Man muss nicht pessimistisch im Hinblick auf die Wirtschaft sein, um optimistisch auf den Anleihenmarkt zu blicken. Hier ist der Grund:
Kurz vor Jahresbeginn 2024 gehen wir davon aus, dass der nächste Schritt der US-Notenbank eine Pause sein wird, in der sie die Auswirkungen der restriktiveren Kredit- und Finanzbedingungen, die sie herbeigeführt hat, beurteilen wird. Anleger sollten sich auf viel Gerede darüber einstellen, ob der Fed eine sanfte Landung gelingen wird, aber Anleihenanleger haben eine einzigartige Gelegenheit, so oder so attraktive Renditen zu generieren. Das begründen wir folgendermaßen:
Anleihen haben sich im Umfeld von Pausen der Fed gut entwickelt
In der Regel dauern Pausen der Fed wie diese weniger als ein Jahr, und es braucht keine Zinssenkungen, damit Bonds eine Rally hinlegen. Daten aus der Vergangenheit legen nahe, dass Anleihen in der Zeit nach dem Gipfel von Zinsanhebungen durch die Fed eine außergewöhnliche Wertentwicklung verzeichnen (Abbildung 1).
Abbildung 1: Anleihenrenditen nach Gipfeln von Zinsanhebungen durch die Fed1
(Prognose der durchschnittlichen Rendite nach einer Pause, %)
Wir gehören nicht zu denen, die eine harte Landung für das wahrscheinlichste Szenario halten, aber angesichts des ungewissen Ausmaßes eines Konjunkturabschwungs und des Inflationsniveaus glauben wir, dass es darauf ankommt, wo Anleger auf dem Qualitätsspektrum positioniert sind. Während sich Anleihen mit schwächerem Rating 2023 sehr gut entwickelt haben, glauben wir, dass der Markt mit dem Herannahen des Jahres 2024 anspruchsvoller sein wird. Wir gehen davon aus, dass höherwertige Anleihen im kommenden Jahr die beste Performance verzeichnen werden.
Zudem nehmen wir an, dass die Wertentwicklungen breiter gestreut sein werden als bisher. Da wir auf ein Umfeld mit längerfristig höheren Zinsen zusteuern, dürfte eine klarere Trennung zwischen Gewinnern und Verlierern erkennbar werden, insbesondere in den geringerwertigen Segmenten des Marktes. Hierdurch gewinnt die Anleihenauswahl an Bedeutung, und genau sie gehört zu unseren besonderen Stärken.
Anleger können sich auf lange Sicht höhere Zinsen sichern
Anleihenrenditen sind auf Niveaus geklettert, die seit Jahrzehnten nicht mehr erreicht wurden. Wir meinen, dass sich Anleger nicht die Gelegenheit entgehen lassen sollten, sich auf lange Sicht höhere Renditen zu sichern – ganz zu schweigen vom Potenzial der Gesamtrendite aufgrund des Kursanstiegs dieser Anleihen. Dies ist zudem ein guter Anreiz, sich aus Barmitteln zurückzuziehen. Der Geldmarkt hat eine Wiedergeburt erlebt, da Anleger feststellten, dass sie mit Barmitteln eine wettbewerbsfähige Rendite erzielen konnten. Die Attraktivität von Barmitteln wird nachlassen, wenn die kurzfristigen Zinssätze sinken und die Diversifizierungsvorteile des Haltens von hochwertigen, langlaufenden Anleihen mit höheren Renditen beginnen, sinnvoller zu erscheinen.
Außerhalb der USA könnten die Gelegenheiten in Europa noch beeindruckender sein – trotz geringerer absoluter Renditen. Anders als die USA lässt Europa nicht nur Zinssätze von dicht bei null, sondern negative Zinssätze hinter sich. Jetzt haben wir es nicht nur mit positiven realen Zinsen, sondern auch mit weiteren Kreditspreads zu tun. Das bedeutet, dass man für Anleihen mit ähnlichem Rating in Europa eine höhere Risikoprämie erhält als in den USA.
Es gibt mehr als eine Möglichkeit, um zu profitieren
Es gibt zwei Möglichkeiten, 2024 auf dem Anleihenmarkt zu investieren, die wir für gleichermaßen valide halten, je nachdem wie man die Wirtschaft einschätzt:
1. Gewinne erzielen mit höher rentierlichen Anleihen
Wenn man annimmt, dass das Wachstum robust bleiben wird (stabiles Wachstum in Abbildung 2) und mit dem Risiko umgehen kann, kann der Ertrag aus Hochzinsanleihen und Bankdarlehen eine gute Ergänzung eines diversifizierten Portfolios sein.
2. Erträge und Schutz suchen mit hochwertigen Anleihen. Hat man weniger Zuversicht in die wirtschaftliche Entwicklung (Rezession in Abbildung 2), kann man auf hochwertige, durationssensitive Anlagen setzen wie Treasuries oder Kommunalanleihen. Sie können sich als höherwertige Anlagen erweisen, die zum Schutz vor Verlusten beitragen können, wenn es zu einer härteren Landung kommt.
Fazit
Unserem Optimismus in Bezug auf Anleihen steht die realistische Einschätzung einer nach wie vor ungewissen Wirtschaft gegenüber, aber wir halten eine harte Landung für unwahrscheinlich. Vor allem sind wir aber der Auffassung, dass der Zinsgipfel kurz bevorsteht und eine Pause der Fed ein bedeutendes Marktereignis sein wird. Das ist ein Wendepunkt, der traditionell übergroße Renditen für Anleihenanleger geliefert hat. In Kombination mit der Gelegenheit, sich attraktive Renditen zu sichern, ist jetzt der richtige Moment für Anleger, am Anleihenmarkt zu partizipieren.
Von Gene Tannuzzo, Global Head of Fixed Income, Columbia Threadneedle Investments
1 Dargestellt sind Daten von 1984 bis 2023. 3-Monats-Schatzwechsel werden repräsentiert durch den Bloomberg U.S. Treasury Bellwethers 3 Month Index, ein nicht verwalteter Index, in dem die „on-the-run“ (d. h. zuletzt versteigerten) US Treasury Bills mit 3- montiger Laufzeit enthalten sind; 10-jährige US-Schatzanleihen werden repräsentiert durch den Bloomberg U.S. Treasury Bellwethers 10 Yr. Index, ein nicht verwalteter Index, in dem die „on-the-run“ (d. h. zuletzt versteigerten) US-Schatzanleihen mit 10-jähriger Laufzeit enthalten sind; Investment Grade wird repräsentiert durch den Bloomberg U.S. Corporate Investment Grade Index, der ein Maß für den Markt für steuerpflichtige Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating ist; High Yield wird repräsentiert durch den Bloomberg U.S. High Yield Corporate Bond Index, der das Universum von festverzinslichen Schuldtiteln mit Ratings unterhalb von Investment Grade repräsentiert; hypothekenbesicherte Wertpapiere (MBS) werden durch den Bloomberg U.S. Mortgage-Backed Securities Index repräsentiert, der hypothekarisch besicherte Agency-Pass-Through-Wertpapiere abbildet. Kommunalanleihen werden durch den Bloomberg Municipal Bond Index repräsentiert, der den breiten Markt für Kommunalanleihen abbildet. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit stellt keine Garantie für zukünftige Ergebnisse dar. Es ist nicht möglich, direkt in einen Index zu investieren.
