Wir erwarten ein starkes Jahr 2024 für Schwellenländeranleihen, da sich das globale makroökonomische Umfeld deutlich verbessert.
Auch wenn es wahrscheinlich ist, dass sich die Weltwirtschaft weiterhin allmählich verlangsamen wird, dürfte das Wachstum unseres Erachtens in der Nähe seines langfristigen Potenzials bleiben. In einem solchen Umfeld haben die Zentralbanken in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften wahrscheinlich das Ende ihrer Zinserhöhungszyklen erreicht, und viele Zentralbanken in den Schwellenländern haben bereits begonnen, die Leitzinsen zu senken.
Die zunehmende Wahrscheinlichkeit, dass der globale geldpolitische Straffungszyklus nahezu beendet ist, veranlasst uns zu der Überzeugung, dass sich den Anlegern attraktive Möglichkeiten bieten, die Duration zu erhöhen, um sich attraktive Real- und Nominalrenditen zu sichern. In diesem Zusammenhang suchen wir nach Möglichkeiten, die Allokation in Wertpapiere mit längerer Laufzeit zu erhöhen.
Wir sehen weiterhin Value in hochverzinslichen Krediten mit hohem Beta und sind für eine Verengung der Spreads zwischen hochverzinslichen und Investment-Grade-Anleihen positioniert, da wir glauben, dass das globale Marktumfeld die Outperformance von hochverzinslichen Krediten mit hohem Beta begünstigen wird.
Wir sehen auch Spielraum für eine grundlegende Differenzierung. Wir bevorzugen Länder mit leichterem Zugang zu multilateraler und bilateraler Finanzierung. Die multilaterale und bilaterale Unterstützung für Schwellenländer ist nach wie vor stark und könnte 2024 einen bedeutenden Beitrag zur externen Finanzierung leisten. In diesem Zusammenhang sehen wir reichlich Möglichkeiten bei EM-Frontier- und Distressed-Krediten.
Im Bereich der Unternehmensanleihen gibt es weiterhin eine Kombination aus differenzierten fundamentalen Faktoren, günstigen angebotstechnischen Bedingungen und attraktiven relativen Bewertungen zu ausgewählten Staatsanleihenkurven. Wir suchen nach Anlagemöglichkeiten, bei denen die Fundamentaldaten von Unternehmenskrediten und attraktive Spreads zusammentreffen. Anleihen mit kurzen Laufzeiten haben sich besser entwickelt, aber auch bei längeren Anleihen zeichnen sich erste Chancen ab. Wir konzentrieren uns weiterhin auf Emittenten mit geringem Refinanzierungsbedarf, robusten Bilanzen und positiven Kreditentwicklungen.
Im Folgenden werden einige unserer größten aktiven Positionen nach Beta-Kategorien aufgeschlüsselt, nach denen wir unser Risikobudget aufteilen.
Ein Blick auf die potenziellen Chancen: Übergewichten/Untergewichten
High-Beta Bucket
In der Kategorie mit hohem Beta sind unsere größten übergewichteten Positionen in Ägypten, Angola und El Salvador, während unsere größten untergewichteten Positionen in Nigeria, Kenia und Honduras liegen.
Ägypten (übergewichtet): Wir glauben, dass Ägyptens Außenfinanzierungsbedarf mit Unterstützung von Partnern im Nahen Osten und dem Internationalen Währungsfonds (IWF) gedeckt werden kann. Wir sehen Spielraum für Ägypten, sich der allgemeinen Entwicklung bei hochverzinslichen Krediten anzuschließen und halten die Bewertungen für attraktiv.
Angola (übergewichtet): Angola weist attraktive Bewertungen auf, und wir glauben, dass die Behörden sich ernsthaft um eine Haushaltskonsolidierung und eine breitere Wirtschaftsreform bemühen. Darüber hinaus zeigt die Abwertung des Kwanza unserer Ansicht nach das Engagement für einen flexiblen Wechselkurs. Wir glauben, dass dies der Wirtschaft mittelfristig gut tun wird.
El Salvador (übergewichtet): Unserer Ansicht nach ist es wahrscheinlich, dass Präsident Nayib Bukele, einer der beliebtesten Politiker Lateinamerikas, im Februar wiedergewählt wird. Dies könnte den politischen Rückhalt bieten, um eine Vereinbarung mit dem IWF zu erzielen (obwohl ein mögliches Hindernis die Einführung von Bitcoin als gesetzliches Zahlungsmittel ist).
Nigeria (untergewichtet): Nigeria ist im Vergleich zu seinen Konkurrenten günstig bewertet. Nach der starken Performance unmittelbar nach den Wahlen erwarten wir Anzeichen für eine kohärentere Politik und die vollständige Umsetzung der Anfang des Jahres angekündigten Reformen.
Kenia (untergewichtet): Die Spreads haben sich auf Niveaus eingeengt, bei denen wir glauben, dass andere Titel mit hohem Beta besser positioniert sind. Die Behörden haben sich widersprüchlich geäußert, wie die 2024 fällig werdenden Anleihen finanziert werden sollen, das Zwillingsdefizit ist nach wie vor hoch, und die anhaltende Währungsschwäche wird unserer Meinung nach in nächster Zeit anhalten. Die Unterstützung des IWF dürfte jedoch sicherstellen, dass es bei der bevorstehenden Fälligkeit nicht zu einem Ausfall kommt.
Honduras (untergewichtet): Wir halten keine honduranischen Anleihen, da uns die Bewertungen angesichts der fundamentalen Risiken nicht gefallen. Obwohl Honduras in der Lage ist, seine Schulden in naher Zukunft zu bedienen, haben sich die Fundamentaldaten des Landes verschlechtert. Der Elektrizitätssektor wurde besonders schlecht verwaltet, was zusätzliche fiskalische Herausforderungen mit sich bringt. Insgesamt sind wir nach wie vor besorgt über die Regierungsführung in Honduras, was uns zu der Überzeugung führt, dass es anderswo einen besseren relativen Wert gibt.
Medium-Beta Bucket
In der Kategorie mit mittlerem Beta sind unsere größten übergewichteten Positionen in Benin, Guatemala und Brasilien, während unsere größten untergewichteten Positionen in Oman, Costa Rica und der Türkei liegen.
Benin (übergewichtet): Wir sehen in Benin einen Vorteil im Vergleich zu anderen liquideren Sub-Sahara-Namen. Die Reformdynamik ist nach wie vor stark, und Benin genießt weiterhin eine gute Beziehung zum IWF. Das robuste Wachstum, die relativ niedrige Staatsverschuldung und die anhaltende Haushaltsdisziplin haben dazu geführt, dass Benin im letzten Quartal 2023 von Standard & Poor's heraufgestuft wurde und der Ausblick nun als positiv" eingestuft wird (zuvor war er stabil").
Guatemala (übergewichtet): Nach dem Wahlsieg von Präsident Juan José Arevalo im August haben die politischen Unruhen zugenommen, da einige Zweige der Regierung eine aggressive Haltung gegenüber Arevalos Semilla-Partei eingenommen haben, was Bedenken hinsichtlich der Stabilität der Übergangsphase weckt. Wir glauben jedoch nach wie vor, dass Arevalo sein Amt im Januar antreten wird und dass der Wahlprozess gewahrt bleiben wird. Arevalo wird bei seinem Amtsantritt wahrscheinlich auf politische Hindernisse stoßen, aber wir sind der Meinung, dass Guatemala aufgrund der guten Ausgangsbedingungen im Land durch hohe Verschuldungsquoten und niedrige Haushaltsdefizite ein starker Kredit bleiben wird, da es über gute makroökonomische Bedingungen und attraktive Bewertungen verfügt.
Brasilien (übergewichtet): Wir halten weiterhin diversifizierte Positionen über mehrere Sektoren in Brasilien und haben auch über den Markt für Neuemissionen neue Positionen aufgebaut. Derzeit halten wir sieben Emittenten in sieben verschiedenen Sektoren der brasilianischen Wirtschaft.
Oman (untergewichtet): Im vierten Quartal noch ein Land mit mittlerem Beta, stuften wir Oman zum Jahresende aufgrund der geringeren Volatilität und der konstant guten Performance in unser Low-Beta-Rating hoch. Oman hat in den letzten Jahren eine starke Steuerreform erlebt. Wir sind jedoch der Ansicht, dass diese Reformen nun eingepreist sind. Das Land ist nach wie vor in hohem Maße vom Ölsektor abhängig, dessen Preise durch die Verlangsamung des globalen Wachstums anfällig bleiben, und wir glauben, dass die positive Reformdynamik ins Stocken geraten könnte, wenn die Ölpreise unter das fiskalische Break-even-Niveau fallen und dort bleiben.
Costa Rica (untergewichtet): Costa Rica hat unserer Meinung nach unattraktive Bewertungen. Die Spreads in Costa Rica sind derzeit so eng wie seit 2013 nicht mehr.
Türkei (untergewichtet): Wir sehen Risiken im Vorfeld der Kommunalwahlen im März, da Präsident Recep Tayyip Erdogan schon früher ohne Vorwarnung einen unerwarteten politischen Kurswechsel vollzogen hat. Auch die Bewertungen erscheinen angesichts der jüngsten Änderung der Positionierung angespannt, und die jüngste starke Erhöhung des Mindestlohns legt nahe, dass es ratsam ist, diesen Markt vorerst eher abwartend zu betrachten.
Low-Beta Bucket
In der Kategorie mit niedrigem Beta sind unsere größten übergewichteten Positionen in Katar, Polen und Bermuda und unsere größten untergewichteten Positionen in Indonesien, Uruguay und den VAE.
Katar (übergewichtet): Angesichts des dramatischen Anstiegs der Renditen von US-Staatsanleihen und der Spreads von Schwellenländeranleihen im letzten Quartal 2023 sind wir der Ansicht, dass Emissionen im ersten Quartal 2024 ein wichtiges Thema für Investment-Grade-Länder sein werden. Obwohl Katar opportunistisch emittieren könnte, erwarten wir angesichts der starken Haushaltslage und der niedrigeren Verschuldung des Landes keine so umfangreichen Emissionen wie bei einigen seiner Konkurrenten.
Polen (übergewichtet): Obwohl wir für 2024 mit einem hohen Emissionsvolumen aus Polen rechnen, gehen wir davon aus, dass die Emissionen größtenteils auf die Landeswährung und den Euro ausgerichtet sein werden. Unserer Meinung nach könnte Polen vom Ergebnis der letztjährigen Parlamentswahlen profitieren, die im Dezember zur Übernahme einer marktfreundlicheren Regierung geführt haben.
Bermuda (übergewichtet): Bermudas Anleihen sind ähnlich bewertet wie andere Staatsanleihen mit niedrigem Beta, z. B. die von Peru und Chile, aber wir glauben, dass das Land eine stärkere fundamentale Entwicklung mit weniger institutioneller Unsicherheit aufweist.
Indonesien (untergewichtet): Wir haben Indonesien untergewichtet, nachdem ein Jahr mit erheblicher Spreadkompression zu einer unattraktiven Bewertung im Vergleich zu seinen Low-Beta-Pendants geführt hat. Ende 2023 lag der J.P. Morgan EMBIGD-Spread des Landes bei 87 Basispunkten. Auf der Grundlage der Fundamentaldaten sind die Aussichten stabil, obwohl die für Februar 2024 angesetzten Präsidentschaftswahlen und das Risiko eines Neujahrsangebots die kurzfristige Spreadentwicklung beeinträchtigen.
Uruguay (untergewichtet): Die Kreditfundamentaldaten in Uruguay sind nach wie vor stark, aber die Anleihekurse sind seit der COVID-19-Pandemie erheblich gesunken, was unserer Meinung nach den Spielraum für eine weitere Spreadeinengung begrenzt.
VAE (untergewichtet): Wir halten die Bewertungen für unattraktiv. Anleihen schwächerer Länder wie Sharjah und Dubai haben sich so weit erholt, dass die Bewertungen im Verhältnis zu den Fundamentaldaten unserer Meinung nach nicht mehr attraktiv sind. Wir ziehen es vor, Positionen in Immobilienemittenten mit attraktiveren Bewertungen zu besitzen. Darüber hinaus bevorzugen wir in der Region des Golf-Kooperationsrates (GCC) weiterhin Katar gegenüber den Vereinigten Arabischen Emiraten; dementsprechend halten wir eine relative Übergewichtung der Spread-Duration-Position in Katar. Diese Übergewichtung ist auf den geringeren Emissionsbedarf in diesem Markt im Vergleich zu anderen GCC-Ländern zurückzuführen.
Marco Ruijer, CFA, ist Portfoliomanager im Emerging Markets Debt Team von William Blair.
