Die globalen Märkte haben im zweiten Quartal wieder Tritt gefasst, dank einer entschlossenen Wende der US-Notenbank (Fed), einer starken Performance in den Bereichen Technologie und künstliche Intelligenz (KI) und der Widerstandsfähigkeit der Schwellenländer. Die Neukalibrierung der Zinserwartungen führte zu einem sprunghaften Anstieg der Aktienkurse, wobei die Vereinigten Staaten, Taiwan und Indien herausragende Beiträge leisteten. Inmitten dieser Veränderungen erwies sich Indien als Wachstumsmotor, der durch ein robustes Wachstum des Bruttoinlandsprodukts (BIP) und Infrastrukturinvestitionen gestützt wurde.
Wir sind davon überzeugt, dass unsere innovativen Forschungsergebnisse zur Rentabilität uns helfen, diese sich entwickelnde Landschaft der Wachstumsinvestitionen zu verstehen.
Rückblick auf das zweite Quartal
Die globalen Aktien beendeten das Quartal im positiven Bereich, nachdem sie im April stark gesunken waren. Dies war zum Teil auf die ablehnende Haltung der Fed zurückzuführen, die die Konsenserwartungen für die Anzahl der Zinssenkungen in diesem Jahr von drei auf eine reduzierte.
Die Performance des Sektors wurde von der Informationstechnologie und den Kommunikationsdiensten dominiert, was besonders in den Vereinigten Staaten deutlich wurde. Es überrascht nicht, dass Aktien, die im Bereich der künstlichen Intelligenz (KI) tätig sind, weiterhin eine überdurchschnittliche Performance aufwiesen (insbesondere Taiwan, einer der Märkte mit der weltweit besten Performance).
Die Outperformance der Schwellenländer wurde durch die anhaltende Stärke Indiens und die Initiativen der chinesischen Politik zur Rettung des angeschlagenen Immobilienmarktes gestützt, was die chinesischen Aktien ins Plus drückte.
Regionale Aussichten
Nach unerwartet hohen Inflationsdaten und einem robusten Beschäftigungswachstum zu Beginn des Quartals zeigten die US-Wirtschaftsdaten einige Anzeichen einer Abkühlung, als die persönlichen Kernverbrauchsausgaben im Mai auf 2,6% zurückgingen. Dies dürfte dazu beitragen, den Weg für den seit langem erwarteten Zinssenkungszyklus zu ebnen, der mit einer Fortsetzung des Wirtschaftswachstums einhergeht.
In Europa scheinen sich die Inflationstendenzen ebenfalls in die richtige Richtung zu bewegen, da die Europäische Zentralbank ihre erste Zinssenkung um 25 Basispunkte angekündigt hat. Das Lohnwachstum bleibt sowohl in den Vereinigten Staaten als auch in Europa positiv, was ein gutes Zeichen für ein anhaltendes Wachstum der Binnennachfrage sein dürfte. Wir sind jedoch besorgt, dass der politische Hintergrund in Europa das mittelfristige Wachstum beeinträchtigen könnte, wie das Ergebnis der französischen Wahlen zeigt, das die Regierung in eine Sackgasse geführt hat. Es ist schwer vorstellbar, dass sich das Wachstumsgefälle zwischen Europa und den Vereinigten Staaten in absehbarer Zeit verringern wird.
In Japan hat ein schwacher Yen den Markt belastet.
In Japan hat ein schwacher Yen auf dem Markt gelastet. Die Schwäche, die weitgehend auf die im Vergleich zur übrigen Welt anhaltend niedrigen Realzinsen zurückzuführen ist, gab Anlass zur Sorge, dass die japanische Inflation über den Erwartungen bleiben könnte, und verwässert die positiven Auswirkungen des Nominallohnwachstums und der börsengestützten Strukturreformen. Die Notwendigkeit, Lebensmittel und Energie zu importieren, verschlechterte den Verbrauch weiter und drückte auch das reale Lohnwachstum. Dies änderte sich Ende Juli dramatisch, als die Bank von Japan die Zinssätze anhob, was zu einer Aufwertung des Yen führte. Dies führte zu einer erhöhten Volatilität an den Märkten und überschattete die anhaltenden Fortschritte bei den strukturellen Unternehmensreformen, die sich stärker auf eine effiziente Kapitalallokation und die Verbesserung der Aktionärsrenditen konzentrieren.
Vor dem Hintergrund eines unterdurchschnittlichen Wachstums, eines schwierigen Immobilienmarktes und eines zunehmend schwierigen und unvorhersehbaren regulatorischen Umfelds bleiben wir in Bezug auf China zurückhaltend. Da Immobilien für den Großteil der chinesischen Bevölkerung den größten Teil des Haushaltsvermögens ausmachen, haben fallende Immobilienwerte einen negativen Vermögenseffekt. Zwar haben die politischen Entscheidungsträger vor kurzem Initiativen angekündigt, um eine weitere Verschlechterung des Immobilienmarktes zu verhindern, doch dürften diese nicht annähernd ausreichen, um das Vertrauen in den Haushalts- und Unternehmenssektor wiederherzustellen. Unsere internationalen und globalen Anlagestrategien werden jedoch konkretere Anzeichen für eine Stabilisierung des Immobilienmarktes und der Wirtschaft abwarten, bevor wir unser Engagement in China ausweiten.
Indien im Blickpunkt
Mit einem Anteil am globalen BIP-Wachstum von fast 20% sehen wir Indien als einen der stärksten Märkte der Schwellenländer an, und die Entwicklung des Landes verbessert sich weiter. Die Inflation hat sich abgekühlt, die Zinssätze steigen nicht mehr, das BIP-Wachstum ist robust, und die Investitionsausgaben (Capex) sowohl im öffentlichen als auch im privaten Sektor scheinen in einen Aufschwung zu münden. Das Land hat Taiwan und Korea überholt und ist nun der zweitgrößte Bestandteil des MSCI Emerging Markets Index.
Wir betrachten Indien seit langem als eine Quelle von Alpha-generierenden Chancen für unsere Portfolios: Indien ist in unserer Auswahl an Qualitätswachstumswerten überrepräsentiert, und wir haben das Land in den letzten 20 Jahren unzählige Male zu Forschungszwecken besucht.
Die erste Etappe von Indiens jahrzehntelanger Wachstumsgeschichte - geprägt von einem aufstrebenden Verbraucher - hat sich zu einer „Version 2.0“ entwickelt, in deren Mittelpunkt der Bau von Wohnungen und kritischer Infrastruktur steht. Der indische Wohnimmobilienmarkt boomt, und wir erwarten angesichts der massiven Nachfrage und des knappen Angebots an Wohnraum ein jahrzehntelanges Wachstum.
Das Land hat einen 35-Milliarden-Dollar-Plan für den Ausbau der Eisenbahn, umfangreiche Investitionen in die Strominfrastruktur, erhebliche Verbesserungen der Flughafeninfrastruktur und zahlreiche andere Initiativen angekündigt, die unsere positive Einstellung zum Industriesektor untermauern.
Auch für den indischen Finanzsektor halten wir an unserer positiven Einschätzung fest. Seit 2005 haben indische Banken den MSCI AC World Banks Index leise, aber deutlich übertroffen, und es gibt Gründe für anhaltenden Optimismus, da die Penetrationsraten für Finanzprodukte tendenziell höher sind und im Vergleich zum Rest der Welt auf absoluter Basis sehr niedrig bleiben.
Der indische Markt wird zu Recht mit einem Aufschlag gegenüber dem Universum der Schwellenländer gehandelt, was unserer Meinung nach nachhaltig ist.
Einblicke in die Forschung
Gelegentlich stellen wir einige innovative Forschungsergebnisse unseres quantitativen Forschungsteams vor. Eine der jüngsten Entwicklungen, von der wir glauben, dass sie einen entscheidenden Durchbruch darstellen kann, ist der William Blair-Faktor zur Verbesserung der Rentabilität.
Unsere Forschungen in diesem Bereich beruhen auf der Analyse der Unterschiede zwischen der Anlageperformance von Wachstums- und Value-Anlagen. Als Wachstumsinvestoren sind wir uns des starken Einflusses des Bewertungsfaktors bewusst, der die Renditen wertorientierter Strategien antreibt; wir erkennen an, dass wir das Risiko eingehen, aktiv gegen ihn zu wetten, wenn wir glauben, dass zukünftiges Wachstum unterschätzt wird.
Es ist intuitiv und fundamental begründet, dass „Wachstumsunternehmen“ im Vergleich zu „Value“-Unternehmen ein höheres Rentabilitätsniveau, ein höheres Investitionswachstum und niedrigere Schuldenkosten aufweisen.
Wir glauben, dass wir das mit Wachstumsinvestitionen verbundene Bewertungsrisiko weiter reduzieren können, indem wir das künftige Cashflow-Wachstum eines Unternehmens und das damit verbundene Rentabilitätsniveau besser vorhersagen.
Unser langjähriger Anlageschwerpunkt als Wachstumsinvestoren liegt auf der nachhaltigen Wertschöpfung von Unternehmen (SVC), die unsere Definition von Qualität (oder profitablem Cashflow-Wachstum) ist. Idealerweise möchten wir die nachgewiesene SVC verbessern und die künftige realisierte SVC besser vorhersagen, um durch die Vorhersage des Niveaus des künftigen Investitionswachstums und der künftigen Rentabilität ein noch stärkeres Anlagesignal zu schaffen.
Die Verbesserung der Rentabilität beruht auf der Annahme, dass die erwartete Rendite einer Aktie von fundamentalen Merkmalen abhängt, einschließlich aktueller und zukünftiger Investitionen und zukünftiger Rentabilität.
Einfach ausgedrückt: Unternehmen, die wachstumsorientiert und profitabel investieren können, können überdurchschnittliche Anlagerenditen erzielen. Unser Ansatz zur Verbesserung der Rentabilität versucht dies zu erfassen, indem wir die Veränderung der Rentabilität eines Unternehmens (Cashflow-Rendite auf das investierte Kapital, Eigenkapitalrendite, freie Cashflow-Marge) in Kombination mit seinen Wachstumsinvestitionen (Forschung und Entwicklung, Investitionen) ermitteln.
Die Hinzufügung dieses Ansatzes hat sich als einflussreich erwiesen, da er viele starke Eigenschaften aufweist. Er verstärkt das SVC-Signal sowohl in Bezug auf die Dauer als auch auf das Ausmaß. Er ist weniger volatil als andere Signale für Veränderungen in der Unternehmensleistung, wie etwa Gewinnrevisionen. Er weist eine geringe Korrelation zu anderen Faktoren auf. Und es ist in allen Wirtschaftsregimen wirksam.
Daher glauben wir, dass wir das mit Wachstumsinvestitionen verbundene Bewertungsrisiko weiter verringern können, indem wir das künftige Cashflow-Wachstum eines Unternehmens und die damit verbundene Rentabilität besser vorhersagen.
Wir sind der Meinung, dass Unternehmen, die durchgängig überdurchschnittliche Eigenschaften aufweisen, auch weiterhin eine überdurchschnittliche Performance erzielen sollten. Dies sollte sich in allen Marktsituationen bewähren, was wichtig ist, da wir davon ausgehen, dass das wirtschaftliche und marktbezogene Umfeld für Investitionen in diesem Jahrzehnt anders sein wird als im letzten, in dem Wachstumsinvestitionen um jeden Preis belohnt wurden.
Die Rückkehr zu einem ausgewogeneren Umfeld sollte die Präzision der Ausführung von Wachstumsinvestitionen erhöhen, und wir glauben, dass wir ein weiteres Instrument entwickelt haben, das unser Angebot an Anlageerkenntnissen ergänzen wird.
Ken McAtamney, Partner, ist Leiter des globalen Aktienteams und Portfoliomanager im globalen Aktienteam von William Blair.
