Schlüsselrolle bei der Ausrichtung auf kontinuierliches Wachstum. Der Konsum der privaten Haushalte in den USA war in den letzten fünf Jahren größtenteils robust, da die Löhne real stiegen, was durch starke Produktivitätssteigerungen begünstigt wurde (Abbildung links). Außerhalb der USA war das Produktivitätswachstum schwächer und die Reallöhne und die Kaufkraft stagnierten dort. Aber das Produktivitätswachstum außerhalb der USA festigt sich nun, was zur Stärkung der Reallöhne beitragen könnte. Darüber hinaus hat die hohe Belastung durch variabel verzinsliche Hypotheken in Europa, Australien und anderen Regionen die Kaufkraft im Vergleich zu den USA beeinträchtigt – in Großbritannien sogar um bis zu 3% (Abbildung Mitte). Wenn sich die Zinsen stabilisieren oder zu sinken beginnen, sollte auch dieser Gegenwind nachlassen.
Zwar sind die Arbeitsmärkte weniger angespannt als in den letzten Jahren, doch die offenen Stellen in den Industrieländern sind im Allgemeinen beständig und deuten auf ein moderates Wachstum hin (Abbildung rechts). Insgesamt erwarten wir eine stärkere globale Angleichung des privaten Verbrauchs.
Weltweite Gewinne signalisieren Wachstum, aber Unternehmensinvestitionen sind uneinheitlich
Die Stimmung in der US-Wirtschaft hat sich stark erholt und die Investitionsabsichten festigen sich. Das Investitionswachstum verlangsamt sich außerhalb der USA, aber eine Erholung in den USA, angeführt von Technologieausgaben, hat die Abwärtsbewegung des globalen Wachstums abgefedert. Für 2025 erwarten wir ein Wachstum der weltweiten Unternehmensinvestitionen im niedrigen bis mittleren einstelligen Bereich (Abbildung links). Die Kapitalaufwendungslücke zwischen den USA und anderen Ländern wird wahrscheinlich bestehen bleiben, da US-Aktien im Allgemeinen eine höhere Cash-Generierung aufweisen (Abbildung rechts) und große Technologieunternehmen weiterhin stark auf künstliche Intelligenz setzen.
US-Politik und Defizite sorgen für Unsicherheit
Unser Ausblick kann sich natürlich aufgrund verschiedener Unsicherheitsfaktoren ändern. Wir beobachten die Politik der neuen US-Regierung genau, die die Fed bereits dazu veranlasst hat, ihren Ausblick leicht anzupassen. Höhere Importzölle und strengere Einwanderungsmaßnahmen könnten die kurzfristige Inflation in den USA erhöhen und das globale Wachstum bremsen. Es ist schwierig, die endgültigen Auswirkungen abzuschätzen, solange Umfang, Ausmaß und Umsetzungstempo nicht bekannt sind. Wir müssen auch sehen, wie Unternehmen reagieren werden und ob sie ihre Lieferketten anpassen oder Preiserhöhungen weitergeben oder auffangen. Dennoch glauben wir, dass der politische Spielraum begrenzt sein wird, da Politiker möglicherweise nicht bereit sind, die bereits hohen Inflations- und Zinsraten noch weiter zu erhöhen.
Die zunehmenden Bedenken hinsichtlich der Tragfähigkeit der öffentlichen Finanzen dürften die Fiskalpolitik in den USA und anderen entwickelten Märkten, darunter Großbritannien, Frankreich und Deutschland, einschränken. Daher rechnen wir nicht mit nennenswerten Auswirkungen der Staatsausgaben auf Wachstum oder Inflation.
Mehr Chancen für Multi-Asset-Strategien
Wir gehen davon aus, dass der wirtschaftliche Fortschritt in mehreren Märkten im Jahr 2025 breitere Chancen für Anleger mit mehreren Vermögenswerten bieten wird. Wirtschaftswachstum unterstützt das Gewinnwachstum, was sich tendenziell positiv auf risikoreiche Vermögenswerte wie Aktien auswirkt.
Bei Schwellenländeraktien bevorzugen wir ein Engagement in den USA, der Eurozone und Japan. Im Gegensatz dazu stehen die Schwellenländer aufgrund des langfristigen Gegenwinds für Chinas Wachstum weiterhin vor Herausforderungen. Die politische Unterstützung für eine Neuausrichtung der Wirtschaft war bisher enttäuschend, und die Aussicht auf zunehmende Handelshemmnisse könnte die Probleme noch verschärfen.
Staatsanleihen bieten langfristigen Wert
Da die Realrenditen nahe historischen Höchstständen liegen, sehen wir trotz der kurzfristigen Unsicherheit einen langfristigen Wert in Anleihen. Mit hohen Anfangsrenditen bieten sie auch ein überzeugendes Ertragspotenzial. Wir bevorzugen derzeit Staatsanleihen in Großbritannien und Deutschland, wo die Renditen im Vergleich zu anderen Ländern wahrscheinlich stärker fallen werden.
Die Spreads von Unternehmensanleihen sind aufgrund solider Fundamentaldaten und einer robusten Wirtschaft derzeit historisch niedrig. In diesem Umfeld halten wir es für sinnvoll, den Fokus etwas auf Aktien zu verlagern, da das Risiko-Ertrags-Profil von Aktien aktuell vorteilhafter ist.
Von Caglasu Altunkopru, Head of Macro Strategy—Multi-Asset Solutions und Aditya Monappa, CFA, Global Head—Multi-Asset Business Development bei AllianceBernstein
