Dieses Jahr war für die Finanzmärkte turbulent, und eine Reihe von Ängsten hat die Stimmung der Anleger belastet. Während diese makroökonomischen Bedenken im Zusammenhang mit Inflation, steigenden Zinsen und einer sich verlangsamenden Weltwirtschaft den Wachstumspfad vieler Sektoren beeinträchtigen könnten, glauben wir, dass unser strukturell vorteilhafter Investmentansatz uns hilft, wachsende Large-Cap-Unternehmen in wachsenden Branchen zu identifizieren, die in einer Vielzahl von wirtschaftlichen Umfeldern bestehen können.
Qualitätswachstum auf dem aktuellen Markt
Wachstumsinvestitionen standen in diesem Jahr unter Druck und entwickelten sich schlechter als der breite Markt, was vor allem auf die Zinserhöhungen der US-Notenbank (Fed) zurückzuführen ist, mit denen sie die Inflation eindämmen will. Qualitativ hochwertigere Wachstumsunternehmen mit langer Laufzeit, von denen man im Allgemeinen erwartet, dass sie in einem Abschwung besser abschneiden, waren davon negativ betroffen, da sich höhere Zinsen unverhältnismäßig stark auf den Preis auswirken, den Anleger bereit sind, für weiter in der Zukunft liegende Cashflows zu zahlen.
Mit Blick auf die Zukunft ist zu erwarten, dass die Unternehmensgewinne zunehmend die Herausforderungen widerspiegeln werden, die wir in der Wirtschaft gesehen haben. Wir sind der Meinung, dass die Anleger Aktien basierend auf Qualitätsfaktoren differenzieren und bevorzugen werden, da Unternehmen mit höheren Qualitäts- und Wachstumsmerkmalen eher in der Lage sein werden, den Sturm zu überstehen. Da wir uns auf qualitativ hochwertige Wachstumsinvestitionen und die Identifizierung langlebiger Unternehmen konzentrieren, sind wir der Ansicht, dass unser Large-Cap-Wachstumsportfolio, das anfänglich durch die Zinserhöhungen beeinträchtigt wurde, für die nächste Phase des Wirtschaftszyklus gut positioniert ist.
Wir sind der Meinung, dass die Anleger Aktien basierend auf Qualitätsfaktoren differenzieren und bevorzugen werden, da Unternehmen mit höherer Qualität und Wachstumscharakteristiken eher in der Lage sind, den Sturm zu überstehen.
Es ist wichtig anzumerken, dass wir zwar makroökonomische Ereignisse durch eine fundamentale Bottom-up-Analyse berücksichtigen, um aktienspezifische Risiken zu identifizieren, unser Portfolio aber nicht taktisch auf makroökonomische Ereignisse ausrichten. Wir konzentrieren uns vielmehr auf unseren strukturell vorteilhaften Ansatz bei der langfristigen Aktienauswahl und positionieren unser Portfolio so, dass es gegen unerwartete makroökonomische Ereignisse geschützt ist, indem wir eine Diversifizierung nach Sektoren und Marktkapitalisierung vornehmen und beibehalten.
Risikomanagement durch Diversifizierung
Die Diversifizierung von Sektoren und Marktkapitalisierungen ist ein wichtiges Element zur Steuerung unbeabsichtigter Risiken und zur Verringerung der Volatilität in unserem Portfolio. Wir sind der Ansicht, dass eine erhebliche Unter- oder Übergewichtung von Sektoren oder Marktkapitalisierungssegmenten die relativen Benchmark-Renditen negativ beeinflussen kann, da die Performance in diesen Segmenten der Benchmark im Laufe der Zeit zu starken Schwankungen neigt.
Betrachtet man beispielsweise die Konsumsektoren in diesem Jahr, so hat der zyklische Konsum im Vergleich zu den Basiskonsumgütern deutlich unterdurchschnittlich abgeschnitten, da steigende Zinssätze und Inflation die Konsumausgaben der Verbraucher gedämpft haben. Aufgrund der Auswirkungen von makroökonomischen Ereignissen und anderen sektorspezifischen Faktoren auf die Wertentwicklung können sektorspezifische Wetten innerhalb eines Portfolios zu großen Abweichungen in der Wertentwicklung führen und stellen somit ein zusätzliches Risiko dar.
Um dieses Risiko zu minimieren, sind wir bestrebt, im Laufe der Zeit die Sektor- und Marktkapitalisierungsneutralität beizubehalten, so dass unser Alpha langfristig weitgehend durch die Titelauswahl bestimmt wird.
Dieser neutrale Ansatz erstreckt sich jedoch nicht auf unsere Branchenengagements, ein Bereich, in dem wir unserer Meinung nach als aktive Manager einen erheblichen Mehrwert schaffen. Während unseres intensiven Research-Prozesses untersuchen wir nicht nur die Position eines Unternehmens innerhalb einer Branche, sondern auch die Branche als Ganzes. Wir suchen nach Branchen, deren Gewinne mindestens genauso schnell oder idealerweise schneller wachsen als die Gesamtwirtschaft.
Wir suchen nach Branchen, deren Gewinne mindestens so schnell oder idealerweise schneller wachsen als die Gesamtwirtschaft.
Anwendung des Ansatzes
Bei der Zusammenstellung des Portfolios versuchen wir, Branchen zu identifizieren, die unserer Meinung nach über starke, langfristige Wachstumstreiber verfügen, und investieren in wachsende Unternehmen innerhalb dieser Branchen. So betrachten wir beispielsweise die digitale Werbung als eine säkulare Wachstumsbranche. Die Werbetreibenden verlagern sich zunehmend auf zielgerichtetere und stärker frequentierte digitale Optionen zur Verbreitung von Anzeigen, wodurch die digitale Werbung weiterhin Anteile von traditionelleren Werbeträgern wie Printmedien und linearem Fernsehen übernehmen kann. Wir glauben, dass das digitale Ticketing für Live-Veranstaltungen ebenfalls ein attraktiver Bereich ist, da der zunehmende Wunsch nach "Konsumenten-Erlebnissen" die Bequemlichkeit des digitalen Ticketing die Nachfrage langfristig ankurbeln dürfte.
Wir gehen zwar davon aus, dass alle Branchen, in die wir investieren, einen Aufwärtstrend aufweisen werden, sind uns aber bewusst, dass einige strukturell begünstigte Branchen zu einer stärkeren Zyklizität neigen als andere. Dies kann ein Ergebnis des allgemeinen Wirtschaftszyklus sein oder auf einen Zyklus zurückzuführen sein, der nur in dieser bestimmten Branche auftritt. Wie nicht anders zu erwarten, ist das Timing ein entscheidender Faktor bei Investitionen in zyklischere Branchen. So haben wir beispielsweise unser Engagement in der Halbleiterindustrie im Jahr 2018 aufgestockt, als wir uns dem Tiefpunkt des Zyklus näherten. Wir halten zwar weiterhin an unserer Position fest und sind der Meinung, dass die Halbleiterbranche eine attraktive Wachstumschance mit langfristigem säkularem Rückenwind ist, aber wir glauben, dass der aktuelle Zyklus aufgrund der Angebots- und Nachfragedynamik innerhalb der Branche überrollt wird, was uns dazu veranlasst hat, unser Engagement entsprechend zu reduzieren.
Sobald wir diese Wachstumsbranchen identifiziert haben, suchen wir nach Unternehmen, die an diesen Gewinnpools der Branche teilhaben, die über die richtigen Managementteams verfügen und effiziente und nachhaltige Geschäftsmodelle betreiben, die ihren Wettbewerbsvorteil im Laufe der Zeit steigern. Wir sind davon überzeugt, dass dieser Fokus es uns ermöglicht, die besten Chancen innerhalb jedes Sektors und über Marktkapitalisierungssegmente hinweg zu identifizieren und die Konsistenz der relativen Renditen im Laufe der Zeit zu verbessern.
Unabhängig davon, wo wir uns im allgemeinen Wirtschaftszyklus befinden, konzentrieren wir uns weiterhin auf Investitionen in qualitativ hochwertige Wachstumsunternehmen in qualitativ hochwertigen Wachstumsbranchen, die unserer Meinung nach den Markt übertreffen und langfristiges Alpha schaffen können.
David Ricci, CFA, Partner, ist Portfoliomanager im U.S. Growth and Core Equity Team von William Blair Investment Management
