Größe ist nicht immer ein Vorteil. Die Threadneedle Global Smaller Companies Strategie setzt bewusst auf hochwertige, unserer Ansicht nach unterbewertete Wachstumsunternehmen – und das weltweit. Wir betrachten diese Unternehmen als langfristig attraktive Anlagen, da der Markt den Wert von Wettbewerbsvorteilen als Grundlage nachhaltig hoher Renditen tendenziell unterschätzt. Um nur die Besten der Besten auszuwählen, schöpfen wir aus einem globalen Anlageuniversum.
Kleine Unternehmen …
Die Vorzüge von Nebenwerten sind bekannt: Kleinere Unternehmen sind tendenziell unternehmerischer als ihre größeren Wettbewerber und auf spezielle Marktnischen fokussiert. Der höhere Anteil eigentümergeführter Unternehmen im Small-Cap-Segment sowie die flexibleren Organisationsstrukturen führen zu einer langfristig besseren Kapitalallokation in wertschaffende Investitionen.
Neben seiner überlegenen Wachstumsdynamik weist das Small-Cap-Universum mehrere Merkmale auf, durch die aktive Investoren Alpha generieren können:
1) Der Markt wird weniger effizient, je weiter wir uns auf der Marktkapitalisierungsskala nach unten bewegen. Kleinere Unternehmen werden von den Analysten – und Medien – generell weniger intensiv beobachtet. Dadurch haben Investoren weniger Einblick in ihre Geschäftsmodelle und Unternehmenskultur sowie ihr Ertragspotenzial. Das eröffnet attraktive Anlagechancen für kompetente Investoren, die in der Lage sind, fehlbepreiste Wertpapiere zu identifizieren.
2) Nebenwerte sind weniger liquide. Aufgrund der zusätzlichen Ineffizienz durch die generell geringere Liquidität im Small-Cap-Segment können Aktien über längere Zeiträume fehlbepreist sein. In Krisen- oder Marktkorrekturphasen können aktive Investoren von dieser Marktineffizienz profitieren.
3) Unverwässerte Abbildung von Anlagethemen. Es gibt zahlreiche Produktnischen und Anlagethemen, zu denen Investoren, die nur in höher kapitalisierte Aktien investieren, kaum Zugang erhalten. Der Wert großer Mischkonzerne wird häufig durch ineffiziente Alteinheiten und hohe Gesamtkosten gemindert. Mit Small-Cap-Anlagen können Fondsmanager gezielt in die attraktivsten Anlagethemen am Markt investieren.
Dadurch haben globale Nebenwerte langfristig betrachtet beständig höhere Wertzuwächse erzielt als globale Standardwerte (Abb. 1): Mit einer jährliche Rendite von 10,3% seit 1998 hat der Small-Cap-Index den Large-Cap-Index (plus 5,2%) deutlich geschlagen und eine kumulierte Überrendite von 143% erzielt.
Und: Die historische Outperformance von Small-Caps war für Investoren in der Vergangenheit mit einem lediglich marginalen zusätzlichen Risiko verbunden (Abb. 2).
… großer Markt
Vor diesem Hintergrund lassen sich die besonderen Vorzüge von Small-Cap-Anlagen unserer Ansicht nach nur mit einem globalen Ansatz voll ausschöpfen. Nachhaltigkeit ist ein wesentlicher Aspekt der Unternehmenskultur von Columbia Threadneedle Investments und wir sind überzeugt, dass verantwortungsbewusste, langfristig ausgerichtete Anlagestrategien anderen Anlageansätzen überlegen sind. Aus einem einfachen Grund: Gut geführte Unternehmen mit überzeugenden, zukunftsorientierten Geschäftsmodellen können potenziell höhere und nachhaltigere Anlageerträge generieren. Wir nutzen die große Vielfalt des globalen Anlageuniversums, um ein breit diversifiziertes Portfolio erstklassiger Unternehmen zusammenzustellen, deren Geschäftsmodelle ausschließlich auf die aussichtsreichsten Anlagethemen ausgerichtet sind.
Mehr Anlagemöglichkeiten
Durch das riesige globale Anlageuniversum erhalten Investoren Zugang zu unterschiedlichen Anlagethemen. Die Vielzahl der Unternehmen im Small-Cap-Bereich – dem MSCI Global Smaller Companies Index gehören mehr als 4.000 Unternehmen an – macht dieses Anlageuniversum zu einem idealen Jagdrevier für aktive Manager, das zudem eine größere Streuung potenzieller Renditen aufweist als der Large-Cap-Index.
Die Konjunkturzyklen verschiedener Wirtschaftsräume verlaufen nicht synchron. Daher können Fondsmanager überbewertete Märkte identifizieren und in andere Märkte umschichten, in denen sie noch günstige Anlagemöglichkeiten sehen.
Die Identifizierung derartiger Anlagechancen erfordert fundierte Marktkenntnisse und die Threadneedle Global Smaller Companies Strategie wird so gemanagt, dass sie diese Anlagechancen nutzen kann.
Teamansatz und globale Expertise für mehr Alpha
In diesem vielschichtigen und spannenden Markt verfolgen wir einen klaren und konsistenten Investmentansatz, durch den wir in der Vergangenheit attraktive risikobereinigte Renditen für unsere Kunden erzielt haben.
Dank unserer weltweiten Investmentteams – in Großbritannien, Europa, den USA und Asien – verfügen wir über umfassende regionale Expertise und sind so in der Lage, erstklassige Unternehmen mit nachhaltigen Wettbewerbsvorteilen zu identifizieren.
Das Team verfolgt einen robusten, konsistenten, aktiven Ansatz, um die vielen Tausend Aktien im globalen Nebenwerteuniversum zu analysieren und ihr Renditepotenzial zu bewerten. Die regionalen Small-Cap-Portfolios verfolgen nicht alle den gleichen Ansatz, legen den Schwerpunkt aber durchweg auf Qualitätsunternehmen. Dadurch profitiert das globale Portfolio von einem kontinuierlichen Zufluss neuer Anlageideen.
Die übergreifende Strategie basiert auf dem Aufbau eines Portfolios mit einer einheitlichen Philosophie. Im Rahmen unserer Branchen- und Geschäftsmodellanalysen prüfen wir die potenziellen Anlagekandidaten auf Herz und Nieren. Zum Beispiel die Kapitalrendite: Wie sieht das Margenprofil aus, wie volatil sind die Cashflows, wie viel Liquidität sollte reinvestiert werden, um das Wachstumspotenzial zu realisieren? Oder die Nachhaltigkeit: Wie nachhaltig profitabel ist das Unternehmen, wie wird sich seine Wettbewerbsposition entwickeln, besteht ein Risiko durch neue, disruptive Geschäftsmodelle? Und das Wachstumspotenzial: Ist das Unternehmen in der Lage, langfristig zu wachsen und seinen Unternehmenswert zu erhöhen? Glauben wir, dass es in fünf oder zehn Jahren größer sein wird als heute? Wie gesättigt ist der Markt?
Außerdem verwenden wir das Fünf-Kräfte-Modell von Michael Porter, um die Wettbewerbsstärke von Unternehmen im Vergleich zu ihren Konkurrenten zu bewerten. Wir treffen uns mit den Managementteams der Unternehmen, um ein umfassendes Verständnis ihrer Geschäftsmodelle zu entwickeln.
Dadurch können wir Anlagekandidaten mit Potenzial für langfristig hohe Renditen identifizieren (wir halten unsere Beteiligungen möglichst lange) und das investierbare Universum verdichten: Aus einem Anfangsuniversum von rund 4.000 Aktien stellen wir ein diversifiziertes und ausgewogenes Portfolio zusammen, das die 70 bis 90 Aktien enthält, von deren Werthaltigkeit wir am stärksten überzeugt sind. Auf diese Weise steuern wir auch das Risiko durch Diversifikation.
Es gibt unterschiedliche Merkmale eines Geschäftsmodells oder einer Branche, durch die sich Unternehmen einen nachhaltigen Wettbewerbsvorteil und eine überlegene langfristige Profitabilität sichern, beispielsweise:
- Größenvorteile: Größe allein ist kein Schutz gegen neue Anbieter, kann aber eine erhebliche Markteintrittshürde darstellen. Cargojet ist ein kanadisches Luftfrachtunternehmen, das den inländischen Nachtfracht-Markt zu 95% kontrolliert. Das Quasi-Monopol des Unternehmens wird durch das Kabotageverbot, das ausländischen Anbietern den Eintritt in diesen Markt verwehrt, zusätzlich gestärkt. Mit seinen 20 eigenen Flugzeugen bietet Cargojet großen Speditionsunternehmen wie DHL und UPS eine einzigartige und umfassende Luftfrachtlösung. Durch die Zunahme der E-Commerce-Käufe, die am nächsten Tag ausgeliefert werden müssen, profitiert Cargojet hier von einem schnelleren Volumenwachstum. Als Dienstleister aller großen Spediteure kann Cargojet die optimale Kapazitätsauslastung seiner Flotte wahren und seine Investitionsrendite maximieren. Um Cargojet Marktanteile abzunehmen, müsste ein neuer Anbieter nicht nur sehr hohe Investitionen in den Netzausbau tätigen, sondern in der Phase des Aufbaus eines eigenen Kundenstamms auch mit einer sehr niedrigen Auslastung klarkommen. Da Cargojet sehr langfristige Verträge mit Kunden hat, könnte sich dies als langwieriger und teurer Prozess erweisen.
- Konsolidierung fragmentierter Branchen: Stark fragmentierte Branchen können enorme Ineffizienzen aufweisen. Unternehmen, die die Konsolidierung derartiger Märkte vorantreiben, können von bedeutenden Kostensynergien profitieren und die operative Performance insgesamt verbessern. Nachdem das Unternehmen 17 Jahre lang den Markt aufgerollt hat, ist SiteOne Landscape Supply heute der größte Baustoffgroßhändler in den USA. So hat das Unternehmen eine zuvor über viele Jahre stark fragmentierte Branche professionalisiert. Obwohl SiteOne nur einen Marktanteil von 10% hat, ist das Unternehmen vier Mal so groß wie sein nächstgrößter Wettbewerber. Dank seiner Größe kann SiteOne einer stark fragmentierten, aber zeitsensiblen Kundenbasis das breiteste Produktangebot bieten (mehr als 100.000 verschiedene Artikel von über 3.000 Lieferanten) und sein Marketingbudget sowie seine Marken in einem großen Netzwerk optimal nutzen. Seinen Kunden bietet das Unternehmen ein überzeugendes Komplettangebot aus einer Hand – dank seiner Einkaufsmacht und effizienteren Lieferkette zudem zu attraktiven Preisen. Durch jede Neuakquisition erhält das Unternehmen Einblicke in neue Möglichkeiten zur Steigerung seiner Effizienz.
- Kundentreue: Wenn ein Produkt oder eine Dienstleistung tief in den betrieblichen Prozessen der Kunden verankert ist, kann es für diese extrem teuer und riskant sein, den Anbieter zu wechseln. Sartorius ist ein Zulieferer der Biopharmabranche. Die Produkte des Unternehmens kommen in der Herstellung von Biologika wie Onkologie-Medikamenten zum Einsatz und die Kosten eines Wechsels zu anderen Produkten sind sehr hoch. Das liegt daran, dass die für die Arzneimittelherstellung verwendeten Geräte Teil eines validierten Prozesses werden, der von Aufsichtsbehörden wie der amerikanischen FDA genehmigt werden müssen. Sobald ein Kunde Sartorius als Zulieferer ausgewählt hat, wäre eine Neugenehmigung des Produktionsprozesses für diesen sehr teuer. Daher werden die Produkte des Unternehmens über die gesamte Lebensdauer von Arzneimitteln verwendet, die zehn bis 20 Jahre betragen kann. Das schafft Markteintrittshürden für neue Anbieter, da Pharmaunternehmen nur Zulieferer beauftragen, von denen sie wissen, dass sie über viele Jahre große Mengen des benötigten Produktes in der erforderlichen Qualität liefern können. Hinzu kommt, dass die Produkte von Sartorius nur einem Bruchteil der Erlöse entsprechen, die Pharmaunternehmen mit diesen Produkten letztlich erwirtschaften. Auch das verringert den Anreiz, den Anbieter zu wechseln. Biologische Arzneimittel haben einen Anteil von über 40% an den Produkt-Pipelines der Pharmahersteller und eröffnen Sartorius damit viel Potenzial für weiteres Wachstum durch Neugeschäft. Biosimilars (Nachahmerprodukte von Biopharmazeutika) sind ein weiteres relativ neues Geschäftsfeld, durch das Sartorius Zugang zu einer neuen Kundenbasis erhält.
- Ausgewiesener Anlageerfolg: Die Threadneedle Global Small Cap Strategie hat beständig hohe risikoadjustierte Renditen erwirtschaftet, seitdem Fondsmanager Mark Heslop das Management der Strategie im November 2013 übernommen hat.
Mark Heslop verfügt über eine ausgewiesene Erfolgsbilanz und umfassende Expertise in SmallCap-Investments. Er kam 2008 als Nebenwerteanalyst im europäischen Aktienteam zu Columbia Threadneedle Investments. Er betreut auch die Threadneedle Pan European Small Cap Opportunities Strategie und die Threadneedle European Smaller Companies Strategie.
Fazit
Globale Small-Caps verzeichnen seit vielen Jahren eine bessere Performance als Large-Caps und haben in der Vergangenheit höhere absolute und risikobereinigte Renditen für Investoren generiert. Angesichts der oben beschriebenen Merkmale von Small-Caps – wie ihrer besseren Wachstumsaussichten sowie ihrer unternehmerischeren und fokussierteren Unternehmensführungen – spricht unserer Ansicht nach alles dafür, dass sich dieser Trend künftig fortsetzen wird.
Besonders interessant für aktive Manager ist die Anlageklasse auch dadurch, dass sie kaum im Fokus der Analysten steht und eine im Vergleich zum Large-Cap-Universum größere Performancestreuung aufweist. Der unserer Ansicht nach beste Ansatz für eine Partizipation am attraktiven Renditepotenzial globaler Small-Caps ist eine langfristige, aktiv gemanagte Strategie, die gezielt in die Unternehmen mit den überzeugendsten, ausschließlich auf nachhaltige Wachstumsmärkte ausgerichteten Geschäftsmodellen investiert.
Mark Heslop, Aktienfondsmanager, Columbia Threadneedle
