Der designierte brasilianische Präsident Luiz Inácio Lula da Silva hat geschworen, beim Klimaschutz eine Führungsrolle zu übernehmen, die Abholzung der Wälder einzudämmen, neue Emissionsziele festzulegen und den Entwicklungsländern dabei zu helfen, das Geld zu bekommen, das sie für die Bewältigung der Auswirkungen des Klimawandels benötigen. Doch was ist nur Rhetorik und was ist Realität, und was bedeutet das für Anleger in Schwellenländeranleihen (EM)?
Neue Hoffnungen und Sorgen
Es ist wahrscheinlich, dass Lula einen stärkeren Umweltschutz durchsetzen wird als der scheidende brasilianische Präsident Jair Bolsonaro, und Lulas stärker auf die Umwelt ausgerichtete Regierung könnte die Handelsbeziehungen mit anderen Ländern, einschließlich Europa, stärken.
Und obwohl es noch sehr früh ist, um zu sagen, ob die Anleger ihre Allokationen aufgrund von Lulas Sieg ändern, werden Lulas klimafreundliche Äußerungen wahrscheinlich die Aufmerksamkeit globaler grüner Investoren auf sich ziehen.
Man muss jedoch vorsichtig sein. Die Rhetorik der Präsidenten in Lateinamerika wird oft durch den Widerstand oder die Untätigkeit der Gesetzgeber gedämpft, und das muss sich in Brasilien erst noch zeigen. Verbesserungen in der Klimapolitik könnten durch eine Verschlechterung der Finanzpolitik wieder zunichte gemacht werden. Darüber hinaus könnten die jüngsten Äußerungen Lulas als nicht gerade marktfreundlich angesehen werden.
Die Rhetorik der Präsidenten in Lateinamerika wird oft durch den Widerstand oder die Untätigkeit der Gesetzgeber gedämpft, und das muss sich in Brasilien erst noch zeigen.
Obwohl es also ein großes Potenzial und engagiertes Kapital gibt, müssen wir auch Lulas Politik ganzheitlich betrachten, um die angemessene Risikoprämie zu bewerten. Wir sind der Meinung, dass Lulas Umweltpolitik, wenn sie denn umgesetzt wird, die Verpflichtungen der Unternehmen durch eine stärkere öffentliche und private Zusammenarbeit und Unterstützung effektiver machen wird.
Potenzielle Gewinner und Verlierer
In Anbetracht der Unterschiede zwischen Lula und Bolsanaro in Bezug auf die Umwelt ist es vernünftig zu denken, dass bestimmte Arten von Anleihen unter Lula eine bessere Performance erzielen könnten. So könnten beispielsweise mehr grüne Anleihen emittiert werden und frühere ESG-Nachzügler eine bessere Performance erzielen.
Wenn sich die Zinsvolatilität weiter abschwächt, rechnen wir mit einem Anstieg der Primäremissionen von Unternehmensanleihen, allerdings wahrscheinlich nicht vor 2023.
Allerdings haben brasilianische Unternehmensanleihen seit der Wahl Lulas schlechter abgeschnitten als der breitere Markt. Die Laufzeit war mehr als die Struktur oder das Labeling das Hauptunterscheidungsmerkmal für die Performance. Seit der Wahl wurden keine Unternehmensanleihen in Hartwährung emittiert. Wenn sich die Zinsvolatilität weiter abschwächt, rechnen wir mit einem Anstieg der Primäremissionen von Unternehmensanleihen, allerdings wahrscheinlich nicht vor 2023.
Ausblick - Staatsanleihen
Was die Staatsanleihen betrifft, so sind wir der Meinung, dass die Anleger konkrete Maßnahmen von Lula sehen müssen, bevor sie ihre Allokation ändern.
Im Großen und Ganzen sind wir jedoch konstruktiv für Staatsanleihen in lokaler Währung, aber weniger konstruktiv für Staatsanleihen in harter Währung angesichts der Bewertungen und der Aussichten für die Geldpolitik.
Brasilien hat seinen Zinserhöhungszyklus vorzeitig beendet und wird in der Lage sein, die Zinsen früher zu senken als viele andere lateinamerikanische und entwickelte Länder. Wir sind jedoch der Ansicht, dass die Bewertungen von Hartwährungsanleihen etwas überzogen sind.
Was sich als potenzielles Risiko herauskristallisiert - aber nicht Teil unseres Basisszenarios ist -, ist die Möglichkeit, dass Lula deutlich verschwenderischer mit den Finanzen umgeht, als wir es erwartet haben. Eine zu expansive Fiskalpolitik würde der kontraktiven Geldpolitik entgegenwirken und die Unsicherheit hinsichtlich der Zins- und Inflationsaussichten erhöhen. Wenn Brasilien den fiskalischen Anker verliert, könnten wir einen schwächeren brasilianischen Real und höhere lokale Zinssätze erleben.
Ausblick - Unternehmensanleihen
Brasilianische Unternehmensanleihen hingegen bieten eine Vielzahl von Anlagemöglichkeiten. In der Tat ist Brasilien eines der wenigen Länder mit einem vollständigen Spektrum an Sektoren in unserem Universum. Bei Anleihen mit dem Label "grün", "nachhaltig" oder "nachhaltigkeitsgebunden" ist die Vielfalt geringer, aber immer noch gut im Vergleich zu anderen Ländern.
Brasilien ist eines der wenigen Länder mit einem vollständigen Spektrum an Sektoren in unserem Universum für Unternehmensanleihen.
In diesem Fall sollten Investitionen eher emittenten- bzw. anleihespezifisch als top-down erfolgen, aber wir erwarten, dass Unternehmen, insbesondere in direkt betroffenen Sektoren wie Proteinverarbeitung und Zellstoff/Forstprodukte, den Marktzugang suchen.
Brasilianische Unternehmen bieten derzeit historisch attraktive Renditen, aber das gilt auch für die meisten Unternehmen in anderen Schwellenländern. Wir glauben daher, dass Unternehmensanleger bei der Allokation vorsichtig sein werden, bis die makroökonomische Entwicklung Brasiliens deutlicher erkennbar ist.
Fazit
Die Leser erkennen an dieser Stelle wahrscheinlich ein Thema: Während viel darüber spekuliert wird, dass Lulas stärker auf die Umwelt ausgerichtete Regierung Veränderungen bei den Allokationen bewirken könnte, gibt es Risiken, wenn es um das makroökonomische Umfeld und die potenziellen Auswirkungen von Veränderungen auf die fiskalische Dynamik geht.
Es ist ratsam, alle Faktoren zu berücksichtigen, um eine Risikoprämie angemessen zu bewerten. Die Betrachtung einer Investition durch nur eine Linse - in diesem Fall eine Verbesserung der Umweltpolitik - ist unzureichend. Anleger sollten die jüngsten nicht klimabezogenen Äußerungen Lulas, die Ernennung von Kabinettsmitgliedern, die makroökonomischen Aussichten und die mikroökonomischen Aspekte der Investition zusätzlich zu ökologischen, sozialen und Governance-Aspekten (ESG) und deren Bedeutung für Brasilien berücksichtigen.
Jared Lou, CFA und Luis Olguin, CFA sind Portfoliomanager im Team für Schwellenländeranleihen (EMD) von William Blair Investment Management
