Wir verwenden häufig einen spieltheoretischen Ansatz, um geopolitische Konflikte zu analysieren und dabei die wichtigsten Akteure und Ziele zu ermitteln. Die Ausstattungsmacht, die Koalitionsmacht und die Risikotoleranz eines Spielers ergeben seinen Nettoeinfluss im Spiel, während die Bedeutung des Ergebnisses für jeden Spieler gemessen wird.
Wer will was?
Aus Sicht des russischen Präsidenten Wladimir Putin hat sich der Westen allmählich in Russlands Hinterhof eingemischt, während Russland meist tatenlos zusah und nur gelegentlich zurückschlug, um die Sicherheit russischer Staatsangehöriger in Georgien und der Ukraine zu gewährleisten.
Der Westen sieht Russland als Aggressor und droht mit Sanktionen, die jedoch entweder unbedeutend oder unwahrscheinlich sein dürften. Zu den unbedeutenden Sanktionen gehören Exportbeschränkungen, die Einschränkung des Kaufs russischer Anleihen und die Verfolgung von Personen aus Putins Umfeld. Keine dieser Taktiken hat sich in der Vergangenheit als schädlich für Putin erwiesen oder seine Regierung bedroht. Zu den strengeren Restriktionen gehören die Blockade der Nord Stream 2-Pipeline und der Ausschluss russischer Banken aus dem SWIFT-Netzwerk oder dem Dollar-Clearing. Diese Maßnahmen wären nur im Falle eines aggressiven russischen Vorgehens politisch durchsetzbar, da sie auch die westlichen Verbündeten in gewissem Maße treffen würden.
Problem 1: NATO-Mitgliedschaft
Wir halten ein aggressives Vorgehen Russlands in nächster Zeit für unwahrscheinlich, da Russland und der Westen ein gemeinsames Interesse daran haben, wie weit dieser Konflikt gehen soll. Keine der beiden Seiten will eine militärische Konfrontation oder einen NATO-Beitritt der Ukraine. Sowohl die amerikanischen als auch die europäischen Politiker wissen, dass es chaotisch wäre, die Ukraine in das Bündnis aufzunehmen, denn die Aufnahme der Ukraine in die NATO würde das gesamte Bündnis dazu verpflichten, sich in einem Land zu engagieren, das erst vor wenigen Jahren von Russland überfallen wurde. Die amerikanischen und europäischen Politiker werden also jede Gelegenheit nutzen, diese Entscheidung auf ihre jeweiligen Nachfolger im Amt zu schieben.
Wichtig ist auch, dass der Westen die diplomatischen Folgen einer vollständigen Schließung der Tür für eine ukrainische NATO-Mitgliedschaft vermeiden möchte.
Beide Seiten müssen einen harten Ton anschlagen und gleichzeitig jegliche Verpflichtung auf beiden Seiten vermeiden.
Die russische Regierung ist sich all dessen bewusst. Beide Seiten müssen jedoch einen harten Ton anschlagen und gleichzeitig jede Verpflichtung auf beiden Seiten vermeiden.
Der einzige Akteur, der an einem NATO-Beitritt der Ukraine interessiert ist, ist die Ukraine selbst, und das ändert nichts am Ausgang dieses Konflikts, denn die Ukraine ist in diesem Spiel eher eine Schachfigur als einer der einflussreichen Akteure (ähnlich wie in den ersten Tagen des Konflikts 2014 vor der Invasion der Krim).
Problem 2: Politische Planung
Auch wenn eine große Eskalation unwahrscheinlich ist, sollten Anleger unserer Ansicht nach nicht mit einem baldigen Ende des Konflikts rechnen.
Unserer Ansicht nach profitiert US-Präsident Joe Biden von der Konfrontation, da sie ihm die Möglichkeit bietet, angesichts sinkender Zustimmungsraten als Staatsmann aufzutreten. Bei Problemen im eigenen Land gibt es so etwas wie einen Konflikt mit einem Feind nicht. Viele Amerikaner machen die Regierung Biden für den Anstieg ihrer Lebenshaltungskosten verantwortlich, und das muss vergessen werden, um die Chancen auf ein günstiges Ergebnis für die Demokraten bei den Zwischenwahlen in diesem Jahr zu erhöhen. Wir glauben, dass es umso besser ist, je länger sich der Konflikt mit Russland hinzieht.
Wir glauben, je länger und näher die Wahlen sich hinziehen, desto besser.
Unserer Meinung nach droht Putin bei den bevorstehenden Wahlen keine Abwahl. Aber bevor der Konflikt um die Ukraine in den Mittelpunkt der russischen Geopolitik rückte, setzte der Westen Putin wegen seines Umgangs mit dem Oppositionsführer Alexej Nawalny unter Druck. Nawalny, der bei vielen westlichen Beobachtern in Vergessenheit geraten ist, wurde Anfang letzten Jahres nach seiner Rückkehr aus Deutschland, wo er sich von einer Vergiftung erholte, die angeblich durch russische Agenten verursacht worden war, inhaftiert und von der russischen Regierung als Terrorist bezeichnet. Seine Inhaftierung war eine eklatante Unterdrückung jedes Anscheins von politischer Freiheit in Russland und eine unangenehme Entwicklung für westliche Regierungen. Zum Glück für Russland und die Vereinigten Staaten beherrscht der Ukraine-Konflikt jetzt die Schlagzeilen.
Koordination, nicht Feigling
Die Schlussfolgerung ist, dass das, was wie ein Spiel zwischen Russland und dem Westen aussieht, stattdessen ein Spiel der Koordination ist, bei dem die russische und die westliche Regierung den ultimativen Preis anstreben - ein Konfliktniveau, das ihren Bedürfnissen entspricht, aber nicht so nahe an Gewalt heranreicht, dass ein kleines Missgeschick zu einem direkten militärischen Konflikt führen könnte.
Ein Auge auf die Märkte
Was die Märkte betrifft, so könnte ein Wiederanstieg des russischen Aktienmarktes auf seine früheren Höchststände noch in weiter Ferne liegen, da die Sorgen der Anleger wahrscheinlich anhalten werden, solange der Konflikt andauert. Unserer Meinung nach sollten sich die Anleger zwar auf mögliche weitere Rückgänge am russischen Markt einstellen, doch wer langfristig denkt, sollte in der Lage sein, diese periodischen Rückschläge zu überstehen oder sogar zu nutzen.
Schließlich deuten die Anreize, in dieser Situation einen Kompromiss zu finden, darauf hin, dass die derzeitigen Volatilitäten am russischen Markt unhaltbar hoch sind und auf ein normaleres Niveau zurückgehen dürften, wenn die Marktteilnehmer erkennen, dass die Anreize in diesem Spiel nicht auf Krieg ausgerichtet sind. Wir glauben, dass es noch viele Möglichkeiten gibt, einen Frontalzusammenstoß in diesem laufenden Koordinierungsspiel zu vermeiden.
Lotta Moberg, Ph.D., CFA, ist Analystin im Team für dynamische Allokationsstrategien bei William Blair Investment Management
