Die straffere Geldpolitik sorgte für steigende Renditen 10-jähriger Staatsanleihen und drückte die Aktienbewertungen im Jahr 2022. Es ist zwar unmöglich vorherzusagen, was das Jahr 2023 bringen wird - vor allem, weil sich Zinsänderungen mit Verzögerung auf die Unternehmensgewinne auswirken können -, aber wir haben unsere US-Aktienteams gebeten, sich dazu zu äußern:
Veränderte Dynamiken
Die Zinssätze werden das Marktumfeld bis zu einem gewissen Grad bestimmen, so die Einschätzung unserer Teams für US-Wachstums- und Kernaktien sowie für US-Value-Aktien.
"Wir gehen davon aus, dass das Jahr 2023 ganz anders aussehen wird als die Turbulenzen des Jahres 2022", sagt Greg Czarnecki, Portfoliospezialist in unserem US-Value-Equity-Team. "Auf hohem Niveau begannen wir das Jahr 2022, mit hohen Bewertungsmultiplikatoren, steigender Inflation und moderatem Wachstum, das aus der globalen Pandemie resultierte. Wir gehen davon aus, dass das Jahr 2023 mit konkurrierenden Kräften beginnt: vernünftige Bewertungsmultiplikatoren, sinkende Inflation und langsameres Wachstum aufgrund eines höheren Zinsumfelds."
Die Anleger gehen davon aus, dass die Zinssätze weiter steigen werden, wenn auch langsamer als im Jahr 2022, vorausgesetzt, die Inflation bleibt moderat, so unser US-Wachstums- und Kernaktien-Team. "Wir sind der Meinung, dass der Großteil der Mehrfachkompression durch steigende Zinssätze bereits weitgehend in Aktien eingebettet sein sollte", sagt Rob Lanphier, Partner und Portfoliospezialist in unserem US-Wachstums- und Kernaktien-Team.
Laut Czarnecki könnte sich der Aktienmarkt jedoch stabilisieren, wenn klar wird, dass die US-Notenbank zum Ende ihrer derzeitigen Zinserhöhungspolitik gelangt. "Unserer Einschätzung nach sind wir näher am Ende dieses Zinserhöhungszyklus als am Anfang. Die Anleger konzentrieren sich jetzt darauf, ob die Fed gezwungen sein wird, die Zinsen länger hoch zu halten, als der Anleihemarkt vorhersagt", sagt er.
Die Auswirkungen von Zinserhöhungen
In Anbetracht der verzögerten Auswirkungen werden sich die Zinserhöhungen nach Ansicht unseres US-Wachstums- und Kernaktien-Teams im Jahr 2023 wahrscheinlich stärker auf die US-Wirtschaft auswirken.
"Wir glauben, dass es Anzeichen dafür gibt, dass qualitativ hochwertigere Anlagen im kommenden Jahr besser abschneiden werden."
"Eine sich verlangsamende Wirtschaft und eine allgemein schwächere Nachfrage im Vergleich zum vergangenen Jahr könnten dazu führen, dass die Kosten mit einem langsameren Umsatzwachstum in Einklang gebracht werden müssen", sagt Lanphier. "Dies birgt Risiken für die Unternehmensgewinne. Darüber hinaus werden, mit dem Ende der Ära von Zinssätzen nahe Null, die Kapitalquellen für spekulativere Aktien wahrscheinlich abnehmen, so dass man sich mehr auf die kurzfristigen Fundamentaldaten konzentrieren wird."
Fokus auf Qualität ist entscheidend
Angesichts dieses vorsichtigen Ausblicks sind wir der Meinung, dass die Marktentwicklung im Jahr 2023 eher an die Fundamentaldaten als an Bewertungsunterschiede gebunden sein wird. Mit Blick auf das Jahr 2023 sind beide Teams der Ansicht, dass es Anzeichen dafür gibt, dass Anlagen mit höherer Qualität im kommenden Jahr besser abschneiden sollten.
Laut Lanphier sind Qualitätsunternehmen, die über die finanzielle Unabhängigkeit verfügen, um weiterhin in ihre Betriebe zu investieren, und über die Flexibilität ihres Geschäftsmodells, um sich in einem dynamischen Umfeld schnell anzupassen, zunehmend attraktive Investitionsmöglichkeiten geworden. "Preisflexibilität wird zum Beispiel entscheidend sein, wenn der Inflationsdruck bei Arbeit und Material anhält und die Gesamtnachfrage nachlässt", sagt er. "Dieses Szenario würde wahrscheinlich zu einem Druck auf die Margen und zu Gewinnenttäuschungen für das durchschnittliche Unternehmen führen.
Lanphier und sein Team sind der Meinung, dass Unternehmen mit starken Managementteams, überlegenen Geschäftsmodellen und soliden Finanzen besser in der Lage sind, solchen Gegenwind zu bewältigen. "Darüber hinaus haben sich qualitativ hochwertigere Anlagen während des Ausverkaufs im Jahr 2022 nicht wesentlich besser entwickelt, so dass die Bewertungen für diese Unternehmen mit Blick auf die Zukunft attraktiv sind."
Was unser US-Value-Equity-Team betrifft, so erklärte Czarnecki, dass "unser Ansatz zur Bewältigung der unsicheren Märkte des Jahres 2023 mit unserer bewährten Philosophie und unserem Prozess übereinstimmt, den wir seit drei Jahrzehnten bei der Verwaltung von Small- bis Mid-Cap-Value-Strategien anwenden: Wir konzentrieren uns auf die Schnittmenge von Wert und Qualität."
Bewertungen bleiben wichtig
Die Bewertungen bleiben weiterhin im Fokus. "Im Laufe des Jahres 2022 haben wir die Marktschwäche genutzt, um die Qualität der US-Aktienportfolios zu verbessern, deren künftige Erträge entweder widerstandsfähiger sind als vom Markt erwartet oder die bereits eine moderate bis schwere Rezession einpreisen", sagt Czarnecki. "Insbesondere hat sich unser Team zunehmend auf die Stärke der Bilanzen und die Vermeidung einer hohen Verschuldung konzentriert. In dieser Zeit der wirtschaftlichen Unsicherheit tröstet uns die historisch niedrige Bewertung der Bestände unserer Strategien, die unter den langfristigen historischen Durchschnittswerten liegen."
