Nach einer langen Periode der Outperformance von Wachstumswerten hat der Value-Zyklus eine deutliche Erholung erfahren. In diesem Video erläutert Bill Heaphy, CFA, Portfoliomanager und Leiter des US-Value-Equity-Teams von William Blair, warum er glaubt, dass der aktuelle Value-Zyklus noch Luft nach oben hat, wie die Aussichten für Small-Cap-Value-Aktien sind und welche Sektoren seiner Meinung nach derzeit interessante Value-Chancen bieten.
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Value hat zumindest im Small-Cap-Bereich in den letzten 18 Monaten überdurchschnittlich gut abgeschnitten. Davor hatten wir eine lange, ausgeprägte Periode der Outperformance von Wachstumswerten, die sogar ein Rekordhoch erreichte, wenn man die letzten 10 Jahre bis zu den Bedingungen während der Tech-Blase zurückverfolgt.
Ich denke, dafür gibt es zwei Gründe. Erstens hatten wir nach der Finanzkrise in den Jahren '08 und '09 ein gedämpftes Wirtschaftswachstum, das unter dem Potenzial lag.
Das Wachstum war also sehr knapp bemessen. Alle zyklischen Aktien hatten nicht viel Rückenwind, und daher glaube ich, dass die Leute sich mehr auf Wachstum konzentrierten.
Historisch gesehen können diese Wert-/Wachstumszyklen recht lang sein. Ich denke also, dass der Value-Zyklus noch etwas Luft nach oben hat.
Der zweite und wohl wichtigste Grund ist, dass wir eine längere Zeit mit Null- oder nahezu Nullzinsen hatten. Mit Sicherheit waren die Realzinsen für inflationsbereinigte [Vermögenswerte] in vielen Fällen negativ.
Das schafft also eine Menge billiges Geld. Unternehmen oder Investoren sind bereit, in Unternehmen zu investieren, deren Gewinne sehr weit in der Zukunft liegen, was man heute als Aktien mit langer Laufzeit bezeichnet.
Ich denke, dass diese beiden Faktoren die Grundlage für eine Periode der Outperformance sind. Aber ich denke, dass diese Value/Growth-Zyklen historisch gesehen ziemlich lang sein können. Ich habe in meiner Laufbahn wahrscheinlich schon drei davon erlebt. Ich denke also, dass der Value-Zyklus noch etwas Luft nach oben hat.
Ich denke, dass Small-Cap-Value-Aktien im Moment sehr attraktiv bewertet sind.
Der Small-Cap-Value-Benchmark wird mit dem 13-fachen der diesjährigen Schätzungen gehandelt, was einen erheblichen Abschlag gegenüber dem längerfristigen Durchschnitt von Small-Cap-Value-Werten und sogar noch mehr gegenüber Large-Cap-Werten und Small-Cap-Wachstumswerten darstellt. Wir versuchen also, Aktien zu finden, bei denen die Bewertung bereits abgezinst ist.
Da wir einen Bottom-up-Prozess verfolgen, können wir in den meisten Sektoren interessante Bewertungsmöglichkeiten finden, vor allem im Konsum- und Industriebereich.
Was den Bereich der zyklischen Konsumgüter betrifft, so ist es interessant, dass der Markt schnell eine Rezession eingepreist hat. Wir finden also Chancen im Konsumgüterbereich bei Unternehmen, bei denen der Markt eine Rezession bereits berücksichtigt hat. Und es kann sein, dass wir eine Rezession haben oder auch nicht.
Wir haben beispielsweise in die Aktien eines großen Möbelherstellers und -einzelhändlers investiert - ein sehr gut geführtes Unternehmen mit einer sehr gesunden Bilanz und einem großen Auftragsbestand im Moment. Die Kosten für die Versorgungskette und die Materialinflation stellen eine gewisse Herausforderung dar, aber ich denke, dass sie das in der zweiten Jahreshälfte in den Griff bekommen werden. Die Aktie wird mit dem 7-fachen des Gewinns gehandelt.
Angesichts des Preisniveaus von Small-Cap-Value-Aktien bin ich sehr zuversichtlich, dass sie in den nächsten 12 bis 18 Monaten in jedem Umfeld eine bessere Performance erzielen werden.
William Heaphy, CFA, ist der Leiter des U.S. Value Equity Teams von William Blair Investment Management
