Investmentanalysten stellen sich ständig die Frage: Wird das Wachstum in meinem Sektor besser, schlechter oder bleibt es gleich? Und wenn man sich einen Schlüsselbereich der Industrie ansieht - Heizung, Lüftung und Klimatisierung (HLK) -, dann glauben wir, dass es genügend Rückenwind gibt, der ein solides Wachstum erwarten lässt. Die Preisentwicklung ist in der Regel mindestens so gut wie die Inflation, wenn nicht sogar besser. Und die Energieeffizienz treibt zwingende Veränderungen in der Branche voran. Lassen Sie uns tiefer eintauchen.
1. Der TAM ist groß und weiter ausbaufähig
Auf hohem Niveau bietet die HLK-Branche einen gesamten adressierbaren Markt (TAM) in Höhe von 200 Mrd. USD, das sind die gesamten Umsatzmöglichkeiten, die innerhalb eines Marktes für ein Produkt oder eine Dienstleistung bestehen. Das ist ein großer und attraktiver Markt.
Darüber hinaus glauben wir, dass sich das Wachstum in den meisten Märkten entweder verbessert oder besser ausfallen wird, als wir ursprünglich nach COVID erwartet hatten, angetrieben durch eine zunehmende Regulierung und einen Fokus auf Energieeffizienz und Luftqualität.
Wir glauben, dass es mit einer breiten Palette von Unternehmen aus verschiedenen Regionen und Branchen, die sich mit verschiedenen Aspekten der HLK beschäftigen, eine Vielzahl von Möglichkeiten für Investoren gibt. Reife Märkte wie die USA und Europa haben bereits eine hohe Marktdurchdringung, so dass 70% bis 80% der Nachfrage auf den Austausch von Geräten zurückzuführen sind. In diesen Märkten bieten sich Chancen für höherwertige Upgrades wie Wärmepumpen. In den Schwellenländern wird das Wachstum durch die zunehmende Marktdurchdringung infolge des steigenden Einkommensniveaus und der Urbanisierung angetrieben.
2. Regulatorische Förderung treibt die Nachfrage an
Nach Angaben der Internationalen Energieagentur (IEA) entfallen 15% der weltweiten Emissionen auf das Heizen und Kühlen von Gebäuden. Der anhaltende Druck aus den Bereichen Umwelt, Soziales und Unternehmensführung (ESG) führt nun zu einer stärkeren Unterstützung durch die Regulierungsbehörden und zu staatlichen Anreizen für die Verringerung dieser Emissionen, wodurch Innovationen gefördert werden, die zur Einführung saubererer Technologien führen.
Der Nachteil für den Verbraucher - die Tatsache, dass diese sauberen Technologien in der Regel mit höheren Kosten verbunden sind als herkömmliche Technologien - ist ein Vorteil für die Unternehmen der Heizungs-, Lüftungs- und Klimatechnik, die höhere Gewinne und damit Aktienrenditen verzeichnen könnten.
3. Die Wärmepumpe ist angekommen
Eine dieser saubereren Technologien ist die Wärmepumpe. Im Gegensatz zu einem herkömmlichen Ofen, der Öl oder Gas (und viel Energie) zur Erwärmung der Luft verwendet, nutzt eine Wärmepumpe Strom. Im Wesentlichen erwärmen oder kühlen Wärmepumpen die Luft, indem sie sie entweder über warme oder kalte Wärmetauscher bewegen - sie benötigen nur Strom, um thermische Energie zwischen einzelnen Orten zu übertragen.
Das bedeutet, dass Wärmepumpen niedrigere Betriebskosten und eine drei- bis fünfmal höhere Energieeffizienz als herkömmliche HLK-Systeme haben. Wärmepumpen sind auch viel sauberer, weil sie nicht die mit Öl und Gas verbundenen Emissionen haben.
In den Vereinigten Staaten wird die Gleichung Reparatur/Ersatz wahrscheinlich in Richtung Ersatz tendieren, da der Vorrat an alten Kältemitteln knapp wird.
Warum steigt also nicht jeder auf Wärmepumpen um? Die Anschaffungskosten sind immer noch recht hoch und variieren je nach Land und Art der Wärmepumpe. Und die tatsächlichen Betriebskosten hängen davon ab, wie hoch die Stromkosten am Einsatzort sind. Die gute Nachricht ist, dass die Anschaffungskosten dank staatlicher Anreize sinken und dass der Betrieb einer Wärmepumpe im Allgemeinen billiger ist als der Betrieb eines herkömmlichen Ofens.
Wir glauben, dass ein zusätzlicher Wachstumsmotor in den Vereinigten Staaten eine von der US-Umweltschutzbehörde (EPA) vorgeschlagene Regelung sein wird, die die Verwendung eines aktuellen Kältemittels (R-410A) in neuen Geräten ab 2025 verbietet. Ziel der Regelung ist es, die mit der Kühlung verbundenen Emissionen zu senken. Das neue Kältemittel wird nicht mit älteren Geräten funktionieren, die R-410A verwendet haben, und das bedeutet, dass die Gleichung Reparatur/Ersatz wahrscheinlich in Richtung Ersatz kippen wird, da der Vorrat an alten Kältemitteln knapp wird.
4. Regionale Möglichkeiten im Überfluss
In den Vereinigten Staaten fangen Wärmepumpen an, sich durchzusetzen. Das jährliche Wachstum bei Wärmepumpen hat in den letzten Quartalen die Auslieferung traditioneller Heizungs-, Lüftungs- und Klimaanlagen für Privathaushalte überflügelt, wobei staatliche Anreize sowohl für Hersteller als auch für Verbraucher die Akzeptanz fördern. Für die Installation von Wärmepumpen gibt es eine Steuergutschrift von bis zu 2.000 Dollar, und Hausbesitzer mit geringem bis mittlerem Einkommen können einen Rabatt von bis zu 8.000 Dollar für ein Wärmepumpen-Klimaanlagen-System erhalten.
Auch in Europa gibt es eine hohe Durchdringung mit HLK-Systemen, wobei die Nachfrage durch den Austausch von Geräten angetrieben wird. Die derzeitige Energiekrise treibt jedoch die Einführung von Heiz- und Kühllösungen mit sauberer Energie voran, und Wärmepumpen haben sich dank staatlicher Anreize zur bevorzugten Lösung entwickelt.
Wir glauben, dass Wärmepumpen noch lange nicht ausgereizt sind, da die Marktdurchdringung in den meisten europäischen Ländern noch unter 20% liegt. Die meisten Erstausrüster (OEM) arbeiten daran, ihre Kapazitäten in Europa zu erhöhen, um die wachsende Nachfrage nach Wärmepumpen zu decken.
In Indien ist die Marktdurchdringung sehr hoch, da 2018 nur 5% der Haushalte eine Klimaanlage besaßen, wie das obige Diagramm zeigt (und heute eher 8%). In China ist die Durchdringung höher, liegt aber immer noch hinter entwickelten Ländern in Asien wie Japan zurück. Wir sind optimistisch, was Indien angeht, aber die kurzfristigen Aussichten in China sind aufgrund der Verlangsamung des Immobilienmarktes düster.
Beschränkungen
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die Wachstumschancen in der HLK-Branche nach wie vor groß sind. Es wäre jedoch nachlässig, nicht auf einige der Einschränkungen hinzuweisen, mit denen die Branche konfrontiert ist, wie z. B. die Kosten für neue Technologien und den Mangel an Arbeitskräften.
Die Vorlaufkosten für energieeffiziente HLK-Lösungen können zwei- bis viermal so hoch sein wie die für herkömmliche HLK-Lösungen, was sie in bestimmten Situationen unrentabel macht. Die gute Nachricht ist, dass großzügige staatliche Anreize die Kosten senken und so die Akzeptanz beschleunigen.
Was den Arbeitskräftemangel anbelangt, so fehlt es nicht nur an der Anzahl der Arbeitskräfte, sondern auch an Arbeitskräften, die für die neue Technologie geschult sind. Die Installation einer Wärmepumpe unterscheidet sich von der Installation eines herkömmlichen Ofens. In Europa gibt es jetzt einen Engpass, und wir werden wahrscheinlich eine ähnliche Situation in den Vereinigten Staaten erleben, wenn sich die Technologie so durchsetzt wie in Europa.
Unser Bottom-up-Ansatz, bei dem wir weltweit vor Ort sind, hilft uns bei der Bewertung von Risiken und Chancen. Zu den Branchenteilnehmern, die wir beobachten, gehören ein in Italien ansässiger Anbieter von Lösungen für den thermischen Komfort in Wohngebäuden, ein Händler für gewerbliche/industrielle Kälte- und HLK-Anlagen, der auch Kälteanlagen und Wärmepumpen herstellt, sowie ein Hersteller von Stellantrieben und Ventilen für HLK-Anlagen mit einem ausgewogenen Verhältnis zwischen Luft- und Wasseranwendungen. Das zeigt, wie breit gefächert die Anwendungen und Möglichkeiten in der HLK-Branche sind.
Monika Budyn ist Research Associate im globalen Aktienteam von William Blair
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