In einer Welt der Unsicherheit sehnen sich Anleger zunehmend nach Aktienportfolios mit hochwertigen Positionen und Ertragsmustern. Doch ein Portfolio auf Herz und Nieren zu prüfen ist ziemlich komplex.
Durch die Entwicklung einer klaren Definition von Qualität können Anleger besser beurteilen, was in einem Aktienportfolio steckt – und ob die darin enthaltenen Titel Durchhaltevermögen haben. Diese Fragen können als Orientierung dienen.
1. Die meisten Aktienportfoliomanager behaupten, dass sie auf Qualitätsunternehmen setzen. Doch was bedeutet „Qualität“ bei Aktieninvestitionen wirklich?
Laut Wörterbuchdefinition bezeichnet Qualität einen „Grad an Exzellenz“. Das Problem ist, dass dieser Begriff im Anlagebereich so überstrapaziert wird, dass nicht immer klar ist, wie ein Portfolio seinen Kunden hohe Qualität bieten kann. Wir glauben, dass es zwei wichtige miteinander verbundene Konzepte gibt, die aufzeigen helfen, ob ein Portfolio wirklich Qualität bietet oder nur Gerede ist. Erstens ist Qualität ein Merkmal, das sich auf das Geschäftsmodell eines Unternehmens innerhalb seiner Branche bezieht. Zweitens können verschiedene Finanzkennzahlen verwendet werden, um Qualitätsaktien zu identifizieren und zu messen.
2. Was ist ein hochwertiges Geschäftsmodell?
Mehrere Merkmale zeichnen hochwertige Geschäftsmodelle aus. Wettbewerbsvorteile, Preissetzungsmacht, Innovation und Managementfähigkeiten gehören zu den wichtigsten Eigenschaften von Unternehmen mit hochwertigen Geschäftsmodellen. Indem sie die richtigen Fragen stellen, können Anleger Unternehmen mit qualitativ hochwertigen Fundamentaldaten finden, die voraussichtlich langfristig Bestand haben (Abbildung). Wir glauben, dass ein auf Qualität ausgerichteter Anlageansatz dazu beitragen kann, ein Portfolio so zu positionieren, dass es Inflation, verlangsamtem Wachstum und geopolitischen Risiken – drei große Hürden, mit denen Anleger heute konfrontiert sind – gut widerstehen kann.
Es ist ein weit verbreiteter Irrtum, dass man qualitativ hochwertige Aktien nur in bestimmten Sektoren und Anlagestilen finden kann. Tatsächlich gibt es Qualitätsaktien in den unterschiedlichsten Sektoren und Branchen, von Unternehmen, die stärker auf Konjunkturzyklen reagieren, bis hin zu Unternehmen, die von profitablen Wachstumstreibern profitieren.
3. Wie definieren unterschiedliche Portfolios Qualität?
Es gibt viele Möglichkeiten, die Qualität von Aktien zu definieren. Verschiedene Aktienstrategien verwenden unterschiedliche Kennzahlen/Faktoren, um sie an die Anlagephilosophie eines Portfolios anzupassen (Abbildung).
Profitabilitätskennzahlen wie die Kapitalrendite (ROA) und die Eigenkapitalrendite (ROE) deuten häufig auf ein starkes Eigenkapitalrenditepotenzial hin. Hohe Kapitalrenditen (ROIC) sind ein Kennzeichen kompetenter Managementteams, die Kapital in attraktive Reinvestitionsmöglichkeiten investieren, die zukünftiges Geschäftswachstum sichern, indem sie wirtschaftliche Gewinne erzielen, die über den Kapitalkosten eines Unternehmens liegen. Starke Cashflow-Kennzahlen wie die Rendite des freien Cashflows zeigen an, dass das Management die Möglichkeit hat, Dividenden beizubehalten oder zu erhöhen, Aktien zurückzukaufen oder strategische Akquisitionen zu tätigen; diese Kennzahl wird häufiger in Value (Substanz)-Portfolios verwendet. Der Verschuldungsgrad wird in vielen Aktienstrategien verwendet, da eine niedriges Kennzahl anzeigt, dass ein Unternehmen nicht übermäßig durch Schulden oder finanzielle Verpflichtungen belastet ist.
4. Was unternimmt das Portfolioteam, um Unternehmen zu finden, die seinen Qualitätskriterien entsprechen?
Die Definition von Qualität ist der erste Schritt zum Aufbau eines Portfolios. Die Identifizierung von Aktien von Qualitätsunternehmen mit langfristigem Ertragspotenzial erfordert einen disziplinierten Analyseprozess. Unserer Ansicht nach kann die Verwendung einer Kombination aus quantitativem und fundamentalem Research bei der Suche nach Qualität besonders effektiv sein.
Mithilfe quantitativer Analysen wird ein riesiges Aktienuniversum durchforstet, um diejenigen herauszufiltern , die bei der definierten Qualitätsmetrik hohe Werte erzielen. Fundamentalanalysten mit umfassender Branchenkenntnis können das Geschäftsmodell eines Unternehmens untersuchen, um festzustellen, ob es in seinem Sektor und seiner Branche gut positioniert ist, um im Laufe der Zeit ein beständiges Gewinnwachstum zu erzielen. Zusammengenommen können diese beiden Ansätze ein diversifiziertes Portfolio aus qualitativ hochwertigen Aktien mit Durchhaltevermögen untermauern.
5. Welche Art von Leistung können Sie von Qualitätsunternehmen in verschiedenen Phasen des Konjunkturzyklus erwarten?
Qualitätsunternehmen tendieren dazu, in den meisten Phasen des Konjunkturzyklus (Abbildung) eine überdurchschnittliche Performance zu erzielen – insbesondere, wenn das Wirtschaftswachstum nachlässt und während Phasen erhöhter Volatilität. Wenn diese Dynamik vorhanden ist, begehren Anleger die Seltenheitsprämie, die mit Aktien verbunden ist, die stabiles Wachstum des freien Cashflows, Gewinne und solide Bilanzen bieten – die in einem schwächelnden K0njunkturumfeld schwieriger zu finden sein können.
Allerdings tendieren die Erträge hochwertiger Aktien in frühen Erholungsphasen dazu, zurückzubleiben. In dieser Phase des Zyklus erleben wir häufig eine Rallye von Aktien geringerer Qualität, auch bekannt als „Dash-to-Trash-Rallye“. Das bedeutet nicht unbedingt, dass Anleger in solchen Phasen Verluste erleiden, wenn sie Qualitätsaktien halten. Schließlich tendiert die frühe Erholungsphase tendiert dazu, die Aktienkurse für fast alle Aktien anzufachen (ähnlich wie „die Flut hebt alle Boote“). Da wir nicht glauben, dass wir uns derzeit in einer frühen Phase der Konjunkturerholung befinden, sind wir der Ansicht, dass die Aussichten für Qualitätsaktien weiterhin günstig sind .
Bestimmte Qualitätsfaktoren werden in unterschiedlichen Marktumgebungen glänzen. Das liegt daran, dass es ein Spektrum von Qualitätsmerkmalen gibt, die mit den Faktoren Wachstum, Substanz und geringe bzw. hohe Volatilität verknüpft sind. Wenn man weiß, welche dieser Faktoren mit einer bestimmten Strategie verknüpft sind, erhöht sich die Wahrscheinlichkeit, dass die Ertragsmuster, die sie in den Höhen und Tiefen eines Marktes erleben werden, den Erwartungen eines Anlegers entsprechen.
Wenn die richtigen Definitionen vorhanden sind, müssen Investmentteams bewährte, disziplinierte Prozesse befolgen, um echte Qualitätsunternehmen zu finden. Solche Portfolios können Anlegern helfen, ihre langfristigen finanziellen Ziele zu erreichen, selbst angesichts kurzfristiger Volatilität und makroökonomischer oder politischer Unsicherheit.
Von Nelson Yu, Head—Equities bei AllianceBernstein
