Die Risiken in vielen Schwellenländern sind auf politische Instabilität oder hohe externe Anfälligkeit zurückzuführen, was bedeutet, dass es wenig Spielraum für systemische Krisen gibt. In Anbetracht dieser Aussichten sehen wir Chancen auf den Märkten für Schwellenländeranleihen in Afrika, dem Nahen Osten und der Ukraine.
Konstruktiver Ausblick
Unser breiter Ausblick für Schwellenländeranleihen ist konstruktiv. Die Weltwirtschaft erholt sich, der Welthandel zieht an, die Rohstoffpreise steigen - und all dies geschieht in einem Umfeld, in dem die globalen Liquiditätsbedingungen weiterhin günstig sind.
Es gibt auch eine sehr starke multilaterale und bilaterale Unterstützung für die Schwellenländer durch Programme des Internationalen Währungsfonds (IWF) und Initiativen zur Aussetzung des Schuldendienstes. Die Aufstockung der IWF-Sonderziehungsrechte wird insbesondere für Länder mit mittlerem und niedrigem Einkommen eine erhebliche zusätzliche Unterstützung darstellen.
In diesem Gesamtkontext dürften sich die Ausfallrisiken in Grenzen halten.
Inflationssorgen?
Einige Anleger machen sich jedoch Sorgen um die Inflation. Wir beobachten, dass die Zentralbanken in einigen Ländern, darunter Mexiko, die Zinsen anheben. Und was wird passieren, wenn die Federal Reserve die Geldpolitik strafft? Wird es zu einer ähnlichen Situation wie beim Taper Tantrum 2013 kommen, das sich negativ auf die Schwellenländermärkte auswirkte?
Die steigende Inflation ist sicherlich eine der Hauptsorgen der Anleger. Wir glauben jedoch, dass sich eine höhere Inflation als vorübergehend erweisen wird, sobald Basiseffekte und Angebotsengpässe abklingen. Unser Basisszenario geht von einer sehr allmählichen Normalisierung der Geldpolitik in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften aus. In den Schwellenländern dürften die beträchtlichen wirtschaftlichen Reservekapazitäten die Notwendigkeit eines längeren geldpolitischen Straffungszyklus begrenzen.
Wir gehen davon aus, dass der globale Inflationsdruck vorübergehend sein wird, da wir einen potenziell größeren Angebotsschock und einen starken Anstieg der Rohstoffpreise verarbeiten müssen.
Wir gehen davon aus, dass der weltweite Inflationsdruck nur vorübergehend sein wird, da wir einen größeren Angebotsschock und einen starken Anstieg der Rohstoffpreise verarbeiten müssen. In Mexiko tut die Banxico das Richtige und schafft ein Gleichgewicht zwischen der Notwendigkeit einer expansiven Politik zur Unterstützung der wirtschaftlichen Erholung und der Steuerung der längerfristigen Inflationserwartungen. Beispiele für andere Länder, die ähnliche Schritte wie Banxico unternehmen, sind Russland, Brasilien und Ungarn. Sollte sich die Inflation als hartnäckiger erweisen als erwartet, werden wir wahrscheinlich eine weitere Straffung erleben, wobei die realen Zinssätze über denen der entwickelten Märkte liegen werden.
In den Vereinigten Staaten dürften mehrere Unterschiede die Auswirkungen der Straffung im Vergleich zu 2013 begrenzen. Die Positionierung der Anleger in Schwellenländeranleihen und -währungen ist wesentlich geringer und weniger konzentriert. Die Außenbilanzen und Puffer sind viel stärker, die Weltwirtschaft ist stärker mit den USA synchronisiert, und die Geldpolitik bewegt sich in ähnliche Richtungen.
Chancen
Vor diesem Hintergrund sehen wir für Anleger in Schwellenländeranleihen in bestimmten Ländern überzeugende Chancen.
Wir bevorzugen hochverzinsliche Länder mit geringem kurzfristigen Refinanzierungsbedarf und starker multilateraler und bilateraler Unterstützung. Wir bevorzugen auch Länder, in denen Verbesserungen der Terms of Trade die wirtschaftlichen Aussichten unterstützen.
In Afrika bieten sich solche Möglichkeiten beispielsweise in Angola, Gabun, Kamerun und Ägypten. Im Nahen Osten gefallen uns Oman und Bahrain. Positiv sehen wir auch die Ukraine, wo wir weiterhin Aussichten auf eine Auszahlung des IWF in diesem Jahr sehen.
Wir sehen keinen Spielraum für eine systemische Krise in den Schwellenländern.
Im Bereich der lokalen Währungen gefallen uns Länder wie Südafrika, Brasilien und Mexiko. Die von den Zentralbanken dieser Länder erworbene Glaubwürdigkeit wird dazu beitragen, die Erwartungen zu verankern und potenzielle Zweitrundeneffekte durch höhere Energie- und Lebensmittelpreise abzufedern.
Auch die Anleihen von Pemex (Petróleos Mexicanos) gefallen uns aufgrund der höheren Ölpreise und unserer Erwartung einer anhaltenden staatlichen Unterstützung.
Obwohl Südafrika in eine weitere Lockdown-Phase eingetreten ist, gab es nur eine sehr geringe Korrelation zwischen der Entwicklung der EM-Währungen und dem Ausbruch von COVID-19. Die verbesserten Terms of Trade haben den südafrikanischen Rand im vergangenen Jahr gestützt, und die Leistungsbilanz weist nun einen Überschuss auf. Allerdings ist die Positionierung im Rand jetzt sehr hoch, und es besteht die Gefahr, dass sich die Währung umkehrt, wenn sich die Stimmung in der Risikowelt verschlechtert oder der US-Dollar über einen längeren Zeitraum an Stärke gewinnt.
Risiken
Wir sind vorsichtig gegenüber einer kleinen Anzahl von Ländern, die eine hohe externe Anfälligkeit aufweisen, in denen die Investoren stark positioniert sind oder in denen ein erhöhtes politisches Risiko besteht: Die Türkei, Weißrussland, Kolumbien und Peru erfordern besondere Aufmerksamkeit. Die Präsidentschaftswahlen in Brasilien im nächsten Jahr geben ebenfalls Anlass zur Sorge.
Und schließlich sind wir vorsichtig, was Argentinien betrifft, wo wir ein sehr schwieriges fundamentales Umfeld sehen. Allerdings hat sich der Schuldendienst insgesamt durch die jüngste Umstrukturierung erheblich verbessert. Daher ist jeder Fortschritt mit Gläubigern wie dem Pariser Club eine gute Nachricht. In diesem Zusammenhang bevorzugen wir Staatsanleihen, bei denen wir das Risiko-Ertrags-Profil für besser halten als bei Staatsanleihen.
Es ist jedoch wichtig zu beachten, dass es sich hierbei um idiosynkratische Risiken handelt. Wir sehen keinen Spielraum für eine systemische Krise in den Schwellenländern. Das Wachstum verbessert sich, die Haushalts- und Schuldendynamik hat sich stabilisiert, die Außenhandelsbilanz bleibt gesund und der Finanzsektor ist gut kapitalisiert.
Marcelo Assalin, CFA, Portfoliomanager und Leiter des Emerging Markets Debt Teams, William Blair Investment Management
