Es sind nur noch wenige Wochen bis zu den türkischen Präsidentschafts- und Parlamentswahlen am 15. Mai, die wahrscheinlich die wichtigsten türkischen Wahlen dieser Generation sein werden. Präsident Tayyip Erdoğan, der seit 20 Jahren an der Macht ist, liegt in den Umfragen zurück, und ein Sieg der Oppositionspartei könnte die Richtung der Türkei ändern, sowohl politisch als auch wirtschaftlich, mit potenziell weitreichenden Auswirkungen auf die Verschuldung des Landes.
Im Folgenden erläutern wir, wie wir die Risiken und Chancen für Anleger einschätzen.
Warum sind die Wahlen wichtig?
In den 20 Jahren, in denen Erdoğan unter verschiedenen Titeln an der Macht war, scheint er sich zunehmend auf eine Wirtschaftspolitik verlassen zu haben, die von vielen als unorthodox angesehen wird, um das Wirtschaftswachstum aufrechtzuerhalten, den geopolitischen Schwerpunkt vom Westen weg zu verlagern und seine Macht im Präsidentenamt zu konzentrieren.
Die Opposition setzt sich dafür ein, diese Politik rückgängig zu machen. In wirtschaftlicher Hinsicht glauben wir, dass die Opposition sich vor allem dazu verpflichtet hat, viele von Erdoğans unpopulären innenpolitischen Maßnahmen, einschließlich der Unabhängigkeit der Zentralbank, zu kippen. In geopolitischer Hinsicht wird die Opposition dem Westen wahrscheinlich weniger feindselig gegenüberstehen und möglicherweise engere Beziehungen sowohl zu den Vereinigten Staaten als auch zu Europa knüpfen. Unserer Meinung nach würde die Opposition die Türkei auch gerne zu einem parlamentarischen System zurückführen.
Wie stehen die Chancen für einen Sieg der Opposition?
Unserer Meinung nach hat die Opposition die bisher besten Chancen, Erdoğan zu schlagen, da sich sechs Oppositionsparteien, darunter die zweit- und die drittgrößte, zu einem Bündnis zusammengeschlossen haben.
Außerdem sind seit der letzten Wahl in der Türkei 4 Millionen Wähler volljährig geworden und 2 Millionen sind verstorben, was das Pendel unserer Meinung nach leicht in Richtung Opposition ausschlagen lässt.
Wir glauben, dass die Opposition sowohl bei den Präsidentschafts- als auch bei den Parlamentswahlen einen leichten Vorteil hat.
Der vereinbarte Kandidat der Opposition ist jedoch Kemal Kilicdaroglu, der Vorsitzende der Republikanischen Volkspartei (oder Cumhuriyet Halk Partisi, CHP), die derzeit die wichtigste Oppositionspartei ist. Das ist wahrscheinlich nicht ideal, da Kilicdaroglu viele Male in Stichwahlen gegen Erdoğan verloren hat und als uncharismatisch, schwach und (mit 75 Jahren) alt angesehen werden könnte.
Dennoch hat Kilicdaroglu den Bürgermeister von Ankara, Mansur Yavas, und den Bürgermeister von Istanbul, Ekrem Imamoglu, zu seinen Vizepräsidenten ernannt, falls die Opposition gewinnt. Yavas und Imamoglu sind beliebte Politiker, die als wählernah gelten.
Die Opposition scheint sich darauf geeinigt zu haben, dass die Türkei so bald wie möglich zu einem parlamentarischen System zurückkehren soll, was bedeutet, dass Kilicdaroglu als Präsident letztlich eine weitgehend zeremonielle Rolle spielen würde.
In den Umfragen hat die Opposition sowohl bei den Präsidentschafts- als auch bei den Parlamentswahlen einen leichten Vorsprung, aber der Ausgang ist sehr unsicher.
Worauf sollten Anleger im Vorfeld der Wahlen achten?
Im Vorfeld der Wahlen stellen wir sieben wichtige Fragen.
1. Wird die Opposition bekannt geben, wer die Schlüsselpositionen besetzen soll?
Die Oppositionspartei hat starke potenzielle Kandidaten für Schlüsselpositionen, und eine Ankündigung der Besetzung dieser Positionen vor der Wahl wird den Wählern wahrscheinlich das Vertrauen geben, dass die Opposition geeint und geschlossen ist.
Wenn beispielsweise Ali Babacan, ein Ingenieur und Wirtschaftswissenschaftler, der Gründer und derzeitige Vorsitzende der Partei für Demokratie und Fortschritt (Demokrasi ve Atılım Partisi, DEVA), für ein wirtschaftliches Schlüsselamt nominiert wird, dürften die türkische Wählerschaft und die Märkte eher geneigt sein, sich hinter die Oppositionspartei zu stellen.
Der vielleicht wichtigste Faktor bei den Präsidentschaftswahlen ist die Frage, ob Muharrem Ince kandidieren wird.
2. Welche Parteien werden bei den Parlamentswahlen Kandidaten aufstellen?
Obwohl es sich bei der Opposition um ein Bündnis handelt, können die einzelnen Parteien immer noch ihre eigenen Kandidaten für die Parlamentswahlen aufstellen.
Es gibt unterschiedliche Ansichten darüber, wie eng die Kandidatenliste sein wird und wie sich dies auf das Gesamtergebnis der Wahl auswirken wird. Einerseits wird die Auffassung vertreten, dass es umso besser ist, je weniger Kandidaten die Opposition aufstellt, da dies als Zeichen der Geschlossenheit wahrgenommen werden könnte.
Die Kurdische Demokratische Volkspartei (oder Halkların Demokratik Partisi, HDP) hat bereits angekündigt, dass sie keine Kandidaten aufstellen wird, während die Partei der Guten (İyi Parti, oder IYI) noch nicht über ihr Vorgehen entschieden hat.
3. Wird Muharrem Ince bei den Präsidentschaftswahlen antreten?
Der vielleicht wichtigste Faktor bei den Präsidentschaftswahlen ist die Frage, ob Muharrem Ince als Vertreter der Heimatpartei (Memleket Partisi) antreten wird.
Ince ist ein relativer Neuling auf der politischen Bühne, hat sich aber als beliebter Kandidat etabliert, insbesondere bei jüngeren Wählern, und liegt derzeit in den Umfragen zwischen 8 und 10 %. Es ist daher wahrscheinlich, dass er der Oppositionspartei Stimmen abnehmen wird.
Der Druck auf Ince, zurückzutreten, hat zugenommen, denn ein Rücktritt würde der Opposition fast einen Sieg garantieren. Im Moment versucht die Opposition jedoch, sein Mandat herabzustufen, anstatt über seinen Rückzug aus dem Präsidentschaftswahlkampf zu verhandeln.
Dies könnte für die Opposition gefährlich sein, denn wenn Ince im Rennen bleibt und die Wahl in eine zweite Runde geht, könnte er möglicherweise seine Unterstützung für Erdoğan im Austausch für politische Gefälligkeiten mobilisieren.
Es ist möglich, dass 2 Millionen Türken - von denen man annimmt, dass sie Erdoğan-Anhänger sind - aufgrund der erdbebenbedingten Umsiedlung nicht zur Wahl gehen können.
4. Wie wird sich das jüngste Erdbeben auf die Wahlen auswirken?
Es wird erwartet, dass das Erdbeben zu einem Verlust von 0,6 % des Bruttoinlandsprodukts (BIP) führen wird, und Erdoğan hat wegen seines angeblich langsamen und ineffektiven Umgangs mit der Katastrophe an Popularität verloren.
Eine wichtigere Folge des Erdbebens ist jedoch, wie es sich auf die Wahlbeteiligung auswirken könnte. Es wird geschätzt, dass mehr als 3 Millionen Wähler durch das Erdbeben vertrieben wurden, und nur 600.000 von ihnen haben die Frist für die Eintragung in das Wählerverzeichnis an einer neuen Adresse eingehalten, so dass es möglich ist, dass 2 Millionen Türken nicht wählen können. Obwohl weithin angenommen wird, dass es sich bei diesen Wählern größtenteils um Erdoğan-Anhänger handelt, weil sie aus ländlichen Gebieten stammen, ist das keineswegs schlüssig.
Wenn wir die Wahlgewohnheiten der umgesiedelten Wähler besser verstehen, werden wir eine bessere Vorstellung davon haben, wie das Erdbeben das Wahlergebnis beeinflussen könnte - aber es ist unserer Meinung nach in einem hart umkämpften Rennen sicherlich von Bedeutung.
5. Wie einheitlich wird die Botschaft der Opposition sein?
Die Opposition, die derzeit nur in ihrem Bestreben, Erdoğan zu entmachten, geeint zu sein scheint, muss vor den Wahlen eine klare und geschlossene Botschaft präsentieren, denn die Wähler sind skeptisch, dass das Koalitionsbündnis angesichts seiner unterschiedlichen Ideologien seine Ziele aufrechterhalten kann.
Eine starke Wahlkampfstrategie ist bereits geplant. Die Opposition hat sich auf eine Reihe von 12 Leitprinzipien geeinigt, und Kilicdaroglu nimmt jeden stellvertretenden Ministerpräsidenten mit auf eine Roadshow in die Städte, in denen ihre Anziehungskraft am größten ist.
Diese Demonstration der Einigkeit wird wahrscheinlich ausschlaggebend dafür sein, ob die Wähler genügend Vertrauen in die Opposition haben, um ihr Mandat zu erfüllen, oder ob die Zersplitterung nach den Wahlen zu einem Machtvakuum führt.
Einige Bürgerinnen und Bürger sind der Meinung, dass Erdoğan bei den Wahlen 2018 Stimmen gestohlen hat, und Korruption ist 2023 eine wichtige Faktor für die Wahl.
6. Welche Rolle werden Stimmendiebstahl und Korruption bei den Wahlen spielen?
Einige Bürgerinnen und Bürger glauben, dass Erdoğan und seine Partei für Gerechtigkeit und Entwicklung (Adalet ve Kalkınma Partisi, AKP) bei den Wahlen 2018 Stimmen gestohlen haben, weil die Opposition an vielen Wahllokalen keine Beobachter anwesend hatte. Das ist eine Schlüsselvariable in einer eng umkämpften Wahl, und die Opposition verstärkt ihre Bemühungen, Beobachter an jedem Wahllokal zu mobilisieren.
Auch wenn Erdoğan in der Lage ist, mit öffentlichen Mitteln für seinen Wahlkampf zu werben, hat das an Bedeutung verloren, weil die Opposition die sozialen Medien zur Verbreitung ihrer Botschaft besser nutzt.
7. Wird Erdoğan ruhig bleiben, wenn er verliert?
Viele Wahlbeobachter sind der Meinung, dass Erdoğan im Falle einer deutlichen Niederlage aufgeben wird. Bei einer knapperen Niederlage wird er wohl eher auf Taktiken wie Neuauszählungen als auf Putschversuche oder militärische Interventionen zurückgreifen, um an der Macht zu bleiben. Diese Ansicht beruht auf dem demokratischen Stolz der Türkei und Erdoğans gescheitertem Versuch, das Ergebnis der Bürgermeisterwahlen in Istanbul zu kippen.
Was wird passieren, wenn die Opposition sowohl die Präsidentschafts- als auch die Parlamentswahlen gewinnt?
Wir glauben, dass sich die Türkei im Falle eines Sieges der Opposition in eine völlig neue Richtung bewegen wird.
Erstens könnten wir eine Rückkehr zur Förderung des Säkularismus gegenüber dem Islam erleben.
Zweitens glauben wir, dass die Beziehungen zu den Vereinigten Staaten, der Europäischen Union (EU) und der NATO offenkundig freundlicher werden könnten, ohne dass die Beziehungen zu China, Russland und dem Golf-Kooperationsrat (GCC) notwendigerweise isoliert werden. Es gibt sogar einige Erwartungen, dass die Türkei ihr Engagement für einen möglichen EU-Beitritt wieder aufnimmt.
Drittens dürfte auch die Wirtschaftspolitik umgestaltet werden, wobei unseres Erachtens eine Rückkehr zur Orthodoxie ansteht. Die Zentralbank könnte in die Unabhängigkeit entlassen werden, was in Anbetracht der Inflation wahrscheinlich zu einer sehr starken Anhebung der Zinssätze führen würde. Unseres Erachtens ist es auch wahrscheinlich, dass Regulierungsmaßnahmen wie Einlagensicherungssysteme auslaufen, Bankvorschriften zur Begrenzung von Dollar-Einlagen abgeschafft werden und die Lira eher durch Marktkräfte als durch die Unabhängigkeit der Zentralbank festgelegt wird. Schließlich könnte es zu einer stärkeren Konzentration auf die Förderung ausländischer Direktinvestitionen kommen, während die Justiz- und Medienreformen rückgängig gemacht werden.
Einige Wahlbeobachter gehen auch davon aus, dass die Türkei zum frühestmöglichen Zeitpunkt zu einem parlamentarischen System zurückkehren wird.
Die große Frage ist, wie schnell diese Maßnahmen im Falle eines Wahlsiegs der Opposition umgesetzt werden. Wird die Opposition wie eine Panzerfaust vorgehen oder eher schrittweise und behutsam vorgehen? Die Meinungen sind geteilt.
Die Befürworter des Bazooka-Ansatzes argumentieren, dass ein frühzeitiger Ansatz ein starkes Signal an die lokalen und internationalen Märkte sendet, dass es Zeit für Veränderungen ist und dass die neuen Politiker die Türkei wieder zu einem investitionsfreundlicheren Land machen, das mittelfristig ein stärkeres Wachstum tragen kann. Dieser Ansatz, so wird argumentiert, könnte den Anlegern genügend Vertrauen geben, dass die Türkei starke Kapitalzuflüsse anziehen wird, um ihr Leistungsbilanzdefizit zu finanzieren und die Inflation unter Kontrolle zu bringen.
Die Befürworter eines schrittweisen Vorgehens argumentieren, dass eine so schnelle Abkehr von der Politik zu einer großen kurzfristigen Rezession führen und die Popularität der Opposition bei den Kommunalwahlen im Jahr 2024 gefährden würde, was die Ambitionen der neuen Politiker zunichte machen könnte, bevor sie überhaupt die Chance hatten, an Fahrt zu gewinnen.
Unabhängig davon, welchen Weg die Opposition im Falle eines Wahlsiegs einschlägt, benötigt eine Partei 360 von 600 Parlamentssitzen, um Verfassungsänderungen vorzunehmen, und es ist wahrscheinlich, dass die Opposition ohne das gleiche Maß an GCC-Finanzierung auskommen muss, das Erdoğan genießt.
Wenn Erdoğan gewinnt, ist es unserer Meinung nach wahrscheinlich, dass die Beziehungen zum Westen feindselig bleiben, die Türkei sich weiter vom Säkularismus entfernt und die wirtschaftliche Unorthodoxie fortgesetzt wird.
Was wird passieren, wenn Erdoğan sowohl die Präsidentschafts- als auch die Parlamentswahlen gewinnt?
Es wird allgemein angenommen, dass ein breiter Erdoğan-Sieg als Bestätigung von Erdoğans aktueller Politik gesehen wird und zu einer Fortsetzung dieser Politik führen wird, insbesondere angesichts der fünfjährigen Pause bis zu den nächsten geplanten nationalen Wahlen.
Wahrscheinlich werden die Beziehungen zum Westen feindselig bleiben, die Türkei wird sich weiter vom Säkularismus entfernen und die wirtschaftliche Unorthodoxie wird weitergehen, bis etwas nachgibt - zum Beispiel eine Zahlungsbilanz- oder Bankenkrise.
Wichtig ist, dass Erdoğans Kritiker diese Wahl als letzte Chance für eine neue Richtung sehen. Wenn Erdoğan sich durchsetzt, wird sich ihrer Meinung nach die Abwanderung von Fachkräften in der Türkei fortsetzen; internationale Investoren werden weiterhin Gelder aus der Türkei abziehen, und ausländische Direktinvestitionen werden auf neuere Märkte angewiesen sein, die Erdoğans Türkei gegenüber freundlicher sind.
Was wird passieren, wenn die Ergebnisse der Präsidentschafts- und Parlamentswahlen gespalten sind?
Im Falle einer Erdoğan-Präsidentschaft und eines Oppositionsparlaments oder umgekehrt werden nach einhelliger Meinung schnell Neuwahlen angesetzt. Derzeit ist die Macht in der Türkei weitgehend beim Präsidenten konzentriert, aber das Parlament behält wichtige Entscheidungsfunktionen, wie etwa die Festlegung des Haushalts. Das bedeutet, dass die politische Entscheidungsfindung langsamer und schwerfälliger werden könnte, da viele Entscheidungen nicht ohne Verhandlungen getroffen werden können.
Wie reagieren die Investoren auf die sich entwickelnde Situation?
Im Großen und Ganzen halten die Einheimischen den Großteil der türkischen Anleihen.
In den letzten fünf Jahren haben internationale Investoren türkische Hartwährungsanleihen verkauft und einheimische Investoren haben sie gekauft. In letzter Zeit, als die Wahrscheinlichkeit eines Sieges der Opposition zunahm, kauften internationale Investoren wieder, aber sie bleiben auf dem US-Dollar-Markt untergewichtet (und konzentrieren sich auf das hintere Ende der Kurve).
Lokale Banken, die nach Möglichkeiten suchen, die Vorschriften zu umgehen und eine gewisse Rendite zu erzielen, besitzen einen großen Teil der auf US-Dollar lautenden türkischen Anleihen. Einheimische Sparer, die für ihre US-Dollar-Einlagen nur geringe Zinsen erhalten, haben die Laufzeit der Kurve auf sieben Jahre ausgedehnt und erhöhen ihren Anteil an US-Dollar-Anleihen. Sowohl die einheimischen Anleger als auch die Banken könnten jedoch verkaufen, wenn die Vorschriften geändert werden.
Unterdessen sind internationale Investoren fast vollständig aus dem türkischen Markt für Lokalwährungsanleihen verschwunden; die Inhaber sind zunehmend lokale Banken, die zum Kauf von Anleihen verpflichtet wurden, um die regulatorischen Bedingungen zu erfüllen.
Auch auf dem Devisenmarkt sind die internationalen Unternehmen weitgehend abwesend, da sie die erwartete Abwertung mit den Kosten des Carry und Erdoğans Wunsch nach Eindämmung der Volatilität abwägen.
Wir glauben, dass sich türkische Hartwährungsanleihen im Falle eines Wahlsiegs der Oppositionspartei gut entwickeln könnten, sind aber vorsichtig, wenn es darum geht, unsere Positionierung jetzt zu erweitern.
Die aufgestaute Nachfrage der Einheimischen nach US-Dollar bleibt aufgrund regulatorischer Beschränkungen unerfüllt; dies hat dazu geführt, dass der lokale Finanzierungsmarkt völlig ausgetrocknet ist und die Einheimischen nach langlebigen Gütern suchen, um sich gegen die Inflation zu schützen. (Ein Autohändler hat eine Warteliste mit 5.000 Personen.)
Darüber hinaus hält das Einlagensicherungssystem 85 Mrd. USD künstlich in der Lira, und die Nachfrage nach Goldimporten ist enorm gestiegen, wobei bis zu 110 Mrd. USD an Gold außerhalb des Bankensystems (sozusagen unter der Matratze) versteckt sind.
Es kostet die Zentralbank bis zu 1 Milliarde Dollar pro Tag, die Währung stabil zu halten.
Wie könnten die Märkte auf die verschiedenen Wahlszenarien reagieren?
Die anfängliche Bewegung wird sehr stark von der Positionierung und den Bewertungen am Wahltag bestimmt werden, aber mittelfristig würde ich Folgendes erwarten:
Welche Strategie verfolgen wir im Vorfeld der Wahlen?
Wir glauben, dass sich türkische Hartwährungsanleihen im Falle eines Wahlsiegs der Oppositionspartei gut entwickeln könnten. Wir sind jedoch vorsichtig, wenn es darum geht, unsere Positionierung zum jetzigen Zeitpunkt zu erweitern, da die Bewertungen nicht billig sind und der Lärm im Vorfeld der Wahlen wahrscheinlich laut sein wird, wobei sowohl positive als auch negative Schlagzeilen für Volatilität sorgen werden. Strukturell sind wir der Meinung, dass längerfristige, niedrig bewertete Cash-Anleihen mehr Potenzial bieten als die höher bewerteten Anleihen am vorderen und hinteren Ende der Kurve.
Türkische Lokalwährungsanleihen meiden wir derzeit, weil sie teuer sind, aber wir behalten die Preise im Auge. Die Geschwindigkeit, mit der sich die Kurse nach unten bewegen, wird vom Wahlergebnis abhängen, wobei bei einem Sieg der Oppositionspartei ein schnellerer Kursrückgang und bei einem Sieg von Erdoğan ein langsamerer Kursrückgang wahrscheinlich ist. Wir beobachten jedoch den Verlauf der Wahlen, damit wir unsere Position später bei Stärke oder Schwäche anpassen können.
In Bezug auf die Währung gehen wir mit einer leicht untergewichteten Position in die Wahlen. Einerseits glauben wir, dass die türkische Lira auf fundamentaler Basis deutlich überbewertet ist und daher unabhängig vom Wahlergebnis stark abwerten dürfte. Andererseits besteht das Risiko einer plötzlichen Aufwertung, wenn die Opposition gewinnt und eine massive Anhebung der Zinssätze ankündigt. Die Beibehaltung einer Untergewichtung mit Spielraum für Käufe, sobald sich die fundamentale Anpassung erledigt hat, erscheint sinnvoll.
Daniel Wood ist Portfoliomanager für Lokalwährungen im Team für Schwellenländeranleihen (EMD) von William Blair.
Möchten Sie weitere Einblicke in die Wirtschaft und die Investitionslandschaft? Abonnieren Sie hier den William Blair Investment Management Blog.
