Die Finanzmärkte blieben im zweiten Quartal 2022 turbulent, da Inflationsdruck, Zinserhöhungen und der anhaltende Krieg in der Ukraine die Stimmung der Anleger belasteten. Wir glauben jedoch, dass dieses sich verändernde Umfeld Anlagechancen bieten könnte - für diejenigen, die sie finden können. Wie ein Eisbär in einem Schneesturm werden sie wahrscheinlich versteckt sein, aber wir glauben, dass unser aktiver Ansatz uns helfen wird, sie zu erkennen.
Höhere Inflation, geringeres Wachstum
Wie wir im letzten Quartal erörtert haben, waren die letzten beiden Jahre in vielerlei Hinsicht einzigartig. In jüngster Zeit hat sich unsere Einschätzung einer Welt nach der Pandemie aufgrund der Auswirkungen des russischen Einmarsches in der Ukraine geändert, was dazu führte, dass das Risiko höherer Preise und niedrigeren Wachstums gegenüber unseren ursprünglichen Prognosen gestiegen ist.
Wir gehen nun davon aus, dass die Inflation in den USA ihren Höhepunkt später erreichen wird als ursprünglich erwartet und dass sie sich viel langsamer abschwächen wird als bisher angenommen. In Europa erwarten wir, dass der Höhepunkt der Inflation später erreicht wird als in den Vereinigten Staaten, da die Energie- und Rohstoffpreise weiterhin die Inflation antreiben. Wir beobachten auch weiterhin das Lohnwachstum, das nach wie vor eine Schlüsselvariable ist, aber real negativ bleibt und bisher nicht zum Inflationsdruck beigetragen hat.
Wir gehen davon aus, dass sich das Wachstum weiter verlangsamen und auf ein Niveau unterhalb unserer früheren Prognosen sinken wird. Das Wachstum in Europa ist am stärksten gefährdet und wird wahrscheinlich wesentlich geringer ausfallen, da die Auswirkungen des Krieges die Fähigkeit der europäischen Wirtschaft einschränken, in diesem Jahr die Schwellenwerte des Bruttoinlandsprodukts (BIP) von vor dem COVID zu erreichen. In den Vereinigten Staaten erwarten wir ein Wachstum von 2 % bis 3 % zum Jahresende, aber auch hier wird das sequentielle Wachstum gegen Null gehen. Auch wenn die Wahrscheinlichkeit einer Rezession zunehmen wird, halten wir eine tiefe oder lang anhaltende Rezession weiterhin für unwahrscheinlich.
Verlangsamtes Ertragswachstum
Es wird allgemein erwartet, dass sich das Wachstum der Unternehmensgewinne, vor allem außerhalb der USA, über weite Strecken des Jahres 2022 verlangsamen wird, doch haben wir nur sehr wenige negative Korrekturen gesehen. Angesichts der anhaltenden Inflation und der makroökonomischen Unsicherheit erwarten wir, dass sich dies mit den Unternehmensberichten für das zweite Quartal und den damit verbundenen Ausblicken für den Rest des Jahres ändern wird. Während sich ein Teil dieser erwarteten Verlangsamung in einem Rückgang der Multiples niedergeschlagen hat, könnten negative Gewinnrevisionen weiterhin Druck auf die Multiples ausüben.
Regionalspezifische Aussichten
Das Umfeld steigender Zinsen und eines starken Dollars kann für die Schwellenländer problematisch sein, aber jeder Zyklus ist einzigartig, und unser Ausblick ist weiterhin regions- und länderspezifisch.
Die wichtigsten Länder Lateinamerikas und des Nahen Ostens sind unserer Meinung nach für dieses Umfeld gut aufgestellt.
In Asien könnte Indien aufgrund seiner Rohstoffabhängigkeit und seiner allgemein hohen Marktbewertung anfälliger sein.
Die gemischten Aussichten für China sind für uns interessant. Die niedrige Impfquote unter der älteren Bevölkerung birgt das Potenzial für ein Wiederaufflammen der Pandemie, und ihre Auswirkungen auf das Wachstum stehen weiterhin im Vordergrund. Der regulatorische Überhang und die erhöhten geopolitischen Risiken belasten weiterhin die Stimmung, obwohl der jüngste Regulierungszyklus seinen Höhepunkt erreicht hat.
Andererseits zeichnet sich eine gewisse Lockerung der COVID-Sperren ab, die wahrscheinlich zu einem Anstieg der Nachfrage führen wird. Außerdem gehen wir davon aus, dass der Fokus der chinesischen Regierung auf ein stabiles Wirtschaftswachstum zu moderaten fiskalischen Impulsen und einer potenziellen Lockerung der Geldpolitik führen wird, ganz im Gegensatz zu vielen anderen großen Ländern.
Verbreiterung unserer Wachstums- und Bewertungsprofile
Auch wenn wir davon ausgehen, dass wir eine tiefe Rezession vermeiden und die Inflation letztlich beherrschbar bleibt, erweitern wir die Wachstums- und Bewertungsprofile unserer Strategien, um in dieser Zeit der wirtschaftlichen Unsicherheit mehr Ausgewogenheit zu schaffen.
Zumindest für den Rest des Jahres werden wir uns bei unseren Recherchen auf Unternehmen konzentrieren, die in der Lage sind, ihre Inputkosten in den Griff zu bekommen und über eine Preissetzungsmacht verfügen, die ihr Wachstum und ihre Margen schützt. Qualitativ hochwertigere Unternehmen sollten in der Lage sein, ihre Führungsposition unter Beweis zu stellen, und angesichts des Bewertungsrückgangs von Qualität wird dies unserer Meinung nach für uns fruchtbar sein. Die Märkte werden sich wahrscheinlich auf die Sichtbarkeit des Wachstums, relative Veränderungen der Wachstumsraten und Aktien mit geringerer Laufzeit konzentrieren.
Längerfristig sind wir der Ansicht, dass sich die Aussichten für Aktienanlagen ebenfalls ändern könnten, da das Risiko steigt, dass sich das Wachstums-, Inflations- und Zinsumfeld von dem der jüngsten Vergangenheit unterscheidet. Vor diesem Hintergrund könnten Aktien also weiterhin unter Druck stehen.
Auch wenn dies als Gegenwind erscheinen mag, konzentrieren wir uns auf das, was sich nicht geändert hat, und auf unseren einzigartigen Ansatz als Aktienanleger. Wie bereits erwähnt, hat sich der Innovations- und Disruptionszyklus nicht verändert, sondern wohl sogar beschleunigt. Wir haben weiterhin einen dynamischen Wechsel von Unternehmensgewinnern und -verlierern erlebt. Und wir sind der Meinung, dass die Dauerhaftigkeit der Verbesserungen der Wettbewerbsvorteile der Unternehmen nach wie vor unterschätzt wird. Diese Aspekte stehen für aktive Wachstumsinvestoren wie uns im Mittelpunkt, wenn wir versuchen, die Zukunft vorherzusagen.
Der genaue Wert dieser Vorteile muss zwar etwas neu kalibriert werden, aber das Verständnis von Unternehmen, die über wirklich differenzierte, dauerhafte Wettbewerbsvorteile verfügen, die wahrscheinlich auch in Zukunft bestehen bleiben, wird unserer Meinung nach der Kern großartiger Wachstumsinvestitionen bleiben.
Was das Wachstum betrifft, so sehen wir weiterhin eine anhaltende Verlagerung hin zur Digitalisierung. Wir gehen davon aus, dass sich dieser Wandel in einer Vielzahl von Branchen vollzieht und sich letztlich auf der industriellen Seite der Wirtschaft beschleunigt. Was 4G für die Verbraucherseite der Wirtschaft war, könnte 5G für Industrieunternehmen, das Gesundheitswesen und andere Sektoren sein.
Darüber hinaus gab es im letzten Jahrzehnt eine einzigartige Konzentration von Gewinnern, sowohl in ganzen Branchen als auch bei einzelnen Unternehmen. Unserer Meinung nach besteht die Gefahr, dass sich dies wieder in Richtung einer ausgewogeneren Verteilung verschiebt, ähnlich wie in den Jahrzehnten zuvor.
Wir interessieren uns auch für Branchen, die in das Konzept der sich wandelnden Chancen passen, einschließlich solcher, die in letzter Zeit kein großes Wachstum erlebt haben, aber von dem Umfeld profitieren könnten, in dem wir uns wahrscheinlich befinden werden. Beispiele hierfür sind Banken und Rohstoffunternehmen in verschiedenen Teilen der Welt.
Es wird spannend sein, in den nächsten Jahren den so genannten Eisbären im Schneesturm zu suchen - diese unterschätzten Wachstumschancen aufzudecken - und dies in einem Umfeld, in dem wir eine größere Vielfalt an Wachstum sehen könnten.
Und wir haben den Vorteil, dass wir breit aufgestellt sind. Unser Anlageuniversum umfasst seit jeher hochwertige, renditestarke Unternehmen mit unterschiedlichen Wachstumsraten in vielen Branchen und Ländern.
Ken McAtamney, Partner, Portfoliomanager und Leiter des Global Equity Teams von William Blair Investment Management
